蔡明彰觀點：火車登山理論 高基期看跌 低基期補漲

今天報告的主題是「火車登山理論  高基期看跌  低基期補漲」。

萬寶投顧蔡明彰強調，未來台股波段漲幅將縮小，但落後低基期個股漲勢將放大，這是投資人最需關注的兩大特點。

主計總處再度下修 2023 年經濟成長率為 2.12％，勉強保 2，創 8 年最低。大幅下修的原因是今年台灣出口展望低迷，上次 2022 年 11 月預測今年經濟成長率為 2.75％，這次下修幅度高達 0.63％。

去年 11 月台股收盤指數 14,879 點，現在又漲了 1,000 點，對比 GDP 大幅下修，台股應是提前反應下半年經濟好轉，但接下來越往上就越會漲幅縮小。當這種情況發生，務必選股秉持低基期原則。

現在的台股正像火車登山，一共有 10 節車廂，雖整個火車往上爬，但前面第一、第二車廂都已經過了山頂準備往下，但後面的第九、第十車廂依然加速往上爬，表示選股要找股價低基期的落後補漲股，但獲利了結漲幅已大的高基期個股 。

萬寶投顧蔡明彰強調，大家有沒有思考這個道理，為何 GDP 下修，出口及外銷接單衰退這些重大利空發布，可是台股依舊上漲，因為市場相信這些利空已在過去台股下跌時反應過了。然而大家不會懷疑股價已大漲過的個股，都把重大利多充分反應了，如果邏輯是正確，請開始注意台股第一、第二節車廂的個股對利多鈍化但對利空敏感，表示估值已偏高了。

估值的量尺是美國 10 年期公債收益率，上週站上 4％，創 4 個月的新高，但現在又跌回 4％以下，但本週公布 2 月非農就業報告，若再如同 1 月意外新增就業人數大增，必然 10 年期公債收益率再站回 4％，10 年期公債收益率為全球資產定價之錨。

舉個例子，如果高價電子股股價已大漲充分反應利多，但發放的股息殖利率無法打敗 10 年期公債收益率的 4％，這種個股是不是第一、第二節車廂的股票。

美國又出手將 28 家中國企業列入實體清單，其中盛科通信是創意 (3443-TW) 的大客戶，佔營收一成，目前尚未確定衝擊創意的營運，但公司今年展望仍樂觀。創意是最重要的高價 IC 設計指標，台積電概念股也有 AI 題材，但股價今年來已上漲 68％，近一年大漲 129％，對比大多數 IC 設計今年來雖上漲，但仍補不了過去一年的大跌，表示創意應是台股第一節車廂的火車頭個股。

創意去年 EPS 27 元，今年估 30 元，成長一成，是少數 IC 設計 2023 年 EPS 保持成長者，但可能已反應在股價的突出績效上，創意今年發放 14 元股息，曾創 1,230 元天價，以目前仍在千元以上的價位計算的殖利率約 1.3％，遠低於 10 年期公債收益率。外資從 900 元以上處於賣方，2 月大漲 48％，但外資賣超 6,300 張，創這檔股票史上最大單月賣超數量，當然也表示內資很神勇全力拉抬，化解外資龐大賣壓。

不過接下來投資人要思考，萬一 10 年起公債收益率站穩 4％，創意僅 1.3％的股息殖利率是否形成護身符，又來自於美國封殺中國客戶的雜音干擾，可能成為第一節車廂個股加速往下的最後一根稻草。

萬寶投顧蔡明彰強調，同樣被美國出重手掃到颱風尾的個股還有世芯 - KY(3661-TW)、信驊 (5274-TW)。世芯 - KY 今年來上漲 22％，但近一年仍下跌 20％，信驊今年來大漲 59％，過去一年上漲 11％。

相較之下，信驊比較像是第一節車廂的股票，兩家公司尚未宣布股息，預估世芯 - KY 發放 15 元、信驊 50 元，以目前價位計算的殖利率都在 2％以下，明顯低於 10 年期公債收益率。

股價今年來及過去一年已大漲，但預估股息殖利率明顯低於 10 年期公債收益率的高價 IC 設計還有 M31(6643-TW)、晶心科 (6533-TW) 也一併注意。大立光 (3008-TW) 近一季股價只漲 7％，若扣除週一漲停，將是負報酬，但信驊近一季大漲 30％，超越大立光成股王。

大立光 2 月營收 25 億元，創 4 年最低，但講了 3 月會回溫，一句話就亮燈漲停，說明大立光是第十節車廂的落後股。大立光配息 85.5 元，以目前價位計算的殖利率 3.5％，雖未能打敗 10 年期公債收益率，但已經是 6 千金當中股息殖利率最高。

台股第三高價力旺 (3529-TW)，配息 20.5 元，殖利率僅 1％，第四高價的旭隼 (6409-TW)，配息 43.5 元，殖利率 2.6％。

ChatGPT 引發 AI 熱潮，由 IC 設計軟體往下游硬體擴散，AI 當然需要 5G 網路來實現。網通股股王神準 (3558-TW) 今年來大漲 73％，過去一年更飆漲 200％，今年配息 5 元，殖利率僅 1.5％，網通前股王智邦 (2345-TW) 今年來漲 30％，過去一年漲 24％，漲幅相對落後，估今年發放 9 元股息，以目前價位計算的殖利率 3％，對比神準是第十節車廂個股，有較大的補漲空間。

萬寶投顧蔡明彰強調，光通訊的波若威 (3163-TW)、眾達 - KY(4977-TW) 今年來展望平穩，分別發放股息 4.2 元及 3.2 元，殖利率分別 7％及 2.6％。眾達 - KY 較有法人認養，所以今年來上漲 23％，大於波若威的 16％，但都有補漲的機會。

電子股第十節車廂是雙 D，但電視面板自 3 月起報價上漲，所以面板比記憶體較快拉升績效。

友達 (2409-TW) 配息 0.8 元，殖利率 4％，群創 (3481-TW) 尚未宣佈股息，研判不低於 0.8 元，殖利率更達 5％。NOR Flash 的華邦電 (2344-TW) 估股息 1 元，殖利率 4％，殖利率都能比擬 10 年期公債收益率，又表示產業景氣第二季後好轉，雙 D 的落後補漲將展開。

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