華泰證券：降準時點符合預期 總體力度超預期

降準時點符合預期，總體力度超預期：央行四月下旬降準，應對經濟下行。力度很大，普降1%遠超2月降準0．5%，對農村金融機構、“三農”和小微達標銀行額外定向降準，預計釋放流動性超過1．2萬億元。

降準四大原因：

1、經濟在觀察期內加速下滑：三月初降息后，央行連續下調逆回購利率，引導並順應貨幣市場利率下行，意圖通過傳統貨幣政策傳導機制降低實體融資成本。三月、四月上中旬是政策觀察期，但一季度宏觀經濟和貨幣金融數據說明經濟正在加速下滑，M2信貸社融全面低迷，貨幣政策全面寬鬆呼之欲出。

2、債務貨幣化避免財政懸崖：地方債務置換呼喚債務貨幣化。債市收益率曲線陡峭化，長端上升壓力來自於資金向股市流動以及地方債供給加速影響。中國版QE目前雖短期難成現實，但央行介入政府債務置換過程的概率正不斷增強。降準對沖地方債供給降低長端利率的意圖明顯，效果需觀察。

3、美聯加息預期依然高懸：外匯占款對國內貨幣形成的貢獻趨於消失，降準對沖外匯占款缺失以維持貨幣增速的需求將階段性持續存在。在美聯儲加息前降準降息對國內金融的壓力最小，近期美元走弱人民幣企穩提供降準外部條件。

4、上周五證監會重申政策打擊傘型信托配資和兩融杠桿，遏制了股市瘋牛情緒，但同時有在周一引起股市恐慌下跌的可能，這為降準提供了良好的契機。

政策展望：

繼續寬貨幣，力拓寬信用。全面穩增長模式已經啟動，二季度既需要財政基建“花錢”，又需要貨幣寬鬆“放錢”。預期未來三季度，還有降準降息的可能和必要，短期內如果實際利率仍在上升，則五月降息概率大增。同時央行和銀監會將加大力度促進銀行信貸的提升。

大類資產研判：

利好風險資產：繼續利好股市等風險資產，維持高風險偏好，但情緒波動和震幅將加大。利率債或有機會，但仍偏謹慎，利好信用。