寶鋼股份：打造全產業鏈生態服務平臺

公司一季度收入415 億元，同比減少11%，但是毛利率大幅上升至11.5%，一定程度上是公司轉型成果的體現。公司鋼鐵業務下游主要面向汽車、家電、包裝、機械、電工和管線。在整個需求領域中屬於需求相對較旺的子行業。在當前下游整體需求不旺的大前提下，公司所面臨的需求相對有保證。2014年全行業熱軋均價下降11%，冷軋下降10%，而公司的熱軋只下降6%，冷軋下降3%，顯示了較強的抗跌能力。

公司“一體兩翼”的戰略已經初現雛形，其中“一翼”的歐冶云商將會打造成全行業、全產業鏈的生態型服務平臺，內置五個子平臺，分別是電商、物流、金融、數據、材料。同時，在股權方面將采取開放式的形態，未來將會引入更多的投資者，盤活經營和股權。鋼鐵電商方面有20 億的注冊資金，2014年全年實現451 萬噸的交易量，注冊用戶達到3.3 萬家，銷售收入達到151億元，同比大增331%，其中東方付通在線支援超過300 億元，同比增長5倍。而之前與鋼聯合資建立的動產質押平臺已經與14 家銀行簽訂了礦價合作協議，平臺登記量達到17.5 萬噸，價值超過9 億。2015 年一季度交易量170萬噸，預計全年交易量有望做到1000 萬噸。而在物流方面，公司采取自建和吸引存量物流同行加入，打造全方位的物流平臺，在電商金融方面，公司將著重打造互聯網+金融和供應鏈金融兩方面，力爭2015 年全年融資余額20 億，籌資300 億。

維持“強烈推薦-a”投資評級。自6 塊左右伊始，公司股價已經上漲超過50%，公司具備電商、核電和工業4.0 等多項業務和概念，我們仍然認為公司股價在整個板塊中偏低，當前看2000 億市值，維持強烈推薦。

風險提示：鋼價下跌，電商平臺推行速度不及預期。

相關行業研究

長江證券：淺談當前鋼鐵投資的邏輯

上周， 首鋼股份一紙公告， 正式加入停牌的行列。 截止目前， 三鋼閩光、 西寧特鋼、 方大炭素、 海南礦業已經在停牌中，算上前期停牌復牌的杭鋼股份，鋼鐵公司已經有6家涉及到各種類型影響公司經營的重大事項。

不是說政府正在托底，行業正在去產能，盈利正在改善，鋼鐵進入新周期了嗎？為什么這么多的鋼鐵公司爭先恐后地加入到可能的資產重組或轉型的行列中呢？

只能說明一點，目前行業面臨的形勢依然不容樂觀。

中鋼協101家大中型會員鋼企一季度實現利潤總額-33.5億元。剔除投資收益、資產減值損失、營業外收入對利潤的貢獻， 101家會員鋼企實現利潤-75.3 億元，同比去年增虧 20.9 億元。 在去年 1 季度巨虧之后，我們原以為行業已經過了最差的時候，沒想到的是，今年行業主營同比去年會有更差的表現。

很多小伙伴正是因為準確地預計到了這一點，所以很難說服自己去投資一個盈利正在底部掙扎且一時半會看不到改善跡象的行業。不過，在投資者結構特殊的 a 股市場，專業的機構投資者持倉偏低並不妨礙股價大幅上漲。

股價上漲總是有原因的，很多人覺得鋼鐵行業本輪上漲沒有邏輯，我想，可能用鋼鐵行業本輪上漲沒有基本面邏輯來表述更為準確。 在本輪行業上漲中，一開始就是主業更差、轉型概率更高的鋼鐵公司上漲得更快更好。雖然去年的某些時段，基本面階段性好轉起到了一定的支撐作用，但大幅上漲的股價並沒有因為基本面后續的回落而下跌， 說明了在當前這個市場， 轉型帶來的期權比起基本面好轉帶來的盈利改善更有價值。

