神劍股份：切入高端裝備制造 插上雙主業翅膀

事件：2015年5月11日晚，公司發布《發行股份購買資產暨關聯交易預案》，擬以8.63元/股的價格非公開發行4924.68萬股，作價4.25億元購買西安嘉業航空100%股權，進入高階裝備制造業。

點評：

收購西安嘉業航空進入高階裝備制造業。嘉業航空自成立以來，一直致力於高階裝備制造配套產業，產品包括各類航空航天飛行器的工裝、結構件及總成，主要用於航空航天和軌道交通行業，主要客戶包括西飛集團、上飛集團、沈飛集團、陜飛集團、唐山客車、長春客車等國內知名航空航天及軌道交通企業。嘉業航空以技術研發為企業立身之本，地處西安市閻良區航空工業基地，在航空航天及軌道交通類產品上擁有核心技術優勢，在長期生產研發過程中逐漸掌握無人機生產技術、激光燒結(3d列印)成形、鋁合金粉末熱等靜壓成形等新技術，並已開始實現生產銷售。2014年嘉業航空實現營業收入1.41億元，凈利潤2047.08萬元，同時嘉業航空承諾2015-2017年扣非以后歸母凈利潤不低於3150萬元、4100萬元和5100萬元，按照公司發行后總股本4.31億股計算，收購嘉業航空將增厚公司eps分別為0.07元、0.10元和0.12元。通過本次交易，公司將快速切入市場空間巨大、盈利水平更高的航空航天高階裝備制造和軌道交通高階裝備制造領域，借助於國家“一帶一路”戰略的有力推動，充分把握高階裝備制造行業的黃金發展期，打造新的利潤增長點。

一季度毛利率繼續提高。2015年一季度公司實現營業收入2.41億元，同比增長0.57%，實現歸屬於母公司所有者的凈利潤1948.36萬元，同比增長25.65%。受益於原材料新戊二醇npg和精對苯二甲酸pta價格下跌，2014年公司綜合毛利率達到16.35%，較上年提高2.44個百分點，2015年一季度公司毛利率繼續提高，達到20.33%。

穩居行業龍頭地位，插上雙主業翅膀。目前公司的聚酯樹脂產能為12萬噸，遠超競爭對手，市場占有率穩居行業第一。2014年公司完成定增，募集資金建設5萬噸聚酯樹脂和4萬噸上游原材料新戊二醇，2015年收購黃山永佳三利96.06%股權，內增外延雙管齊下穩固行業龍頭地位。收購嘉業航空以后，公司將由單一的化工新材料制造企業轉變為化工新材料制造與高階裝備制造並行的雙主業公司，雙方將利用在各自領域的技術、客戶基礎，建立“聚酯樹脂——粉末涂料——航空航天及軌道交通類工裝、結構件、總成——航空航天及軌道交通整機、整車”產業鏈，推動粉末涂料及其專用聚酯樹脂在航空航天及軌道交通行業的廣泛應用，有效消化公司聚酯樹脂新增產能，協同作用凸顯。

盈利預測及評級：我們暫不考慮本次發行股份購買嘉業航空對公司業績的影響，預計公司2015-2017年營業收入分別達到15.61億元、18.37億元和19.44億元，歸屬母公司股東的凈利潤分別為1.34億元、1.93億元和2.10億元，2015-2017年攤薄eps分別達到0.35元、0.50元和0.55元，對應2015年05月11日收盤價(8.31元/股)的動態pe分別為24倍、16倍和15倍，維持“增持”評級。

風險因素：原材料價格過快上漲；產能建設及投放進度不達預期；收購嘉業航空的審批風險以及整合風險。

(信達證券)