民生證券：4月1日國務院常務會議釋放什么政策信號

4月1日國務院常務會議提出三點，擴大全國社保基金投資范圍、盤活存量資金支援經濟、確定加快發展電子商務的措施。這背后釋放了什么政策信號？民生證券分析稱，社保基金一級市場直接參與同業存款投資，有利於穩定銀行負債端來源。二季度是地方債務到期的高峰，在經濟和房地產雙下行的背景下，財政收入必然吃緊。未來經濟增長趨勢是擺脫房地產依賴。

以下為詳細分析：

①未來經濟增長趨勢是擺脫房地產依賴。人口、庫存因素決定房地產難成為中國經濟增長支柱，圍繞地產打造的重工業產能有去化壓力。以互聯網+、制造業2025、環保、電子商務等生活、生產性服務業為核心的新增長點和圍繞其打造的全新產業鏈，是中國經濟增長的未來。

②引入社保基金接盤地方債，緩解地方債務風險壓力。二季度是地方債務到期的高峰，在經濟和房地產雙下行的背景下，財政收入必然吃緊，低息長期債務置換高息短期債務有利於緩釋地方政府債務風險。但如果央行不提供增量資金，存量設定向地方債和企業債傾斜必然擠出利率債和國開債的設定需求，債券市場信用利差繼續收窄。

③擴大股權融資規模，降低實體融資成本。擴大社保基金股權投資范圍，一方面明確釋放了高層明確的支援股權融資，通過股權融資降低實體的信號；另一方面也有平衡社保基金收益率的考慮，不能只拉著你強買低息地方債，不給點甜頭。

④調高社保基金投資基建項目比例，釋放穩增長的政策信號。當前經濟下行壓力仍然較大，之前財政政策太緊，存量上盤活存量財政資金，增量上引入新的資金來源參與基建投資穩增長是必然趨勢，這正是調高社保基金參與基建投資項目的政策意圖。

⑤社保基金一級市場直接參與同業存款投資，有利於穩定銀行負債端來源。利率市場化大趨勢下，同業存單是未來銀行負債版圖的重要組成部分。外匯占款高增長時代一去不復返，銀行需要穩定的負債來源，負債來源不穩定是銀行不愿意擴大中長期信用規模的重要原因（直接感受是過去兩年銀行做按揭意愿系統性下降），而社保基金參與一級市場直接同業存單，實際上是為了穩定銀行負債來源，讓銀行能夠更好的支援實體經濟。

⑥債市觀點：如果是存量玩法，雖然國開、國債設定需求會被稀釋，但在經濟下行的困局之下，地方債大量發行會對其他融資主體產生擠出效應，央行不會作壁上觀，我們認為4月降準或寬鬆對沖的可能性大。此外，3年期AAA企業債已接近9折1-3年期貸款基準利率，已基本接近頂部（除非央行加息，但這是不可能的），因此，利率和國開收益率設定價值也在逐漸顯現。

⑦股市觀點：存量風險緩解，“去地產”“加股權”的趨勢並未改變，增量資金將繼續入市，維持股票牛市的判斷。