我們費時費力地去探尋行業上漲的邏輯，並不是為了解釋過去，而是為了通過解釋過去，總結規律，從而實現預測未來。 如果我們認為本輪牛市上漲仍然是因為行業復甦，在接下來的投資中，我們就必須尋找最受益行業復甦的標的；如果我們認為本輪牛市上漲是因為其他原因，那么在接下來就沒有必要再去糾結基本面。在當前這個市場， 糾結基本面，還不如關心哪家會停牌，哪家會增發，哪家會轉型。

當然，提前知曉這些訊息都是內幕交易，我們只能通過研究分析來推測哪家鋼鐵企業更有可能出現類似的情況，並在此基礎上做組合投資。 關於這一點， 我們已經在 2014 年 9 月 24 日發布的《試談地方國企改革的投資邏輯—以南昌鋼鐵為例》 深度報告中提出： 按照江西省經驗即地方赤字惡化、鋼鐵產業邊緣化、國有鋼企虧損嚴重， 西寧特鋼、新鋼股份、華菱鋼鐵和三鋼閩光最有可能成為地方自發國企改制標的；在當前新一輪國企改革背景下，自上而下的推動使得地方政府財政條件可以放松，鋼鐵非省內支柱產業且盈利較差的地方國資鋼企可以擴展至首鋼股份、馬鋼股份、安陽鋼鐵、山東鋼鐵、重慶鋼鐵、杭鋼股份； 進一步從企業的角度出發，具有影響力的央企集團或行業龍頭央企會率先試行解決“代理人問題”的改革，寶鋼股份和新興鑄管是潛在的標的。 考慮到目前已經停牌的公司，在此時此刻按照重組轉型思路，我們重點推薦新鋼股份、華菱鋼鐵、馬鋼股份、山東鋼鐵、重慶鋼鐵、寶鋼股份和新興鑄管。

重組和轉型看上去並不太好把握， 構建投資組合也顯得有些浪費資源。不過， 需要指出的是， 鋼鐵行業基本面在今年 1 季度繼續大幅下滑之后，再次存在階段性企穩的機會。雖然鐵礦石在去年已經下跌 50%的情況下，今年又再次大幅下跌 30%后，最近出現了一定的反彈本不足為奇，但這可能會成為很多基本面投資者的心理安慰，從而推動某些可能轉型標的繼續上漲。(長江證券)

公司一季度收入415 億元，同比減少11%，但是毛利率大幅上升至11.5%，一定程度上是公司轉型成果的體現。公司鋼鐵業務下游主要面向汽車、家電、包裝、機械、電工和管線。在整個需求領域中屬於需求相對較旺的子行業。在當前下游整體需求不旺的大前提下，公司所面臨的需求相對有保證。2014年全行業熱軋均價下降11%，冷軋下降10%，而公司的熱軋只下降6%，冷軋下降3%，顯示了較強的抗跌能力。

公司“一體兩翼”的戰略已經初現雛形，其中“一翼”的歐冶云商將會打造成全行業、全產業鏈的生態型服務平臺，內置五個子平臺，分別是電商、物流、金融、數據、材料。同時，在股權方面將采取開放式的形態，未來將會引入更多的投資者，盤活經營和股權。鋼鐵電商方面有20 億的注冊資金，2014年全年實現451 萬噸的交易量，注冊用戶達到3.3 萬家，銷售收入達到151億元，同比大增331%，其中東方付通在線支援超過300 億元，同比增長5倍。而之前與鋼聯合資建立的動產質押平臺已經與14 家銀行簽訂了礦價合作協議，平臺登記量達到17.5 萬噸，價值超過9 億。2015 年一季度交易量170萬噸，預計全年交易量有望做到1000 萬噸。而在物流方面，公司采取自建和吸引存量物流同行加入，打造全方位的物流平臺，在電商金融方面，公司將著重打造互聯網+金融和供應鏈金融兩方面，力爭2015 年全年融資余額20 億，籌資300 億。

維持“強烈推薦-a”投資評級。自6 塊左右伊始，公司股價已經上漲超過50%，公司具備電商、核電和工業4.0 等多項業務和概念，我們仍然認為公司股價在整個板塊中偏低，當前看2000 億市值，維持強烈推薦。

