蔡明彰觀點:深水養大魚 低本益比成長股後勁強

蔡明彰觀點:深水養大魚,低本益比成長股後勁強。(鉅亨網資料照)
蔡明彰觀點:深水養大魚,低本益比成長股後勁強。(鉅亨網資料照)

今天報告的主題是「深水養大魚,低本益比成長股後勁強」。

現在全球的股市恐怕會出現天花板的效應, 美國聯準會 (Fed) 旗下亞特蘭大分行模型的估計,第二季美國的 GDP 將會大幅衰退 42.8%,之前的預測是衰退 34.9%,顯示新冠疫情對美國的經濟呈現了二戰以來最大的一個降幅。

至於中國第二季,因為正常的增長加上了補償性的增長,估計第二季的 GDP 將會恢復正成長。股市是 GDP 的先行指標,美股 S&P 500 第一季暴跌 20%,第二季強彈了 13%。不過呢,第一季大跌跌過頭,曾經最深的跌幅高達 32%,所以拉出了 12%的下影線。

萬寶投顧蔡明彰強調,同樣的道理,第二季美國股市強彈,但是,跟實體經濟有相當的一個落差,所以逐步的上檔壓力會加重,我們認為美國股市在未來會出現天花板的效應,並且留下上影線。

台股第一季大跌 19.1%,收在 9,708 點,但最低曾經跌到 8,523 點。所以,換句話說,台股也跟美國股市在第一季跌過頭,所以拉出了 10%的下影線。目前第二季,強彈 12%,但是基於天花板的效應,11,000 點有極大的壓力,研判未來將會進入區間的整理,特別注意不要過度的追高。

再者,要認清獲利衰退的事實,現在對上市櫃公司來講,「衰退成常態,成長才奇怪」。2020 年第一季上市櫃公司的總獲利 3,510 億元,年減 20.7%,這是 7 季以來的最低,但是我們假如扣除了台積電第一季的獲利 1,169 億元之後,衰退會更加嚴重,因為一家台積電的公司,就佔了整個上市櫃公司公司獲利的 1/3。

回顧 2019 年上市櫃公司總獲利新台幣 1.99 兆元,沒有辦法保持連三年 2 兆元的記錄,顯示中美貿易戰已經衝擊到台灣上市櫃公司的獲利,但股市還創下 12,197 點的高點,這顯然是資金效應加上了政府的護盤,但是我們現在認為,台股在 2020 年上市櫃公司的全年度獲利,將只有新台幣 1.6 兆元,年減高達 20%。

萬寶投顧蔡明彰強調,這樣會造成什麼現象?其實台股今年來大盤的部分是下跌 9%,股價下跌,反而台股的本益比上升到 23 倍。這表示,上市櫃公司的獲利是下滑的情況,其實這個不是只有台股,美股 S&P 500 也有類似的現象,就是股價下跌,但因為標普公司獲利的下滑,所以本益比反而提高。

2019 年台股的總市值是 40.3 兆元,刷新了歷史的紀錄,以當年度的總獲利 1.99 兆元來計算,本益比是 20 倍。但是,今年股價下跌,也使得新冠肺炎衝擊到上市櫃公司的獲利,本益比反而上升到 23 倍,所以這時候的選股,尤其進入了大盤的天花板效應,唯有尋找低本益比的價值股。

但是,本益比不是一個絕對數的概念,在 20 倍以下就是低估,還要最重要要考慮到產業的成長性,所謂「深水養大魚」。在中美科技戰當中,全球有幾塊,是可以養出大魚的產業。

包括全球 800~1000 億美元的 DRAM,500~700 億美元的 NAND FLASH、500~600 億美元的類比 IC、200 億美元的 CIS,這些龐大的金額,都使得這些產業有很大的成長空間。

就以中國來講,2020 年不管是在 CIS、射頻、記憶體、類比 IC,國產化的力道會加大。

其中,我們挑出類比 IC,全球的產值是 500~600 億美元,過去這個領域是由歐美大廠來把持,德州儀器、英飛凌是領導的大廠。

但是,我們看到中國在這幾年也積極培養本土的類比 IC,龍頭聖邦股份 (300661),2017 年掛牌以來,在 A 股飆漲了 11 倍,從 30 元人民幣,到現在的 360 元人民幣,但是本益比高達 200 倍,為什麼這麼高的本益比在 A 股的聖邦股份還能飆漲,因為對未來的成長性寄予厚望。

對比美國的德州儀器,2018 年 5 月中美貿易戰以來,股價到現在還停留在 110 美元,原地踏步,理由是未來沒有辦法成長。

但是,在中美必爭兵家之地當中,台廠的類比 IC,因為這個產品牽涉到電子產品的安全性,廠商的認證要花好幾年的時間,所以台廠的戰略位置非常足夠。其中,包括了矽力 - KY(6415-TW)、昂寶 - KY()、致新 ()、茂達 (),這四檔是績效最好的國內類比 IC 電源管理晶片。

矽力 - KY2020 年 EPS 上看 32 元,雖然現在本益比超過 40 倍,但是未來的成長力道還是存在。昂寶 - KY 在 5 月底會收購私有化下櫃,它的成長性在中國市場的壯大當中,有目共睹,未來觀察是否遺留下來的買盤轉向低本益比的致新跟茂達。致新購併了類比科 (3438),縱效發揮,今年的 EPS 挑戰 10 元、本益比 16 倍,茂達第一季的 EPS1.19 元,全年估計 5 元,本益比只有 17 倍。

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