希臘若退歐 蔓延風險可能性低 但投資人揮不去疑慮

(圖:AFP)

希臘財長 Varoufakis 曾於 18 日警告，希臘退出歐元區可能帶來蔓延風險；然而風險到底會不會蔓延？怎麼猜恐怕都沒有太多意義。

蔓延風險指的是希臘若違約或退出歐元區，會對歐洲各鄰國所帶來的影響。假設若希臘退歐，投資人若認為下一個問題國家是葡萄牙，由於擔心違約風險，要求較高的投資報酬率，因而推高葡萄牙的借貸成本。但《彭博社》主筆 Mark Gilbert 分析，目前為止，除了 葡萄牙、西班牙、意大利等國在過去幾周中，借貸利率有小幅上升之外，希臘無法達成紓困的可能性，並未顯示出對市場有什麼影響。

米蘭銀行 Unicredit 分析師 Luca Cazzulani 指出，自去年年中開始，葡、西、意等國公債殖利率與希臘公債殖利率之間的關聯性就一直在下降。以西班牙 10 年期公債為例，去年 6 月與希臘公債的關聯度為 0.6 (若數值為 1，表示兩者完全同步；若數值為 0，表示兩者毫不相關)， 但現在已經降至 0.2 以下。

希臘 GDP 在整個歐元區中比重只占 1.8%，歐元區銀行也已處理掉曝險希臘的部位。現在希臘債權人已幾乎全都是官方機構。歐洲央行借了 1100 億歐元給希臘，而希臘在 12 日必須支 7.75 億歐元利息給國際貨幣基金會 (IMF)。以此來看，若希臘違約，並不會影響到周邊國家。

野村外匯研究部主管 Jens Nordvig 上周公布的報告提問，如果希臘在經濟或金融上都並不重要，為什麼世界仍在關注它？IMF與世界銀行的春季會議上，最具熱度的議題依然是希臘。

但 Gilbert 認為這是因為大家多多少少抱持著事不關已的心情，想看歐元區最後會不會分裂而已。缺乏傳染效應也能反映出貨幣經理人預期，希臘最後依然會談成紓困條件、不至於真的違約，而且會留在歐元區。太平洋投資管理 (Pacific Investment Management) 預期希臘有 30% 機會退歐，但這也意味其實歐元區有 70% 保持完整。

不過更重要的因素應該仍是因為，沒有人確定希臘退歐到底有沒有傳染效應。Nordvig 也直指，因為投資人對此很不確定，雖然從全球投資組合的角度來看，就算希臘再慘應該也無足輕重，「但誰知道會怎樣呢，畢竟不是每天都有國家懸在退歐邊緣。」

歐盟領導人很明確知道，在他們的堅持下，希臘的風險已被隔離，即使它離開，歐元區也能存活下來。或許情形正如他們所想，但要直到希臘真的退出歐元區，我們才會知道到底有沒有傳染效應。