【邱志昌專欄】所有股價的天際線:PB值10倍!

壹、前言
(圖一:台股加權股價指數日 K 線圖,鉅亨網)
(圖一:台股加權股價指數日 K 線圖,鉅亨網)

退兩步、進一步的行情,是多頭隱形殺手。就投資心理學而言,股市將進入整理、或回檔之初,其步伐多這樣:退二進一。市場的變化還是會,讓多頭對未來充滿厚望,但之前買進的股票卻一直無法解套。

2021 年 1 月 18 日台積電股價,創下 679 元 / 股最高價之後,到目前仍在 600 元 / 股左右徘徊;650 元 / 股以上買進者,已被套牢 7 個月。若有實際操盤經驗可發現,像這樣從 2019 年起;就被喻為護國神山的股票。這 7 個月以來,唯一只有一次台灣疫情升溫大跌之際,才能夠賺到短線價差;516 元 / 股迅速買進,615 元 / 股斷然賣出,買與賣價多是一下就過。雖然在 7 月中旬,法說會呈現第二季經營績效,仍然亮麗、但股價卻後繼無力、無法及時上攻,漲到 615 元 / 股就停住了,之後至今繼續進行它整理路程。此後想要在 650 元 / 股以上獲得解套?不是長期 3 到 5 年長抱,就是等待半導體產業再蓬勃、業績再輝煌成長。當然那也得經歷未來系統性、與非系統性變數考驗。

貳、當沖是高風險投資行為!

在半導體每一家上市公司,多被包產能之際,半導體產業長期景氣持續成長,已成持股者心態最大公約數;但是敏感的股價,還得需要源源不斷的利多支持,才能挺住在高價區。但近期股市與台積電,大盤與個股成交量多逐步降溫,2021 年 8 月 3 日、台股成交金額從 6、5、4 千億退縮到 3 千多億,顯示買方熱度退卻;也顯現賣方投資者也有著:反正景氣不錯、套牢就擺著,其實這是有風險的投資觀念。所謂危險要從市場行為剖析,有多少原本長期持有者,在台積電 58 元 / 股買進的投資者,放到現在已至少 10 倍以上利潤;難保這類股票不會大量出脫?而出脫後會稍有下跌,就再度回頭悉數買進?由個股周轉率、實質成交張數、也就是扣除當沖後的成交張數,或許可以看見答案。

(圖二:台積電股價日 K 線圖,鉅亨網)
(圖二:台積電股價日 K 線圖,鉅亨網)

由於政府開放當日沖銷交易,證券交易稅減半,因此降低了些微及惟短線的交易成本;這些成本在正常交易中,不會顯現其對股價波動重要性。一旦一家公司股價達到 50 元 / 股以上,其 10% 上下波動幅度就變大,波動範圍可從 45 元 / 股到 55 元 / 股;這在投資學意義而言,就是,股價的變異數 (Variance)、或標準差 (Stander Deviation) 大增。像 IC 設計類股動輒 700 元 / 股,其股價變動範圍驚人,例如愛普 (股票代號:6531),2021 年 8 月 2 日收盤價 778 元 / 股;每天 10% 的上下漲跌波動、上揚與下跌價差皆可達 78 元 / 股。換言之,上下漲跌停板價格為 156 元 / 股,一張 1,000 股股票、從漲停到跌停相差 15 萬 6 千元;若是熱門股票、則當日沖銷價差可觀。

當沖交易可吸引資金較少投資者,他只需準備 15 萬 6 千元自備金,就可以進行當沖;最大損失只這個金額,最大利益也是這樣。其實這由財務理論的「夏普指標」理念,風險與利潤對是不公平的;因為這只意謂著,當沖客只是風險中立者,而非風險保守者、違反所有財務理論基本假設。

之所以做當沖操作,投資動機大約有:一、以小博大、累積財富、聚沙成塔。若手上早握有這一檔股票,當天對它進行來回買賣,這是過去的當沖行為。但新政策是,若手上沒這股票,則可先賣空後、盤中有機會再趁機回補。二、因此在開放當沖政策,等同開放可先賣後買。這操作最大風險是,先賣的投資客,面對不到尾盤、股價就漲停鎖死、沒賣盤的股票;這時會連一張股票多無法回補,此時需要外借股票交割,這是需要借券費的。三、在當天熱門股票中,借券費所費不雌;如果萬一真無人願意借出股票,則會被券商報違約交割。不過除非是非常特殊情況,否則不會淪落到這地步;因為每家券商多有融資融券業務,因此可商請融資戶出借股票。萬不得已才會被券商報違約交割。發生違約交割,將會被取消該證券戶、在證券市場的交易、且會在金融體系聯徵中心留下記錄,波及到開戶人全線金融信用誠信度。

叁、要剔除到當沖部分、才能獲真實信息!

