國泰君安：本輪a股牛市能否逃脫牛短熊長宿命

美國股市呈牛長熊短，漲多跌少；中國股市呈牛短熊長，暴漲暴跌。是什么造成了這種差異？如何從快牛瘋牛變成慢牛長牛？中國此輪牛市能否逃脫歷史的宿命？

摘要：

中國股市牛短熊長、暴漲暴跌，美國股市牛長熊短、漲多跌少。平均來看，美國熊市持續10個月，跌幅35.4%，牛市32個月，漲幅106.9%，牛市持續時間是熊市的3.2倍，呈典型的牛長熊短、漲多跌少特征；a股熊市27.8個月，跌幅56.4%，牛市12.1個月，漲幅217.2%，熊市持續時間是牛市的2.3倍，呈典型的牛短熊長、暴漲暴跌特征。09年以來的美國牛市是qe注水造就的"水牛"，中國此輪牛市則是"改革牛"、"轉型牛"，資金是配合性因素。

五大因素造就中美不同牛市。1)市場法制環境：中國缺乏法治，監管不足，美國法制健全，資訊公開、對違法行為嚴懲重罰；2)投資者結構：中國股市是散戶主導的追漲殺跌，美國股市是機構投資者主導的價值投資；3)主流媒體和監管層作用：中國黨媒呈現"炒股要聽黨的話"、監管層隱性背書干預市場是常態，美國投資者必須自負盈虧、責任自擔，市場教育投資者；4)對市場的認識和態度：中國政府和監管層把股票市場當工具以服務其特定目的，而在美國，股市得到充分尊重，讓其自身規律發揮作用；5)市場供求自我調節機制：美國實行注冊制，進入退出機制完善能自動調節股票供需，中國是實質上的審批制，缺乏有效的供求平衡調節機制。

五方面改造快牛瘋牛為慢牛長牛。1)踐行法治、從嚴監管。建立完善的證券法律法規體系和嚴格的證券市場監管體制，完善資訊披露機制，對違法違規行為嚴懲不貸；2)發展機構投資者。傳播價值投資理念，培養投資者長期投資行為，讓機構投資者真正起到股市穩定器的作用；3)主流媒體和監管層不得為股市做背書，讓市場教育投資者。政府和監管層必須放手，讓市場的力量發揮主導作用，讓市場來教育投資者；4)尊重市場。政府必須放棄讓市場充當實現自己某種目標的工具的短視行為，還股市本來面目；5)推動注冊制改革。發揮市場自身供求調節功能，建立完善的市場進入和退出機制，盡快推動完全的注冊制。如果以上五個方面不能得到改變，此輪牛市恐難逃歷史的宿命。

底部吶喊，高位理性。2014年2季度房地產長周期拐點出現以來，經濟加速探底，政策加碼寬鬆，改革降低無風險利率提升風險偏好，居民大類資產設定變化，增量資金入市，大牛市啟動。目前看這一邏輯沒有被破壞，趨勢仍在。但海拔已高，風大慢走。短期最大風險是監管，長期是經濟基本面。我們的態度是底部吶喊(《對熊市的最後一戰》)、高位理性(《中國經濟和資本市場的三種前途》)。速度與激情之后，密切觀察經濟探底和貨幣寬鬆信號。