供給壓力揮之不去 國債期貨震蕩筑底

上周國債期貨調整行情繼續，5年期主力合約TF1506上周五收報在97元，當周下跌了0.655元，10年期主力合約T1509上周五收報在96.01元，當周下跌了0.48元。5年期TF合約當周成交回升，日均為1.58萬手，前值為1.17萬手，受小長假影響，當周三張合約總持倉手減少1377手至40839手。10年期T合約上周共成交6290手，持倉增至5146手，仍幾乎全部集中於主力合約T1509。

上周一，受房地產新政出爐利於中期經濟企穩的影響，現券一二級市場聯袂走低，國債期貨亦大幅下行；周二，央行公開市場中止下調逆回購操作利率，國債期貨繼續下探，早盤一度跌破去年12月9日至今年2月17日漲幅的38.2%分位，然而隨著股市的盤中跳水，國債期貨價格觸底反彈，主力合約TF1506當日收得一根十字星；周三、周四，受益於資金利率的持續走低，現券收益率有所下行，一級招標結果也自近期低迷中顯出回暖跡象；但周四晚間公布的IPO訊息令資金面寬鬆能否繼續的疑慮再起，周五國債期貨又重新走弱。

當前國債期貨已經累積一定調整幅度，5年期主力合約TF1506自2月17日高點99.498元跌至上周二低點96.670元；現券方面，10年期國債和國開債收益率於上周也分別達到了3.65%和4.27%，各上行了30bp和60bp。展望后市，從利多方面看，基本面疲軟和流動性寬鬆仍對國債期貨構成支撐：上周公布的3月官方制造業PMI雖高於預期，但考慮到季節性因素，環比改善仍弱於往年；貨幣市場利率在上周全線走低，R007當周下行52bp降至3.4%，不過4月即將迎來IPO沖擊和財政存款上繳，市場對於資金利率下行的可持續性依然存疑，而央行持續調降逆回購操作利率的動作會否 繼續也引人關注。而從利空方面看，供需形勢的惡化仍然是壓制國債期貨的主要因素：盡管已經有擬對境外機構進一步開放銀行間市場、允許社保基金投資地方政府債券並提升投資比例等提振需求的政策陸續出臺，但現有措施於對沖巨量地方政府債務置換仍顯力度不足，而股市長紅對債券需求的分流效應也還在繼續。在未有更多政策利好出臺前，國債期貨或繼續當前的弱勢震盪格局。不過值得注意的是，本周起3月和一季度的經濟數據將陸續發布，若數據表現偏弱，貨幣政策預期或有望改善，為國債期貨帶來一絲轉機。