【晨星】月報：晨星全球股債市展望 2021年10月

全球投資市場展望

股票市場已從 2021 年 9 月的拋售中恢復，並重新接近之前的高點，2022 年看起來將是從新冠病毒影響中持續復甦的一年。除了病毒的任何新變種以外，未來的主要不確定性是通貨膨脹率 (目前尚不清楚定價壓力有多少是永久性的或暫時性的); 疫情後的長期影響 (例如辦公室的最終狀況); 以及最終停止先前寬鬆的財政和貨幣政策支持。一份對全球基金經理人的調查資料顯示，基金經理人們正在調整自己的策略，納入更多針對通貨膨脹的避險策略，以減緩資產類別和產業投資受到利率走揚的影響。

全球債市回顧

債券市場經歷了艱難的一年。儘管年初的債券收益率上升走勢，在 8 月份出現逆轉，僅略高於年初水平，資本損失規模有所縮小，但最近債券收益率又開始回升，來到接近之前的高點。以美國為例，10 年期美國國債收益率從 0.9% 開始，在 3 月底達到 1.75% 的高點，在 8 月初回落至 1.2% 以下，但最近一路回升，來到目前的 1.65%。其他主要債券市場也存在類似的週期，儘管週期較小。其結果是債券投資者損失慘重，資本損失超過了非常溫和上升的本期收益率。年初迄今，Bloomberg Global Aggregate Index 下跌了 4.3% (以美元計算)，政府債券價格下跌了 6.1%，公司債券價格下跌了 2.1%。

全球債市展望

由於債券收益率有可能進一步上升，債券的前景依然艱難。其中一個原因是，隨著世界經濟持續從 2020 年 COVID-19 的衰退中復甦，各國央行維持超寬鬆的支持性貨幣政策的必要性越來越小。再則，全球經濟目前正經歷一個強大的價格壓力時期。目前尚不清楚這些價格壓力中有多少是暫時的，與疫情後異常強勁的需求和異常受限的供應鏈之間的暫時衝突有關，有多少可能會持續更長時間。但無論如何，高通貨膨脹是固定收益債券持有人的敵人。

爾街日報對美國預測者的最新季度調查 (10 月份) 清楚地表明了這一點。如果預測的中位數成真，到明年年底，美國經濟將迎來國內生產總值 (GDP) 增長 3.6%、失業率降至 3.9%，但通貨膨脹將達到 2.5% 的一年。當一個經濟體實際上處於充分就業狀態、通貨膨脹水平處於目標範圍內時，任何遵守傳統貨幣政策的央行都不會將貨幣政策置於極端支持性的環境中，而是採取行動使政策正常化。美聯儲 (Fed) 已經表示，正在準備減少購買債券 (這意味著它不太傾向於將債券收益率保持在低檔)，在華爾街日報的調查中，預測者預計美聯儲將進一步行動，並在明年年底之前實際上開始升息，到 2022 年底，10 年期公債收益率預計將達到 2.15%。出於同樣的原因，市場預計英國央行也將開始收緊貨幣政策，最新的期貨價格走勢顯示，央行最早可能在今年 12 月開始緊縮貨幣政策。

10 月份 BAML 的調查顯示，接受調查的全球基金經理人認為債券持有人可能將面臨一段時間的進一步資本損失。他們將高的通貨膨脹視為未來最大的風險，雖然大多數人 (58%) 傾向於認為這會是暫時性的，但他們不會冒險，以防通貨膨脹真的是永久性的。這些基金經理人在 10 月份對債券的配置 (80% 的基金經理人表示他們減碼) 是該調查 20 年歷史中最低的配置。

