【富蘭克林投顧】週報:國際股債市回顧與建議

※來源:富蘭克林投顧
一、主要區域股債市回顧與展望

美歐股市
過去一週表現回顧:美中貿易協商及國際政經氣氛轉佳,財報利多引領美股收紅

美中釋出雙方持續朝簽定第一階段貿易協商文本的目標邁進,加上英國與歐盟達成脫歐協議、土耳其同意暫時停火五天讓庫德族民兵撤離,紓緩國際政經及貿易情勢疑慮,嬌生、聯合健康集團、摩根士丹利及摩根大通上季財報優於預期,激勵美股週線收紅、三大指數接近歷史新高。聯準會褐皮書顯示,美國經濟以輕微至溫和的速度成長,較上個月的報告微幅下修,企業多預計經濟擴張將持續,但許多企業下修對未來 6 至 12 個月的展望,家庭支出強健及非金融業的服務業穩健增長。英國脫歐消息面牽動歐股走揚,但英鎊歐元升值壓抑出口類股表現,收斂歐股漲幅。10/17 英國與歐盟達成貿易協議、預計 10/19 送交下議院投票,但北愛爾蘭的民主統一黨 (DUP) 表態不支持。美歐數據錯綜:美國九月零售銷售減少 0.3%,七個月來首見下降,因通用汽車罷工、全球需求疲軟與貿易戰影響,美國九月製造業生產月減 0.5%、創五個月來最大跌幅,並拖累同期工業生產月減 0.4%,美國九月新屋開工月減 9.4% 至年率 125.6 萬戶、自 12 年高點下滑,但同期營建許可月減 2.7% 至年率 138.7 萬戶、優於預期的 135 萬戶,十月 NAHB 房屋市場指數自 68 升至 71 之 2018 年二月以來新高;歐元區十月 ZEW 調查預期由 - 22.4 降至 - 23.5、已連續第六個月呈現負值但優於預期的 - 33.0,德國同期 ZEW 調查預期指數自 - 22.5 下滑至 - 22.8、但也優於預期的 - 27.0,英國九月 CPI 終值年增 1.7%、創 2016 年 12 月以來最小升幅,歐元區同期 CPI 終值年增 0.8%、創 2016 年 11 月以來最小升幅;惟歐洲 9 月新車註冊量較去年同期大幅增長 14.5%,主要因為汽車排放新規實施讓去年九月汽車註冊量急速萎縮導致基期較低。

史坦普 500 十一大類股漲多跌少,聯合健康集團上季獲利超出預期且上修財測、週線大漲 9.73%,嬌生上修全年營收及獲利預測,引領醫療類股上漲 2.38%、表現居各類股之冠,獲美銀美林證券調高投資評等的 Nike 上漲 1.79%,帶動消費耐久財類股收高 1.63%,摩根士丹利上季固定收益交易成長 21% 超出預期,上季營收及獲利告捷,摩根大通上季營收年增 8% 至歷史新高,掩蓋花旗及高盛財報錯綜的消息,金融類股揚升 1.32%, Netflix 上季獲利及營收優於預期,新增海外付費訂戶增加 677 萬人,掩蓋美國新增付費用戶增長不如預期的利空,股價漲逾 3%,惟 IBM 上季營收不如預期且是連五季下滑,壓抑科技股小漲 0.05%,油價走跌且戴文能源遭券商調降股價目標,拖累能源類股收低 1.19%、表現最差,公用事業及民生類股漲多拉回 0.51% 及 0.35%。(類股表現僅含價格變動)

終場道瓊工業指數上漲 0.80% 至 27,025.88 點,史坦普 500 指數上漲 0.95% 至 2,997.95 點,那斯達克指數上漲 1.24% 至 8,156.85 點,費城半導體指數上漲 1.01% 至 1,607.16 點,羅素 2000 指數上漲 1.99% 至 1,541.84 點,那斯達克生技指數上漲 2.79% 至 3,238.61 點;MSCI 歐洲指數上漲 0.35%(彭博資訊,統計期間為 2019/10/14~10/17,含股利及價格變動)

未來一週市場展望與觀察指標:美中協商、企業財報、歐洲央行利率會議、經濟數據、英國脫歐
(1) 美中貿易情勢發展:美國財長努欽表示美中貿易談判代表正努力確認第一階段貿易協議文本,目標希望 11/16~17 APEC 會議上雙方領導人簽署協議,過去一週副部長級進行電話會議後,未來一週美國財長努欽、美國貿易代表萊特海澤及中國國務院副總理劉鶴將舉行電話會議,必要時也將前往北京舉行更多會議,第一階段協議文本將有廣泛篇章涵蓋保護美國企業在中國的智慧財產權,也會包含金融業開放、結構性農業與貨幣議題;第二階段協議將涉及技術轉讓及非金融業服務開放 (路透社,10/17);白宮經濟顧問庫德洛表示談判正朝著更完整的協議目標邁進 (CNBC,10/17)。

(2) 經濟數據及歐洲央行利率會議:美國九月房屋銷售、九月耐久財訂單初值、十月 Markit 採購經理人指數初值、十月密西根大學消費者信心指數終值等;歐元區十月 Markit 採購經理人指數初值、歐元區消費者信心指數及德國十月 IFO 企業景氣指數等。此外,10/24 歐洲央行將召開利率會議,預期將維持現行利率水準不變,留意會後央行總裁德拉吉任內最後一次記者會,預期將延續鴿派。

