蔡明彰觀點：投資不能靠信仰要看景氣 肥料、鋼鐵景氣最旺

今天報告的主題是「投資不能靠信仰要看景氣  肥料、鋼鐵景氣最旺」。

萬寶投顧蔡明彰強調，投資不能靠信仰，而是看景氣，消費電子景氣反轉牽動骨牌效應，台股 7 成電子業務與 PC、手機、電視、顯卡有關，股價會破底。另外 3 成電子產業基本面較佳，但挖東牆、補西牆，股價也難有表現。

消費電子第二季及第三季需求看淡，要等到歐美 CPI 高峰過後及聯準會加大升息力道結束後才會出現中期買點。

不少人以為消費電子僅是技術面漲多回檔，可以分批逢低佈局，反而越套越深。因為這次是產業景氣反轉，只能跌深搶反彈，不可熊市摸底。請仔細觀察那斯達克及費城半導體指數，近 10 年除了 2018 年下跌外，其餘都收紅，一旦景氣反轉就會引發長期籌碼的鬆動。

萬寶投顧蔡明彰強調，這次惡性通膨排擠消費電子需求，民眾支出優先滿足食物及油價漲價，可以從半導體晶片兩大龍頭超微、輝達大跌破底，因為顯卡庫存上升，價格大跌，但糧食價格大漲，使得 ADM 及邦吉股價創新高。

既然美股如此，就不難理解台股的肥料股東鹼 (1708-TW)、惠光 (6508-TW) 今年來亮麗績效，週一亮燈漲停，但 IC 設計族群仍疲弱。

木頭姐重壓科技股績效狂跌，今年來跌三成，木頭姐旗下基金大半部位放在創新科技，遭批靠信仰投資，擅長做夢、說故事股票在多頭市場會大漲，空頭就打回原形。

去年 11 月成立做空木頭姐旗艦方舟基金 ETF，迄今大賺 96％，但尷尬的是，同一時間方舟基金慘跌 56％，像木頭姐這種大咖在科技股的信仰翻車例子還有很多。 

全球知名對沖基金老虎環球基金今年第一季績效負 34％，不得不發出公開信向投資人道歉。軟銀過去一年股價重挫 44％，軟銀大買科技股衍生性商品，被認為是 2020 年美股科技股飆升的背後推手，如今也走下神壇。巴菲特最佳拍檔芒格一向看好阿里巴巴，但帳上虧損 45％，不得已大幅減少持股 50％。

追求績效給予法人、中實戶壓力，砍電子股部位，優先砍估值太高及產業景氣有疑慮。

萬寶投顧蔡明彰強調，為何台積電 (2330-TW) 這麼好的第一季財報及第二季財測，結果股價下跌，主要原因估值下降，台積電去年 EPS 23 元，最高價 679 元，最高本益比 30 倍。今年 EPS 估 32 元，持續成長，但迄今最高價 688 元，最高本益比降至 22 倍，說明半導體大環境存在疑慮。

即使台積電本身 EPS 還在成長，但估值下調就會產生股價下跌的結果。台積電最大的罩門美國客戶佔營收 63％，容易受美國政策及經濟的影響，外資持股 73％，易遭提款。

聯電 (2303-TW) 的處境更麻煩，全靠成熟製程 28 奈米產能，今、明兩年增加 70％，全球前五大晶圓代工產能增加最多是中芯國際 160％，但有中國官方補貼及廣大本土廠商的支持，當景氣反轉產能過剩，聯電衝擊比較大，因此聯電今年來股價下跌 28％，中芯國際只下跌 12％。

投信第一季作帳績效不好，除了少數中小電子股，創惟 (6104-TW)、智原 (3035-TW)、奇鋐 (3017-TW) 上漲外，重壓大型電子華邦電 (2344-TW)、聯電誤判景氣，第二季以來破底，相信投信第二季作帳標的將大換血。

3 月 28 日投信突然買超東鹼 3,000 張，成本 60 元以下，現在 70 元，表示重新調整選股就立竿見影，近來投信又大買華新 (1605-TW)、大成鋼 (2027-TW) 看得出來有改變。

鋼鐵第一季是傳統淡季，俄烏戰爭中下游回補庫存，變成淡季不淡，第二季及第三季是旺季，基建是今年景氣最大推動力量。

萬寶投顧蔡明彰強調，股價最後反映基本面，估計鋼鐵第一季 EPS 排行，豐興 (2015-TW)、新光鋼 (2031-TW)、大成鋼約 2 元，東和鋼鐵 (2006-TW)、彰源 (2030-TW) 約 1.5 元，威致 (2028-TW)1.3～1.5 元，中鋼 (2002-TW) 應有 1 元，中鴻 (2014-TW) 低於 1 元。

從目前價位來看，大成鋼、彰源被低估，舊愛最美，外資及投信去年在大成鋼現增 150 億元時，大賣持股，棄老股認新股，自 63.7 元跌到 40.1 元，重挫 37％，曾失守現增價格 43 元，沒想到現在回頭大買。

大成鋼集團大國鋼 (8415-TW) 及子公司護盤，去年 9～10 月買進大成鋼近 10 萬張，總金額 40 億元以上，平均成本 46 元，目前已出現不少帳面利益，由於大成鋼持有大國鋼 4 成股權，帳面利益最後回到大成鋼身上。

大成鋼去年營收 970 億元，較前年 592 億元，成長 63％，今年估再成長 20％，挑戰 1,200 億元，以美國市場為主的鋁捲板 2021 年月產能 1.3 萬噸，2022 年第一季增至 2.5 萬噸，第二季再增 5,000 噸，達 3 萬噸，鋁捲板以工業及建築為主，受惠基建需求旺盛，產能到今年底被客戶預訂一空。

俄烏戰爭使鋁價今年來大漲 18％，美國目前仍加徵鋁進口關稅，鋁捲板一年供需缺口至少 50 萬噸，大成鋼成最受惠鋼廠商之一。美股二大鋁製品廠商美國鋁業及世紀鋁業，今年來股價分別上漲 45％及 65％，對比大成鋼僅上漲 15％。

大成鋼 2018 年斥資新台幣百億元收購美鋁子公司，初期不順，2019 年 EPS 1.46 元，2020 年虧損 0.44 元，但 2021 年 5.76 元，創歷史新高，去年第四季毛利率由前年同期 18％，成長到 34％，超越中鋼的 20％，去年鋁捲板及不鏽鋼續看漲，毛利率增長，有助於 EPS 再創歷史新高。

這次要鎖定毛利率，比中鋼更高的鋼鐵股。彰源去年第四季毛利率 21％，有史以來第一次超越中鋼，為全球前五大不鏽鋼管廠，不鏽鋼管佔營收 76％，以石化業及公共工程用途為主，2020 年 EPS 僅 0.38 元，2021 年 4.29 元，成長 10 倍。

在去年下半年油價站上 60 美元，彰源第三季及第四季單季 EPS 快速拉升至 1.3～1.5 元，今年第一季油價站上 100 美元，3 月營收 19.3 億元，創歷史新高，第一季營收 44 億元，創歷史次高，油價與彰源營運成正相關。

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