恐慌情緒蔓延，突顯基建防禦力

新冠肺炎疫情開始在歐美地區擴大及油價大跌影響，金融市場恐慌情緒蔓延，自 2 月 27 日起，衡量市場波動性的 VIX 指數，首次突破 30，在 3 月 13 日收盤已來到 57.83。由於疫情未來發展的不確定性高，反應在全球金融市場中，風險性資產出現跳水式的修正。國泰投顧建議，此時應提高投資組合的防禦力，像是公用事業在內的基礎建設，該類股擁有穩定的現金流，受到利空急跌而出現股價拉回，可以適時分批佈局。

根據統計，近十年 VIX 指數的走勢，鮮少超過 30 的關卡，而連續 5 個交易日收盤價均在 30 以上的情形，僅出現過五次，兩次出現在 2010 年歐債危機，三次出現在 2011 年因美國政府遭降評期間。國泰投顧分析，當市場恐慌情緒持續數天，資金轉向債市避險 (公債殖利率下跌)，防禦性股票也遭拖累而出現錯殺，通常是不錯的進場時點。以富時全球核心基建 50-50 指數為例，近十年當 VIX 指數連續五個交易日收盤均在 30 以上時進場投資，1 個月、3 個月及 6 個月後的平均漲幅分別為 2.5%、8.3% 及 13.1%。

• 基建產業受疫情衝擊概況

義大利、德國、法國等國新冠肺炎的確診人數快速增加，義大利宣布全國進入封鎖，而美國確診案例已突破千人，並已宣布進入緊急狀態，投資人擔心新冠肺炎恐成為全球性流行，截至 3 月 13 日為止，美國十年期公債殖利率最大跌幅為 72 個基本點，反應市場彌漫悲觀情緒。國泰投顧認為，疫情擴散導致的觀光旅遊及製造相關供應鏈的中斷，對全球經濟造成的影響仍待觀察。而基建產業當中，觀光旅遊大減及貨運需求下滑，對機場營運業者及收費道路等子產業將帶來負面衝擊。

根據 JPMorgan 所做的敏感性分析，假設今年度空運人次下滑 10%，而道路通行量減少 5%，歐洲機場營運業者及收費道路等公司每股獲利平均將衰退 13%。經過近期的股價修正，從評價面來看，這兩個子產業的預估企業價值比 (EV/EZBITDA) 已低於長期平均，投資價值逐漸浮現。

至於基建產業中佔比最大的公用事業以及電信基地台，較不受景氣及突發性經濟利空的影響。國泰投顧認為，近期疫情的利空仍可能加劇，短線震盪難免，整理時間可能拉長，而隨著殖利率走低，具備高股利特性的基建類股有望發揮撐盤效果，可採取分批佈局的策略。

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