蔡明彰觀點:升息更久更長 更要鎖定貨真價實成長股
鉅亨網新聞中心 2022-11-07 18:47
今天報告的主題是「升息更久更長 更要鎖定貨真價實成長股」。
萬寶投顧蔡明彰強調,11 月 2 日聯準會利率決策會議後的聲明,定調未來升息幅度將放緩,但打壓通膨的決心更堅強,未來升息的最終利率更高,且時間更久。
這個改變將使台股從今年 18,619 點跌到 12,629 點,大跌 6,000 點的跌勢宣告結束,但受升息更高、更久的影響,12,629 點雖成為台股熊市第一隻腳,但不景氣的衝擊,產業失去訂單並裁員削減資本支出,明年第一季將二度探底。而在這段時間,台股跌深反彈,上檔壓力季線 14,000 點。
影響台灣產業獲利最大是半導體,全球半導體行業的寒冬已到來,要等到 2023 下半年消費電子的庫存慢慢調整結束,市場逐漸進入供需平衡。
從美國半導體協會的數字來看,從 1976 年迄今,全球半導體經歷七次大週期,現在處於第八輪週期,每次週期都是供需之間的問題。多頭循環是缺貨漲價,投資擴增產能,空頭循環又變成供過於求,產品跌價,庫存調整及控制產能。
這輪半導體空頭循環由 IC 設計開始傳導,今年半導體族群股價跌最凶都是 IC 設計。不過,當前半導體行業並非某一個產業或某個環節的衰退,而是整個行業週期性波動的結果。
在過去三年缺晶片影響下,不少廠商瘋狂囤貨,導致市場重複下單,在這樣背景,無論 IC 設計廠商或晶圓代工廠商,乃至於半導體設備供應商,都難以置身事外。
萬寶投顧蔡明彰強調,近來台積電 (2330-TW)、聯電 (2303-TW)、英特爾、美光等全球代工巨頭都公佈削減資本支出的計劃,預告 2023 上半年晶圓代工、記憶體、半導體設備仍有苦日子,現階段不要太早佈局景氣未落底的晶圓代工。
四大晶圓代工成熟製程比重高的世界 (5347-TW)、力積電 (6770-TW) 第三季 EPS 已呈現衰退,台積電先進製程比重高、聯電的客戶砍單不明顯,台積電、聯電第三季 EPS 仍高於第二季,預料第四季開始呈現季減的衰退。
聯電先前低點 35 元已充分反映利空,第三季財報公佈後反彈可期,但外資將進出以搶差價為主。台積電的變數更複雜,除了地緣政治的影響外,受通膨加劇和經濟情勢惡化的衝擊,美國多家大型科技公司宣佈停止招聘或裁員,連谷歌、Meta、推特都紛紛加大成本控制的力道。
萬寶投顧蔡明彰強調,過去出現矽谷大型科技公司的裁員潮,通常台積電股價表現都不會太好。雖然 IC 設計族群股價修正的時間最早及跌幅最大,照理是現階段佈局的焦點,但不少個股的景氣調整遠超過預期,必須仔細分析。
中低階 MCU 的盛群 (6202-TW) 及面板驅動 IC 的天鈺 (4961-TW) 為代表。盛群最早去年第四季就預警中國廠商在低階 MCU 的砍價競爭,今年上半年表示庫存調整到明年第二季,但最近改口延長到明年第三季,並且庫存金額達 17 億元創新高,估第四季晶圓產出大減 45%。
盛群這次獲利高峰在去年第三季,EPS 3.17 元,去年 7 月創 151.5 元天價,但今年第一季 EPS 2.27 元、第二季 1.57 元,第三季只剩 0.99 元,估計第四季損益兩平,全年估 5 元,較去年 9.04 元,衰退 45%,今年股價下跌 34%,利空後股價不再破底。
有人解讀利空出盡,但 2023 年時盛群預估 EPS 將回到疫情前的 4 元水準,比今年 5 元更低,恐長線的底部未出現。
萬寶投顧蔡明彰強調,IC 設計今年跌太重,容易在利空公佈後第一時間股價跌不下去,但冰凍三尺非一日之寒,景氣最壞尚未成為過去,仍要小心謹慎。
以面板驅動 IC 為例,聯詠 (3034-TW) 第二季 EPS 13.95 元,第三季 7.07 元,季減 49%。敦泰 (3545-TW) 尚未發佈第三季 EPS,但第二季從第一季的 3.57 元衰退至 0.44 元,季減高達 88%。
天鈺 (4961-TW) 幾乎以腰斬的方式反應獲利,第一季 EPS 8.11 元、第二季 4.04 元,到了第三季只剩 2.48 元,而毛利率由 2021 年第三季最高的 49.6%降至目前 31.18%,今年前三季 EPS 14.63 元,估全年 15 元~16 元,較去年 33.83 元,衰退逾五成。
市場傳聞面板驅動 IC 將減薪裁員,被點名就是天鈺,可是第一時間股價沒跌,主因今年股價已大跌 55%。不過,一家公司若減薪裁員,就表示景氣更壞在後頭,怎可能吸引投資買盤。
萬寶投顧蔡明彰強調,IC 設計要鎖定股價大跌已充分反映已知及未知利空。
力智 (6719-TW) 第三季 EPS 3.76 元,較第二季 5.74 元,季減 34%,估庫存調整,第四季營收再季減三成,全年 EPS 估 16 元,達不到預期的 20 元,表面利空,但今年股價從 1,015 元跌到 212 元,大跌近 80%,業績季減三成,但股價跌八成,已充分反映利空,2023 年電源管理 IC(PMIC) 及功率半導體元件 (MOSFET) 兩大新產品加入營運,估力智明年 EPS 可望回到 20 元水準。
11 月 14 日截止發佈第三季財報,市場將看清楚哪些公司業績成長,但股價委屈。這種股票不在熱門的半導體,例如 IPC 的廣積 (8050-TW) 第三季 EPS 3.4 元,較第二季 2.22 元,季增 53%,前三季 EPS 7.13 元,全年估 9 元,本益比僅 8 倍。
光通訊的波若威 (3163-TW) 第三季營收 7.62 億元,較第二季 9.61 億元,季減二成,但神奇的事發生了,第三季 EPS 2.4 元較第二季 2 元,季增二成,因為毛利率從第二季的 24.94%上升至 26.78%,前三季 EPS 5.01 元,全年估 7 元,本益比不到 8 倍。
網通的啟碁 (6285-TW) 第三季 EPS 大躍進,由第二季 1.43 元,季增 119%,到 3.13 元,前三季 5.33 元,網通代工為主的啟碁毛利率 12%不高,但未來是晶片供過於求、售價看跌的最大受惠者,今年 EPS 估 8 元,本益比 10 倍。
傳產的華新 (1605-TW) 雖有業外挹注,第三季 EPS 2.63 元,前三季 5.37 元,第四季本業回溫,全年估 6 元,目前 4 字頭價位太低估。
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