全球股市回顧

全球股市在 9 月份的拋售之後，已重拾信心。股票價格在 10 月初觸底後，MSCI World Index 上漲了 5% (以美元計)，幾乎回到了 9 月初的歷史高點。S&P 500 指數上漲 20.8%、Nasdaq 指數上漲 17.3%，該指數年初迄今上漲了 17.0%，整體表現受美國市場影響頗大。即使美國以外的股市也表現良好，MSCI World ex USA Index 上漲了 10.4%。歐洲股市表現強勁，FTSE Eurofirst 300 Index 上漲了 18.5% (以歐元計)。日本仍然是拖累已開發市場表現的主要因素，日經指數上漲 6.6% (以日圓計)，但以美元計算的話，日經指數則是下跌 3.7%。然而，新興市場的進展甚微。MSCI Emerging Markets Index 年初迄今僅上揚 0.8%，受到巴西股市疲軟 (MSCI Brazil Index 下跌了 17.8%) 的拖累，金磚四國 (巴西、俄羅斯、印度、中國) 下跌了 2.9%。但俄羅斯股市，則在強勁的油價表現支撐下，表現非常亮眼，MSCI Russia index 上漲了 35.9%，印度表現也不惶多讓 (MSCI India Index 上漲了 28.5%)。中國股市的走勢則是很大程度取決於參考的指數: 以美元計價的上證綜指上漲了 5.6%，但 MSCI China 則是下跌了 11.4%。但無論參考的指數為何，中國股市在金磚四國其他市場更強勁的表現中退居二線。

全球股市展望

股票價格的回升反映了越來越多的證據顯示，全球經濟正持續從 COVID-19 的影響中復甦。9 月份 J.P. Morgan Global Composite Global Activity Index 顯示，大多數經濟體都在持續而廣泛的擴張，行業面的數據也呈現同樣的跡象，IHS Markit Global Sector indexes 也顯示了廣泛的復甦，21 個行業中有 18 個行業的產出在 9 月份增加。唯一的主要例外是汽車產量，汽車產業受到供應鏈中斷的影響特別嚴重。

大型國際組織的最新消息也令人鼓舞。例如，經濟合作暨發展組織 (OECD) 在 9 月份公布的最新經濟展望中估計，2020 年世界經濟下滑了 3.4%，但今年將反彈 5.7%，並在 2022 年繼續增長 4.5%。但其中一個條件因素是，它預計一些新興經濟體將會落後反應，主要是因為新興經濟體在應對 COVID-19 挑戰方面沒有做好準備。尤其是在許多新興市場和開發中經濟體，各國在疫苗接種的速度和政策支持的範圍方面存在顯著差異。這個看法 (從今年迄今的全球股市表現) 與股票投資者得出的結論相同。

在風險方面，經濟合作暨發展組織 (OECD) 表示:「目前風險的分佈比一年前更加平衡，但仍存在重大不確定性」。往好的方面看，快速地疫苗接種推廣可能會使未來一年的狀況更好，但在這種動盪的情況下，央行需要保持市場冷靜:「貨幣當局明確表示，新增的通貨膨脹壓力只是暫時的，這將有助於穩定通貨膨脹預期，限制金融市場的重新定價」。這種原本樂觀的前景面臨的主要下行風險，則是病毒的進一步變種:「在這種情況下，可能需要再次採取更嚴格的隔離措施，市場信心與私營部門支出將低於基準線水平，一些資本支出將被取消。在這種情況下，產出在很長一段時間內仍將低於疫情前的水平。2022 年世界 GDP 成長可能會降至 3% 以下」。

國際貨幣基金組織 (International Monetary Fund，簡稱 IMF) 在 10 月份的年度會議上發布的最新預測中，也認為全球經濟將持續增長，與經濟合作暨發展組織 (OECD) 預測的數據非常相似: 2020 年全球經濟下滑 3.1%、2021 年將反彈 5.9%，2022 年將進一步反彈 4.9%。同時，針對基本面是樂觀的，但不確定性仍然很高的看法上，國際貨幣基金組織 (IMF) 也同意經合組織 (OECD) 的觀點ꓽ「風險平衡暗示，近期和中期的成長結果可能會令人失望，而不是出現樂觀的驚喜」。IMF 指出了與經合組織 (OECD) 大致相同的觀點: 更具傳染性、更致命的病毒變種的出現，以及如果通貨膨脹居高不下 (由於供應鏈問題或其他原因)，「已開發經濟體貨幣正常化速度超過預期的風險」。在目前的市場狀況下，這種情況不會好轉:「波動的收斂 (Compressed volatility) 和股價估值上升都表明，在對前景進行重新評估的情況下，金融資產可能會迅速重新定價」。

除非另有說明，本文數據截至 2021 年 10 月 20 日。

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