東北證券：新股發行不改資金面寬松 債券不同期限望分化

節前一周央行在公開市場沒有進行任何操作,實現零凈投放。由於降準釋放的資金使得目前資金面相對比較寬鬆,央行認為沒有必要再釋放流動性,而近期市場傳言所謂的“中國版qe”,導致市場寬鬆預期增強。估計本周仍會實施零操作,既無資金投放也無資金回籠,盡管ipo再度發行,但其沖擊相對有限。截止4月30日shibor隔夜為1.69%,下行21.8個基點;shibor1周為2.43%,下行9.7個基點,資金面已進入近兩年最為寬鬆的階段,有望維持一段時間,在資金面寬鬆環境下,不排除央行實施正回購的可能。上周中債總凈價指數上漲0.27%,1年期國債收益率下行23.36bp,10年期下行9.51bp,短端收益率下行幅度大於中長端。1年期aaa級企業債收益率下行5.7bp,企業債短端信用利差擴大,短端1年期在中位數和3/4分位數之間,有下移空間。

4月官方制造業pmi持平於50.1,連續兩個月位於榮枯線上方,但官方非制造業商務活動指數為53.4,比上月回落0.3個百分點。可見,制造業下行壓力依然存在,需求偏弱,穩增長仍是關鍵,貨幣寬鬆是大概率。在資金面相對寬鬆的背景下,資金利率的底部可能出現,再度下行空間不大,因此盡管債市收益率有下行空間,但主要是短端,而長端估計幅度有限。國開金融債1年期收益率為3.32%,高出2012年的低點50-60bp,若資金面寬鬆能維持到6月份,1年期金融債跌破3%到2.8%的概率比較大,如此測算,若10年期收益率不變,則10-1的利差將回到80-100bp附近,期限利差有望擴大。1年期國債收益率2.694%,相對於2012年的低點仍有40-50bp下移空間,目前10年國開債為3.7656%,有望達到3.5%-3.6%的水平,仍有10-20bp的下行空間,10年國債為3.3503%,有10-20bp的下行空間,有望達到3.1%。可見,目前債市的機會主要在於短端。

值得注意的是,收益率下行過快也導致部分交易盤兌現,使得債市震盪加大,分歧產生。節后一周新股發行力度加大對資金面存在一定干擾,但流動性相對比較平穩。在連續兩周收益率下行后,估計本周債市震盪的概率加大。美聯儲6月加息的可能大幅下降,這使中國降息有了一定的空間。目前降息的呼聲比較高,未來不排除降息的可能。