風險提示：鋼價下跌，電商平臺推行速度不及預期。

相關行業研究

長江證券：淺談當前鋼鐵投資的邏輯

上周， 首鋼股份一紙公告， 正式加入停牌的行列。 截止目前， 三鋼閩光、 西寧特鋼、 方大炭素、 海南礦業已經在停牌中，算上前期停牌復牌的杭鋼股份，鋼鐵公司已經有 6 家涉及到各種類型影響公司經營的重大事項。

不是說政府正在托底， 行業正在去產能， 盈利正在改善， 鋼鐵進入新周期了嗎？為什么這么多的鋼鐵公司爭先恐后地加入到可能的資產重組或轉型的行列中呢？

只能說明一點， 目前行業面臨的形勢依然不容樂觀。

中鋼協 101 家大中型會員鋼企一季度實現利潤總額-33.5 億元。剔除投資收益、資產減值損失、營業外收入對利潤的貢獻， 101 家會員鋼企實現利潤-75.3 億元，同比去年增虧 20.9 億元。 在去年 1 季度巨虧之后，我們原以為行業已經過了最差的時候， 沒想到的是， 今年行業主營同比去年會有更差的表現。

很多小伙伴正是因為準確地預計到了這一點，所以很難說服自己去投資一個盈利正在底部掙扎且一時半會看不到改善跡象的行業。不過，在投資者結構特殊的 a 股市場，專業的機構投資者持倉偏低並不妨礙股價大幅上漲。

股價上漲總是有原因的， 很多人覺得鋼鐵行業本輪上漲沒有邏輯， 我想，可能用鋼鐵行業本輪上漲沒有基本面邏輯來表述更為準確。 在本輪行業上漲中，一開始就是主業更差、轉型概率更高的鋼鐵公司上漲得更快更好。雖然去年的某些時段，基本面階段性好轉起到了一定的支撐作用，但大幅上漲的股價並沒有因為基本面后續的回落而下跌， 說明了在當前這個市場， 轉型帶來的期權比起基本面好轉帶來的盈利改善更有價值。

我們費時費力地去探尋行業上漲的邏輯， 並不是為了解釋過去， 而是為了通過解釋過去， 總結規律， 從而實現預測未來。 如果我們認為本輪牛市上漲仍然是因為行業復甦， 在接下來的投資中， 我們就必須尋找最受益行業復甦的標的；如果我們認為本輪牛市上漲是因為其他原因，那么在接下來就沒有必要再去糾結基本面。在當前這個市場， 糾結基本面，還不如關心哪家會停牌，哪家會增發，哪家會轉型。

當然，提前知曉這些訊息都是內幕交易，我們只能通過研究分析來推測哪家鋼鐵企業更有可能出現類似的情況，並在此基礎上做組合投資。 關於這一點， 我們已經在 2014 年 9 月 24 日發布的《試談地方國企改革的投資邏輯—以南昌鋼鐵為例》 深度報告中提出： 按照江西省經驗即地方赤字惡化、鋼鐵產業邊緣化、國有鋼企虧損嚴重， 西寧特鋼、新鋼股份、華菱鋼鐵和三鋼閩光最有可能成為地方自發國企改制標的；在當前新一輪國企改革背景下，自上而下的推動使得地方政府財政條件可以放松，鋼鐵非省內支柱產業且盈利較差的地方國資鋼企可以擴展至首鋼股份、馬鋼股份、安陽鋼鐵、山東鋼鐵、重慶鋼鐵、杭鋼股份； 進一步從企業的角度出發，具有影響力的央企集團或行業龍頭央企會率先試行解決“代理人問題”的改革，寶鋼股份和新興鑄管是潛在的標的。 考慮到目前已經停牌的公司，在此時此刻按照重組轉型思路，我們重點推薦新鋼股份、華菱鋼鐵、馬鋼股份、山東鋼鐵、重慶鋼鐵、寶鋼股份和新興鑄管。

重組和轉型看上去並不太好把握， 構建投資組合也顯得有些浪費資源。不過， 需要指出的是， 鋼鐵行業基本面在今年 1 季度繼續大幅下滑之后，再次存在階段性企穩的機會。雖然鐵礦石在去年已經下跌 50%的情況下，今年又再次大幅下跌 30%后，最近出現了一定的反彈本不足為奇，但這可能會成為很多基本面投資者的心理安慰，從而推動某些可能轉型標的繼續上漲。(長江證券)