Bankless：新穩定幣之爭誰將破局，對市場和DeFi產生什麼影響？

一種新的特定於應用程序的穩定幣可能正是 DeFi 所需要的。

DeFi 協議正在採取行動。

隨著基於收費的業務模式的傭金下降和鏈上活動的枯竭，藍籌 DeFi 協議正在尋求建立替代收入來源，以實現協議的多樣化和強化。

我們已經看到了這種擴張的早期跡象，比如 Frax 建立了流動性質押和借貸產品，Ribbon 開發了期權交易平台，Maker 使用 Spark Protocol 進入了借貸領域。

現在，我們有了一種新的多樣化形式，即特定於應用程序的穩定幣，它指的是由 DeFi 協議發行的穩定幣，作為它們的次要產品，而不是主要產品。

這些穩定幣通常以信貸的形式發行，用戶可以直接在借貸市場或通過 DEX 借入他們的資產，以鑄造穩定幣。協議可以通過各種方式從中賺取收入，例如通過借款利息、發行/贖回新單位、掛鈎套利和/或平倉。

正如我們所知，穩定幣領域是巨大的。目前，加密生態系統中有 1450 億美元的穩定幣，未來的潛在市場將達到數兆美元。

隨著監管機構瞄準中心化、以法幣擔保的穩定幣 (如 BUSD)，DeFi 協議可能會打開一個窗口，不僅可以使其業務模式多樣化，還可能會竊取一部分市場市佔率。

許多人會指出 DAI 和 FRAX 是最有可能從 USDC 和 USDT 中分一杯羹的候選人，但一些特定於應用的穩定幣會起到破壞作用嗎？

這一趨勢將對市場和 DeFi 產生什麼影響？讓我們一探究竟！

GHO 和 crvUSD

推出穩定幣的兩個最著名的協議是 Aave 和 Curve，分別發行 GHO 和 crvUSD。讓我們簡單了解一下這些穩定幣的原理。

GHO

GHO 是由 Aave 發行的去中心化穩定幣。GHO 是超額抵押，因為它由 Aave V3 的存款支持，用戶可以直接在貨幣市場上鑄造穩定幣。

GHO 的獨特之處在於，它不像 Aave 中的其他資產那樣由算法決定利率，它的借款利率將由治理手動設置。這使得 Aave 完全控制了鑄造/借用 GHO 的成本，從而使 DAO 有可能削弱其競爭對手 (稍後將詳細介紹)。

在未來，除了 Aave V3 之外，GHO 還可以通過被稱為 facilators 的白名單實體從其他場所鑄造。這些 facilators 可以基於各種類型的抵押品鑄造 GHO，包括 delta-中性部位和現實世界資產。

我們以前見過類似的穩定幣設計，比如 Frax 的借貸 AMO 和 Maker 的 D3M。但 GHO 的增長前景非常強勁，這得益於 Aave 的內置用戶基礎、品牌、團隊的業務開發技能，以及價值 1.309 億美元的龐大 DAO 資金庫 (儘管其中大部分是 AAVE Token )。

GHO 目前已在 Goerli 測試網上上線，並計劃於 2023 年晚些時候推出。

crvUSD：

crvUSD 是由 Curve 發行的去中心化穩定幣。關於穩定幣的許多細節都被保密，但我們知道 crvUSD 將利用一種被稱為借貸清算 AMM 算法 (LLAMA) 的新機制。

LLAMA 採用了一種「更友善」的清算設計，隨著用戶抵押品的價值下降，逐漸將其互換為 crvUSD，而不是一下子完全清算用戶的部位。

總而言之，LLAMA 應該有助於大大降低懲罰性的清算，而這種對借款人的用戶體驗的改善，可能會增加以 crvUSD 計價的 CDPs 的吸引力。

關於支持的抵押品類型和 crvUSD 在生態系統中的作用的細節很少，但穩定幣很可能會由 Curve 池的 LP Token 鑄造。這將有助於提高在平台上提供流動性的資本效率，因為 LP 也可以通過將他們的 crvUSD 部署到 DeFi 中獲利。

crvUSD 也應該受益於 Curve 的計量系統，該系統用於分配 CRV 釋放，並通過這樣做來分配 DEX 的流動性。很有可能這些釋放的一部分將被分配到 crvUSD 池，或者 crvUSD 將成為其他穩定幣基對的一部分，從而幫助它輕鬆建立深度流動性。

對市場的影響：

現在我們已經了解了特定於應用程序的穩定幣的現狀，讓我們深入研究這將對市場產生的影響。

發行 DAO 的 (理論上的) 收入增加

受特定於應用程序的穩定幣影響最直接的一方是發行協議本身。從理論上講，創建穩定幣可以加強發行協議的商業模式，因為它為他們提供了額外的收入來源。

目前，像 Curve 和 Aave 這樣的協議分別依賴於交易費用和基於利用率的貸款利息。在這次熊市中，這些收入來源的低質量性質已經變得很明顯，因為由於競爭加劇，交易和貸款活動減少，費用壓縮，導致收入急劇下降。

協議內穩定幣的發行改變了這種動態，因為現在協議將能夠獲得額外的收入來源，以提高其收入。儘管利息收入仍然是周期性的，因為它取決於借款需求，但相對於交易費用或貨幣市場上的利差，它的產生效率更高 (即 TVL 有更高的回報)。

