蔡明彰觀點：全球鋼價上漲 鋼鐵股農曆年後發動庫存回補行情

今天報告的主題是「全球鋼價上漲  鋼鐵股農曆年後發動庫存回補行情」。

萬寶投顧蔡明彰強調，美股正處於通膨趨緩，而經濟衰退到來的交替階段。台股受美股影響，先反應聯準會升息近尾聲，虎年跌深反彈，農曆封關攻向萬五，但休市 12 天或有美股利空變數，兔年開紅盤存在拉回風險。

法人與散戶操作不同，外資去年賣超台股 1.23 兆元，現在很怕持股部位太低而影響操盤績效，只要看到美股上漲就回補台股，元月來買超已達千億元。

散戶沒有持股部位的問題，規避休市變數反而逢高減碼，元月來融資餘額大減百億元，融資餘額跌破 1,600 億元，創 2020 年 11 月以來新低，誰對誰錯。

萬寶投顧蔡明彰強調，最重要觀察是休市期間美股的變化。首先，重量級科技股上季財報，德儀、英特爾、微軟、IBM、特斯拉都在台股休市期間公佈，目前判斷財報本身並不好，但市場已有預期心理。若美股科技股股價利空出盡，法人封關前回補台股電子股就壓對寶。

其次，1 月 18 日美國公佈 12 月零售銷售，美國七成 GDP 來自內需，內需 40％是零售銷售，這個數字可看出美國經濟走向，11 月減 0.6％，估 12 月減 0.8％，但有機構預測將減 1.2％，創兩年來最大減幅，一旦零售銷售減幅大於預期，恐近來反彈的美股將有調節壓力。

歷史經驗顯示散戶一致的方向是台股反指標，散戶減碼、不願抱股過年或許打錯算盤，但去年保守的散戶都是贏家，操作績效比法人更好，所以虎年結束，走入兔年不容易馬上扭轉散戶的觀望心態，除非用事實來證明散戶錯了。

虎年自 18,619 跌到 12,629 點，反彈 1/2 的位置 15,624 點，若兔年開紅盤，大盤能夠漲到 15,624 點，散戶就會認輸，融資餘額才會止跌回升。

萬寶投顧蔡明彰強調，台積電 (2330-TW) 法說萬家烤肉一家香，台積電總裁魏哲家看淡 2023 年半導體，不含記憶體的半導體年減 4％，晶圓代工年減 3％，但台積電力拼微幅成長。

魏哲家預測一向精準，2022 年 1 月法說預估 2022 年不含記憶體的半導體成長 9％，晶圓代工成長 20％，台積電將成長逾 30％。實際台積電營收從 2021 年的 1.58 兆元到 2022 年的 2.26 兆元，成長 43％，EPS 由 23 元成長到 39 元，成長七成。

如果魏哲家預測再次應驗，台積電晶圓代工全球市佔 56％，台積電今年仍能實現正成長，豈不是暗示其他晶圓代工 2023 年產值將衰退。

全球市佔第二、15％的三星電子已宣佈砍晶圓代工投資，剩下合計全球市佔三成的晶圓代工，今年營收恐年減一成以上，營收減一成，成熟製程必須削價以填滿產能，毛利率受影響，EPS 衰退幅度將大於一成。

全球晶圓代工市佔第七的力積電 (6770-TW) 去年前三季平均每季 EPS 1.8 元，但第四季客戶砍單，EPS 降至 0.48 元，季減高達七成，預估今年第一季營收季減 15％，拖累力積電應是記憶體市況不佳。

萬寶投顧蔡明彰強調，過去晶圓代工景氣向上，台積電法說利多一定帶動其他晶圓代工，但今年不一樣。魏哲家沒說整體晶圓代工會成長，所以台積電股價上漲，聯電 (2303-TW)、世界 (5347-TW)、力積電卻有氣無力。估計聯電今年 EPS 由去年 7 元降至 5.2 元，年減 26％，世界從 9.2 元降至 5.2 元，年減 43％，力積電由 5.8 元降至 3.4 元，年減 41％， 而台積電去年 EPS 39.2 元降至今年 34 元，僅年減 13％，衰退幅度較少。

國際法人若是要求手上有一定晶圓代工的超持股部位，當然優先買進台積電。去年外資賣超台積電 108 萬張賣過頭，今年元月以來趕快買超 11 萬張，造成封關前台積電一枝獨秀。

台積電是護國神山但不至於拯救地球，去年第四季的晶圓出貨量 370.2 萬片，季減 6.8％，15 季以來首次下滑，主因客戶砍單，晶圓每片收入 5,384 美元，季增 5.8％，靠 5 奈米出貨增加，第四季存貨上升至 70 億美元以上，連續三季存貨都超過新台幣 2,000 億元。

上次晶圓出貨季減在 2018 年半導體庫存調整，當年台積電股價下跌 2％，2009 年金融海嘯後，台積電僅 2018 年及 2022 兩年收跌。

台積電晶圓出貨量及存貨兩大財務數字，說明台積電最後仍不免受到整體半導體景氣下行影響，當法人回補台積電初步滿足，台積電股價也會整理。

萬寶投顧蔡明彰強調，兔年開紅盤後，觀察中國疫情發展，春節期間消費預料仍保守，報復性消費估計今年春天 4～5 月航空、餐飲、飯店、服飾最顯著，但整體社會消費需求要解封一年後才能恢復到以前水準。

以 SARS 為例，2002 年年底爆發到 2003 年 5 月結束，整體社會消費衰退 10％，一年後 2004 年 5 月回到疫情前水準，之後保持增長，把時間拉長到一年，2003 年 5 月後中國房地產恢復元氣起漲，帶動鋼鐵需求，所以長線最看好鋼鐵。

萬寶投顧蔡明彰強調，全球鋼價開始上漲，最具指標是熱軋鋼材。美國熱軋從 2022 年 11 月低點已上漲每噸 150 美元，達每噸 800 美元，但較 2021 年天價 1,900 美元仍有很大差距，全球主要鋼鐵股的底部都出現在去年 10 至 11 月，但中國寶鋼自底部來上漲 30％，美國鋼鐵大漲 75％，歐洲安賽樂米塔爾漲 63％，南韓浦項鋼鐵 ADR 漲 69％。

但台灣中鋼 (2002-TW) 僅漲 18％，因為台股鋼鐵股資金一向被電子股排擠，漲勢落後國際鋼鐵股。以上次大行情為例，2020 年第四季全球鋼價已開始上漲，迄 2021 年年初寶鋼自底部已漲 50％，中鋼才漲 25％。農曆年後，2 月? 動補漲，一口氣漲 104％，5 月創 46.75 元高價。

中鋼 2 月盤價每噸漲 500～1,000 元，較元月的 500 元漲幅擴大，並且從冷熱軋擴散到鍍鋅烤漆及電池鋼片。中鋼提醒中下游必須盡快回補庫存，否則鋼市漲勢形成，將來賺不到錢。未來中期的半年庫存回補、長期的一年消費需求是鋼鐵股基本面主要利多。

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