〈恒大危機〉持有資產的性質不同 分析師：恒大危機不會是中國的「雷曼時刻」

本周全球股市受恒大危機引發的擔憂影響普遍下挫，但一些分析師認為，中國恒大的債務困境，不太可能引發類似像 2008 年美國投資銀行雷曼兄弟 (Lehman Brothers) 倒閉，所造成的後果。

分析人士說，關鍵在於雙方有個主要的區別—恒大持有土地，而雷曼持有金融資產。

由於中國政府打擊房地產市場的投機行為，恒大在香港上市的股票自 2020 年 7 月以來，已經下跌近 90%，尤其是過去 5 個交易日，恒大就跌了 20% 以上。

投資者正在關注這家負債累累的房地產巨頭，能否在未來幾天為美元計價的債券支付數百萬美元的利息。

恆大持有實物資產

ING 亞太區研究主管 Rob Carnell 周三 (22 日) 表示，恒大存在現金流問題，但如果討論「系統性風險」，就有點擔憂過頭了。

Carnell 強調，就現實面來說，恒大不是雷曼兄弟。他說：「它不是一家擁有大量槓桿部位的避險基金，也不是一家金融資產價格正在歸零的銀行。這是一家房地產開發公司，負債相當多，以美元計算，大約有 3000 億美元。」

他預計，如果恒大能夠在其實物資產中獲得一些現金流，公司就可以完成其開發專案，將其出售並開始償還債務。

麥格理首席中國經濟學家 Larry Hu 表示，儘管恒大擁有龐大的土地儲備，資產主要包括價值略高於 1.4 兆人民幣 (2200 億美元) 的資產，但它仍面臨流動性緊縮。

關鍵在於政府態度

Hu 指出，2008 年雷曼兄弟的倒閉導致金融衍生品的崩潰，導致市場懷疑其他銀行的健康狀況，但恒大不太可能導致土地價格暴跌。

Hu 表示，在中國尤其如此，當地政府壟斷了土地供應。因此，地方政府有很強的動力來穩定地價。在最壞的情況下，地方政府甚至可以回購土地，就像他們在 2014-15 年所做的那樣。

恒大案例的另一個重要區別，是政府對中國房地產行業的控制和參與程度更高。

中國褐皮書的分析師在報告中說，即使是非國有金融企業，也能受到在中國以外很少見的控制，「商業破產是國家的選擇」。

報告認為，一旦政府同意借款，銀行就會行動，何時甚至是否能收回資金都是次要的。「這裡沒有雷曼式的傳染，因此也不會有雷曼時刻。」