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減資類型不同股價反應也大不同

陳威良分析師(永誠國際投顧) 2022-03-21 12:20

cover image of news article — 減資類型不同股價反應也大不同。(圖:shutterstock)

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到底什麼是減資？對股價的影響又是什麼呢？為什麼有的公司減資後股價一飛沖天，有的卻一蹶不振？對股東權益究竟是好或壞呢？

減資是指公司將部分發行在外的股票收回註銷，一般而言，主要可再分為兩種類型：第一種是為了彌補虧損。由於公司長年經營不佳、陷入虧損，想藉著減資打掉累積虧損，將股本縮小後再力拼看看能否轉虧為盈，頗有斷尾求生的意思，這種彌補虧損類型的公司也經常會看到配合私募再引入新的策略股東。

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提到為了彌補虧損而減資的公司，去年讓人印象最深刻的應該是立凱 - KY(5227-TW)，在去年 6 月、12 月各辦理一次減資，減資幅度分別為 42.44%、34.85%，股價在減資前是 10.7 元，減資後最高漲到 102 元。德宏 (5475-TW) 也為了彌補虧損而減資 3 成，股價由減資前 5.5 元，在減資完成後啟動一波飆漲，最高漲到 52.4 元。另外還有迅杰 (6243-TW) 減資 51.55%，股價由減資前 22.75 元，減資後最高漲到 76.7 元。

不過，這種為了彌補虧損而減資的公司，過往一定是體質偏弱、經營不善，減資後即使股本瘦身，也絕非短期內就可脫胎換骨，所以介入這類型的減資公司最好依照技術面短打，嚴設停利停損點。

第二種減資則是現金減資。辦理現金減資的公司通常營運正常也有獲利，只是帳上持有的現金很多，基於提升股東利益的想法，就以退還現金方式來回饋股東，在本質上其實非常雷同於發放現金股利，只是股利要納入綜合所得稅申報，而現金減資則不必。所以通常此類公司的董監持股比率也會比較高，這是因為透過減資，大股東有豐厚的現金入袋，又可合法規避 40% 的所得稅，股價可能還因此而上漲，可說是一舉多得。過去國巨 (2327-TW) 曾多次現金減資，堪稱為最著名的例子。

今年最受矚目的現金減資例子，則非長榮 (2603-TW) 莫屬了，公司預計將減資 6 成、每股退還 6 元給股東，是成立以來第一次辦理現金減資。評估這次長榮的減資，有幾個重點值得探討：

第一，減資前後總市值不變，所以股東權益不受影響。而股本將從 529 億元縮減為 212 億元，低於陽明的 349 億元，亦低於萬海的 244 億元。至於減資後的價格，依照計算公式為「（股價－退還現金）／（1－減資比例）」，假設減資前股價為 150 元，則減資後長榮將成為 360 元的高價股，也是貨櫃三雄中股本最小的公司，籌碼變輕有利於股價拉抬。

第二，減資是否代表公司看淡產業前景呢？事實上，長榮目前船隊總營運數為 202 艘，總營運 TEU 數為 1,512,302，運力在全球市占排名第 7。而 2022 至 2026 年預計新增船數 67 艘，合計 638,509TEU，約當長榮目前船隊運力的 42%，市占率排名將可再靠前，有機會登上全球前五大。公司早已預訂新船並大規模擴展船隊，由此可知絕非看壞市場，資本支出增加還能遊刃有餘減資，顯示財務實力雄厚。

一家公司辦理現金減資後，股價表現並沒有絕對的多空方向，一切端視基本面而定。如果本業維持成長，大股東也有積極作多的心態，再配合 EPS 拉高，股價自然漲勢可期。

長榮減資後每 1 千股變為 400 股，EPS 將跳升 2.5 倍，不過這僅是帳面數字的小小魔法，更重要的關鍵是，獲利能否再突破新高？我們不妨先從營收觀察，目前第一季是一年當中的最淡季，而今年前 2 月的平均單月營收為 561 億元，相較於去年第四季旺季時平均單月營收是 520 億元，仍高出 8%，因此，可推估長榮第一季 EPS 極可能不會低於去年第四季的 15 元。

再從 SCFI 運價觀察，2021 年 SCFI 貨櫃運價指數全年平均是 3,753，目前淡季但最新 SCFI 仍高達 4,540，隨著歐美長約價翻倍上漲，預估 2022 全年 EPS 有望再改寫新高。長期深入研究航運股的宏遠投顧預估長榮 2022 年稅後 EPS 為 71.02 元，減資後則可跳升至 177.55 元，目前股價仍顯得低估，投資價值浮現，可分批佈局，若跌破 132 元則停損控制風險。