《港股評論》李寧長遠發展維持正面,安踏前景具備高確定性

　　《港股評論》在港上市的體育用品股基本已公布去年業績,兩大龍頭李寧(02331)及安踏體育(02020)在去年受疫情反覆及原材料成本大幅上升下,去年業績分別低於市場預期及好於市場預期,不過我們認為在經濟復甦、政策支持、市民更願意參與體育活動及原材料價格回落下,兩間公司的前景均可以繼續看好。

　　李寧去年收入及淨利潤增幅有所放緩,純利40.64億元(人民幣.下同),按年升1.3%,期內收入258.03億元,按年升14.3%,整體零售流水錄得中單位數增長,不過毛利率大幅下降4.6個百分點至48.4%,加上管理層對今年的銷售額目標較為保守,導致股價在業績公布後受壓,不過我們認為公司長遠發展仍然正面。

　　雖然市場憂慮其銷售渠道組合使毛利率下跌,和較高的庫存水平(2022年平均存貨周轉天數為58天,按年增加4天)將導致更大的零售折扣,不過公司去年淨利率及運營資金仍處於健康水平,同時加速布局功能性產品,加上持續聚焦產品科技升級,及完善專業產品矩陣,帶動整體銷售增長,反映產品在市場上仍具吸引力。

　　儘管公司短線可能要依靠加大折扣力度來去庫存,形成收入上升,毛利率下降的狀況,但由於公司實體銷售點繼續增加,相信疫後的線下門店客流將加快恢復,有利公司營銷,管理層預期,今年收入目標為增長10%至20%,淨利潤率則保持10%至20%的按年升幅,隨著客流回暖,3月份的零售銷量增速已經按年轉正。

　　我們認為李寧逆市擴張態勢有利紓緩高庫存的壓力,在強大的高管團隊及具前瞻性的品牌策略,品牌仍具備明顯的核心競爭力,長期看好公司的發展前景。

*安踏目標指引較樂觀*

　　至於安踏體育去年全年收入續創新高,達到536.5億元,純利則按年跌3.1%至75.62億元,收入明顯高於李寧,作為一間多品牌公司,旗下幾個品牌的收入均明顯上升,

包括主品牌安踏收入增長15.5%至277.2億元,Amer　Sports的合營公司收入按年增長21.8%至240.3億元,且由虧轉盈,賺約2800萬,2021年虧損3.5億,其毛利率及經營溢利率亦較李寧佳,不過存貨周轉日明顯差於李寧,這主要是因為疫情及其DTC(Direct-to-Consumer)模式轉型影響。

　　另方面,雖然收入第2大來源FILA品牌去年的收入按年下跌1.4%至215億元,不過我們認為在疫情後,運動鞋服的需求將更見強勁,管理層亦表示安踏品牌與Fila品牌在今年首兩個月的的零售流水均錄得按年正增長,且好於預期,並訂下今年該兩大品牌的零售流水錄按年雙位數增長,在低基數與高線城市消費力恢復較快下,Fila的增速將高於安踏品牌。

　　對比李寧今年的目標指引,安踏明顯較為樂觀,帶動了其股價短線跑贏大市及李寧,我們憧憬安踏業績具備高確定性,續看好其前景。《光大證券國際產品開發及零售研究部》

　　(投資涉風險,每投資者承受風險程度不一,務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)

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