蔡明彰觀點:從劣幣驅逐良幣故事找到選股對象

蔡明彰觀點:從劣幣驅逐良幣故事找到選股對象 (圖:shutterstock)
蔡明彰觀點:從劣幣驅逐良幣故事找到選股對象 (圖:shutterstock)

今天報告的主題是「從劣幣驅逐良幣故事找到選股對象」。

萬寶投顧蔡明彰強調,西方有句名言,「人生二件事無法避免:死亡及通膨」。

幾乎每隔十幾年就會爆發一次全球大通膨,人性使然,在產業面會囤積,在金融面會炒作,中國動力煤期貨自 9 月初以來,一個半月已翻倍,今年來狂漲 3 倍,以中國電力 70%以上靠火力發電,將陷入嚴重虧本發電,因此被迫江蘇為主省份調漲電價 20%,未來仍有限電危機,在冬天來臨之前,政府必須動作。

週二晚間發改委發出組合拳,嚴查資本惡意炒作動力煤期貨、研究依法對煤價實施干預,包括打擊散播虛假訊息、哄抬價格、囤積炒作等違法行為。

消息傳來,竟然漲幅最大的煤炭期貨動力煤、焦煤、焦炭及化工期貨甲醇、EG、PVC 等全面跌停,動力煤期貨一個半月飆漲一倍,其中必有炒作,中國政府打壓將擠出投機泡沫,但剛性需求存在也會形成支撐。

印度是全球第三大能源消耗國,有 70%仰賴火力發電,但火力發電廠都面臨煤炭儲量嚴重不足,有半數燃煤的火力發電廠煤炭儲量少於 3 天,遠低於政府要求的 14 天,其實印度煤炭蘊藏量世界第四,但為何缺煤發電,主要原因新冠疫情逐步和緩,各地產業恢復生產,大大小小工廠陸續開工,導致電力需求大幅上升。

印度經濟的快速恢復,由印度股市今年來飆漲 38%獲得印證,電力需求一時之間突然大增,難怪今年缺煤。中國的世界工廠地位遠在印度之上,這種對動力煤強大剛性需求在未來一段時間存在,何況沒人能夠預測今年冬天是否寒冷。

有專家形容,我們距離全球大通膨只差一個寒冬,北半球有些地方最近下了第一場大雪,比往年提早十幾天,因此研判今年會是寒冬,一旦冬天很冷,原油、天然氣、動力煤的剛性需求再大增,絕非某個國家可以打壓,因而不管產業面囤積及金融面炒作都難以遏止。

萬寶投顧蔡明彰強調,隨著新冠疫苗施打普及率提高,明年各國都會放寬各項管制,鬆綁邊境管制,恢復生產活動,著重經濟成長,並且與病毒共存,於是相關產品剛性需求將增加,存在逢低的投資機會。

PVC 及 EG 期貨大跌,但週三台塑 (1301-TW)、東聯(1710-TW) 股價沒什麼跌,但最近都漲了一波,說明市場看好剛性需求。

萬寶投顧蔡明彰強調,大家都聽過劣幣驅逐良幣的故事,當一個政府發行劣等硬幣,過去舊硬幣的成色較好,引發民眾大肆收集良幣來套利,劣幣驅逐良幣就是通膨下民眾囤積的行為。

上次全球大通膨發生在 2007~2008 年,基本金屬全面創歷史天價,各國硬幣都是由銅、鎳、鋅基本金屬混合鑄成。

台灣 1 元硬幣含銅量 92%,以當時銅價計算價值達 1.26 元,超過硬幣本身購買力,更早年代發行的 1 元硬幣含鎳比重高,以當時鎳價計算的價值高達 1.8 元,因而良幣遭民眾囤積,市面缺少硬幣,政府再發行新硬幣,但通膨考量成本,因而充斥劣幣。

我們不鼓勵囤積,但產業面合法的囤積司空見慣,生產廠商正常使用 100 噸基本金屬原料,但大通膨時採購 200 噸,多出的 100 頓就是囤積,編制財報出現庫存利益,EPS 上升,股價會漲,若轉手出售有收益,EPS 及股價也會受惠。

原本大家沒注意,中國政府打壓反而出現劣幣驅逐良幣的囤積風潮,未來會野火燎原,工業之母的全球銅庫存已降至 1970 年以來最低,難道是剛性需求這麼強,還是有人囤積。生產電線電纜的華新 (1605-TW)、銅箔的金居(8358-TW)、導線架的順德(2351-TW),都採用大量銅原料來生產,在未來銅價看漲比生產銅片的第一銅(2009-TW) 更受惠。

最令人感受通膨壓力是農糧價格飆漲,2008 年麵粉、沙拉油大漲,全台逾 600 家糕餅店倒閉,同時麵包漲價 20%,近一年黃豆漲 16%、玉米漲 32%、小麥漲 18%,加上化肥、甲醇、尿素今年漲逾 30%,農糧壓力鍋即將爆開,與一般民眾最息息相關的飼料、食品明年大漲價。

萬寶投顧蔡明彰強調,近來農糧相關的台肥 (1722-TW)、龍燈 - KY(4141-TW)、東鹼(1708-TW)、興農(1712-TW)、惠光(6508-TW) 都有股價熱身跡象。

台肥是國內肥料市佔率最高者,高達 70%,今年上半年 EPS 1.54 元,全年估 3.2 元,本益比 21 倍,波段漲幅已達三成。在上次農糧大通膨的 2008 年,半年間從 70 元漲到 161.5 元,漲升 1.3 倍,同時 161.5 元,也是台肥上市以來天價。

東鹼為國內鉀肥大廠,營收占比 45%,另外,散裝輪輕便型船隊營收佔 25%,純鹼佔 20%,今年散裝輪及純鹼的利潤很好,上半年 EPS 0.8 元,超過去年全年的 0.76 元,全年估 1.8 元。

由於肥料屬於農糧產業,有景氣落後特性,上次農糧價格大漲,東鹼 2007 年 EPS 2.31 元,2008 年成長到 3.54 元,但其他行業 2008 年金融海嘯獲利衰退甚至虧損,東鹼股價在 2008 年,半年間由 20 元漲到 78.2 元,大漲 2.9 倍,成當時大通膨的意外黑馬。

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