雖然這種利息收入可能也會受到類似的費用壓縮 (後面會詳細介紹)，但從理論上講，它仍有潛力通過其他手段 (如鑄造/贖回費用、掛鈎套利和清算) 使收入組合多樣化，並加強底層協議的護城河。

*潛在* Token 持有者的價值收益

從特定於應用程序的穩定幣熱潮中受益的另一方是發行協議的 Token 持有者。

雖然這取決於每個單獨的協議，但任何收入分成都將增加持有或鎖定 Token 的持有者可以獲得的收益。

在熊市中，我們已經看到 GMX 和 GNS 等收益分享資產表現出色，發行穩定幣，然後與持有人分享收入，將使他們的 Token 更具吸引力，這樣做會增加他們跑贏大市的機率。

例如，Curve 很可能會與 veCRV 儲物櫃分享 crvUSD 收入，這意味著儲物櫃將獲得交易費用、治理賄賂以及現在基於穩定幣的現金流的市佔率。

考慮到這種方法存在的監管風險，發行協議也有可能以其他方式為其 Token 增加效用。例如，AAVE 的質押者將能夠以相對於平台上的其他用戶的折扣價借入 GHO。

賄賂與流動性碎片化

穩定幣成功的最關鍵因素之一是具有深度流動性。流動性是任何穩定幣的命脈——它不僅能夠實現低滑點交易，而且還有助於促進整合，因為流動性是貸款平台清算和確保有價值的基礎設施 (如 ChainLink 預言機) 所必需的。

特定應用穩定幣對流動性的需求可能有助於支撐治理賄賂市場。

在 Curve 戰爭推動下，穩定幣發行人可以通過賄賂或向Token持有者支付，在 Curve 和 Balancer 等去中心化交易平台為其 Token 建立流動性，以確保他們對將釋放量定向到選定池的投票。

通過賄賂，發行者能夠在需要的基礎上租用所需場所的流動性。大量特定於應用程序的穩定幣可能會導致更多的 DAO 玩這個遊戲，並賄賂這些 Token 持有者。

反過來，這應該會增加 CRV 和 BAL 以及 CVX 和 AURA 的儲物櫃的收益，他們通過元治理分別控制了 Curve 和 Balancer 上的大部分釋放，並接受了大部分賄賂。

這種賄賂熱潮的另一個受益者是為這些交易提供便利的市場，例如 Cartel』s Hidden Hand 和 Votium。

然而，這種賄賂將以流動性碎片化的形式讓終端用戶付出代價。在一個幾乎沒有資金流入跡象的加密貨幣市場，流動性在各種不同的穩定幣之間可能會變得更分散，導致鯨魚交易員的執行力更差。

信貸繁榮

特定應用穩定幣的增長也可能通過導致低借款利率的激增來催化 DeFi 信貸熱潮。

為了與 USDC、USDT、DAI 和 FRAX 等現有穩定幣競爭，Aave 和 Curve 等穩定幣可能不得不以低借款利率提供 GHO 和 crvUSD，以吸引用戶製造新單位以增加其流通供應量。

從理論上講，這種低利率驅動的信貸繁榮可以刺激 DeFi 和加密市場的廣泛發展，收益農民和 degens 都能夠以令人難以置信的低利率舉債。它還可能開闢有趣的 Crypto TradFi 套利機會，因為用戶可能能夠以遠低於美國公債支付的利率借入穩定幣。

我們已經看到了 Maker 等穩定幣發行人對這種新範式進行調整的早期跡象，Maker 將通過 Spark (Maker 控制的 Aave V3 分叉) 以 1% 的 DAI 儲蓄利率 (DSR) 提供 DAI 借款。

雖然這種借貸利率的降低可能會損害 Aave 和 Curve 等發行協議的底線，但它可能有助於滿足一個在 2022 年 CeFi 貸款機構崩潰後急需信貸的市場。隨著利率大幅高於 DSR，以及穩定幣 (如 GHO) 可能的借款利率，加密貨幣將成為世界上最便宜的信貸市場之一。

DeFi 的野貓時代

野貓銀行 (Wildcat banking) 是美國曆史上各銀行發行自己貨幣的時期。正如我們所說，DeFi 正在加速金融的歷史，並且有了 GHO 和 crvUSD 等穩定幣，似乎即將沿着類似的軌跡開始。

雖然他們不太可能超越 DAI 和 FRAX 等更有優勢的現有公司，但 GHO 和 crvUSD 受益於與其發行協議的集成，並可以開拓出一個利基市場。

雖然從理論上講，這些穩定幣將有助於加強發行者的商業模式，並為 Token 持有者增加價值，但由於「逐底競爭」，它們不太可能這樣做，在這種情況下，發行者將在利率上相互削弱，以向借款人提供儘可能便宜的信貸。

因此，這些低利率很可能催化信貸繁榮，以廉價資本刺激鏈上經濟。

在過去一年資金成本急劇上升的世界裡，這有可能將 DeFi 定位為地球上成本最低的資本市場之一，也許會重新點燃人們的興趣，並導致資金流入這個生態系統。

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