國信證券：加大低估值滯脹醫藥白馬股配置

醫藥工業經濟運行增速10-15%將是新常態，招標降價是大趨勢但仍有結構性機會。15年1-2月醫藥工業收入增10.9%，維持底部平穩增長；但利潤增12.4%，超過收入增速，並相比於14年全年增速12.09%有所回升；未來在醫保控費大背景下行業增速將進入10%-15%新常態。目前各省基藥招標明顯加快，非基藥招標陸續開展，2015年無疑是招標大年。招標降價是大趨勢，雖對處方藥整體有壓力，但招標的大規模推進仍給處方藥帶來結構性機會，未來對於醫院用藥選擇來說會更加遵循藥物經濟學，原有的高價藥、外資原研藥、利益品種會承受一定壓力，而療效確切、日用金額較低、性價比高的藥品會有較大發展空間。

藥品零售終端需求表現較好，有望逐步傳導至生產端。15年1-2月，中西藥品零售總額增速為16.4%，表現較佳，相比於14年全年增速15%有所回升，並顯著高於醫藥工業增速10.9%，說明終端需求仍保持較高增速，后續有望逐步傳導至生產端，帶動藥品工業企業增速回暖。

15年Q1醫藥板塊大幅上漲，估值漸趨泡沫化，中藥板塊被遺忘許久值得重點關注。在經歷14年Q4大幅下跌后，在機構超低配和估值溢價率大幅下降的情況下， 醫藥指數15年Q1大幅上漲35.49%，符合國信醫藥年初看多Q1行情預判，但其漲幅仍超我們預期。15年Q1呈現普漲行情，在醫藥行業194支個股統計中，漲幅超過50%的有48支，占比接近25%，漲幅超過30%有122支，占比高達63%。目前醫藥板塊15年預測PE平均已高達50倍，其中器械、服務、生物藥板塊漲幅大、估值漸趨泡沫化；而中藥板塊均落后，被市場忽視，后續值得重點關注，詳見內文分析。

H股醫藥屬價值洼地，后續上升空間大，建議積極關注。相比於A股醫藥，目前H股醫藥經過大幅調整已相當便宜，15年預測PE均值15-17倍，存明顯投資機會。建議高度關注可能納入深港通的19只小盤成長股和滬港股通中10只白馬穩健醫藥股，參見專題研報《全球視野看中國醫藥投資--估值洼地帶來機遇20150401》。

2季度暨4月投資規則：留一份清醒，建議加大低估值、滯漲類白馬股配臵。當前我們建議加大對低估值、滯漲類白馬的配臵，增加一定防御性；精選主業拐點向上、且后續有催化劑的彈性公司。

4月投資組合建議： 1）低估值、滯漲類、確定性增長的白馬股：康美藥業、云南白藥、雙鷺藥業、東阿阿膠；2）拐點向上且有催化劑的彈性公司：海南海藥、千紅制藥、中牧股份。