一檔股票當沖比重過高,它呈現在技術分析上,含有的內在信息就需要調整。例如一度當沖比率達 60% 長榮海運,其成交量最高時曾達 101.6 萬張,扣除 60 萬張當沖張數,也有 41.6 萬張。

(圖三:長榮海運股價日 K 線圖,鉅亨網)
(圖三:長榮海運股價日 K 線圖,鉅亨網)

長榮海運的股本為 529 億元,也就是這家海運公司,流通在外總共有 529 萬張股票。現有 41.6 萬張的股票跑出來交易,締造周轉率為 7.8%。這與股本 2,593 億的台積電,每天交易量只有 23 萬張,周轉率 0.9% 相比、大得可怕。可見對股價逐漸偏高,具備風險概念的投資者大量增加。長榮海運在 6 月中,股價在 108 元 / 股左右,就爆出這 101.6 萬張、史上這個最大成交張數;但長榮最高價發生在 7 月 26 日 233 元 / 股。在此之後,因被交易監視制度盯上,處以特殊交易機制;每 5 分鐘、甚至 20 分鐘才搓合買賣一次,失去正常流動性。但這樣搓合方式,最初卻被詮釋為為利多造勢,股價再直攻 223 元 / 股;而後大幅折返,掉到約 180 元 / 股。之後特殊搓合交機制取消、搓合也恢復正常,但股價反而回頭下跌。我們發現,股價在特殊交易期間中,市場多頭以上海集裝箱運費用繼續上揚為動力,股價隨勢飆揚、上攻直到 233 元 / 股為止。這由股價日 K 現圖檢視,浮現出一個價量逆相關的變化,價格呈現倒 V 字型、凸型缺口,而成交量呈現 V 字型、凹型缺口。最後在被關禁閉解除後,股價回跌到 141.5 元 / 股左右盤整。

以技術分析語言詮釋,被處理特殊搓合的股票,多會呈現倒 V 字型的走勢,先大漲後回頭大跌。

其實股價上揚的高點,以股價淨值比 (簡稱:PB,Price / Book Value) 去判斷,較為客觀;長榮海運每股淨值為 26.39 元 / 股,233 元 / 股是為每股淨值 9.8 倍。將股價淨值比率,用在對台積電股價判斷上;台積電每股淨值為 74.74,2021 年 1 月 18 日最高價 679 元 / 股,其股價淨值比為 9.08 倍。

這兩個一個是當紅科技成長股,一個是火熱景氣循環股,但是它們空頭的馬奇諾防線,多在股價淨值比近 10 倍左右,股價結束多頭歷程、戛然而止、回頭大跌。

(圖四:長榮海運公司基本資料,鉅亨網)
(圖四:長榮海運公司基本資料,鉅亨網)
肆、結論:10 倍股價淨值比是所有股價天際線!

本文得到幾個非常受用的操作原則:

一、退兩步、進一步行情,是多頭隱形殺手。就投資心理學而言,股市將已進入整理。市場的變化還是,讓多頭對未來還是充滿厚望,但之前買進的股票卻無法解套。

二、一檔股票當沖比重過高,它呈現在技術分析上,含有的內在信息需要調整。

三、不管是當紅科技成長股,或是火熱景氣循環股,它們空頭的馬奇諾防線,多在股價淨值比接近 10 倍,股價結束多頭攻勢、回頭下跌。

四、過度當沖股票,被處理特殊搓合交易後,股價會呈現倒 V 字型的走勢,先大漲後回頭大跌。

(聲明:本人未在 Telegram,建立「飆股聊天室」帳號;該帳戶冒用本人肖像。請讀者注意、謹慎。文章為財金學術研究,非投資建議;不為投資損益背書。)


亞太區域發展暨治理學會首席經濟學家、鉅亨網總主筆邱志昌 | 邱志昌

淡江財務金融學系博士、統計學系傑出系友;淡江大學副教授。2015年香港亞洲金融論壇(AFF)台灣代表團長;中華民國第一屆投信投顧公會理事。專注全球金融市場趨勢預測研究,常接受國際投資銀行、國內金融業金融投資諮詢與論壇邀約;常出席資策會大陸產業經濟會議、金融研訓院研究計畫審查。

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