(3) 企業財報:(a)美國:史坦普 500 企業 129 家成分股將公布財報,包括科技 (德州儀器、英特爾、微軟、亞馬遜、推特)、工業(波音、開拓重工、聯合科技)、生技醫療(吉利德科學、Biogen、禮來、Illumina)、消費(麥當勞、寶僑、金百利克拉克)、能源(哈里伯頓)、UPS、Visa、3M 及福特汽車等。(b) 歐洲:道瓊歐洲 600 大企業將有 91 家公布財報,留意製藥、汽車、半導體、化工與電信設備公司。

(4) 英國脫歐: 10/17 英國與歐盟達成新版脫歐協議,並於歐盟峰會通過,10/19(六)英國下議院將投票表決。(a)協議內容: 北愛爾蘭 (簡稱北愛) 將繼續留在英國關稅區,但依據協議的複雜關稅系統,從其他國家運至北愛的貨品將適用所有歐盟程序,但愛爾蘭島上不會有關稅檢查、檢查將在港口進行,從英國其他地區運入北愛的貨品則被視為未離開英國,故不適用歐盟關稅。此外,英國脫歐後北愛議會將投票表決是否遵行歐盟規則,每四年投票一次。(b)下議院席次: 650 席中需得到 320 席才能通過,彭博資訊預估 (10/18) 強森政府目前能掌握保守黨 259 票,還需要爭取 61 票,可能包括先前被開除黨籍的前保守黨議員 19 票 (以前司法大臣 David Gauke 為首)、斯巴達派保守黨議員 28 票、民主統一黨 10 票、工黨 20 票、獨立黨派 5 票等。根據九月通過的班恩法案規定,若強森政府 10/19 前無法通過脫歐協議,強森政府需申請延長脫歐三個月至 2020/1/31。(c) 券商看法: 高盛證券 (10/17) 將十月底達成協議脫歐機率上調至 65%(原為 60%,基本情境)、無協議脫歐機率自 15% 降至 10%、不脫歐機率為 25%。摩根士丹利證券 (10/16) 預期提前選舉機率為六成,議會通過協議機率為三成,無協議脫歐及二次公投的機率均為 5%,若議會通過協議,英鎊匯價上看 1.40、富時 100 指數預估上漲 5%、富時 250 指數上漲 15%,但若提前選舉,英鎊預期維持 1.28、英國股市將下跌 1~5%。

(5) 企業消息: 10/23 臉書執行長祖克柏將出席眾院金融服務委員會的聽證會報告 Libra 計畫。

中長線投資展望:美股逢回分批佈局,兼納公用事業及優質成長股,靜待歐股利空出盡後的反彈行情
美股:富蘭克林證券投顧表示,10/10~11 美中高級別貿易磋商就第一階段貿易協議達成原則性共識後,11 月中 APEC 峰會之前雙方將針對協議內容進行密集協商,目前跡象顯示協商持續朝正面方向邁進,有助於支撐市場情緒及股市表現,美股有機會挑戰並突破新高。惟就中期而言,許多雙方歧見較大的結構性議題將留待後續階段討論,除非雙方有更多讓步,否則要達成廣泛全面協議的機率不高,建議投資人樂觀中仍應為市場波動做好準備。另一方面,富蘭克林證券投顧表示,除了美中貿易情勢發展,美國企業財報也將主導盤勢及類股走勢,根據 Factset 統計 (CNBC,10/17),史坦普 500 大企業已公布財報者 78% 獲利優於預期,顯示在預期偏低下若稍有優於預期的表現,仍有機會帶動股價走揚。根據 Factset 預估(10/17) 史坦普 500 企業第三季獲利預估年減 4.6%,較六月底預估的 - 0.6% 下調,也將是 2015 年第四季至 2016 年第二季以來首次連三季度出現負成長,產業中,有四個產業獲利預估正成長,由公用事業 (+4.2%) 及不動產類股 (+3.4%) 領先,反觀六個獲利負成長的產業中以能源 (-35.2%)、科技(-10.2%) 及原物料類股 (-9.3%) 降幅最大。富蘭克林證券投顧表示,考量美國國內外政治及貿易情勢等變數仍多,建議投資配置宜攻守兼備、逢回分批佈局,兼納擁有強大品牌優勢、能夠受惠於數年結構成長題材的優質成長股以及具景氣防禦特性的公用事業類股。

歐股:根據國際貨幣基金最新全球經濟展望 (10/15),預估歐元區今明年經濟成長率分別為 1.2% 及 1.4%、較七月預估的 1.3% 及 1.6% 調降,其中德國今年預估僅成長 0.5%、義大利零成長,受到英國脫歐不確定性影響,英國今年經濟成長率也自 1.3% 調降至 1.2%,明年維持 1.4% 預估值不變,國際貨幣基金呼籲德國採取財政刺激政策。媒體報導(彭博,10/16) 向來最反對財政政策的德國基民盟 (CDU) 態度軟化,認為應趁低利率環境進行投資升級基礎建設,包括 9/20 梅克爾政府宣布將支持規模達 600 億歐元的氣候政策,期能在 2030 年之前達成減少溫室氣體排放的目標,本月更宣佈每年將挹注 10 億歐元至國營的德國鐵路公司汰舊換新。富蘭克林證券投顧建議,由於歐股是目前最不受青睞的市場之一,隨著政治面利空逐漸消散,有望歐股上演補漲行情,而美中貿易情勢改善有利以出口為導向的歐洲經濟與企業獲利前景,建議空手者可留意歐股加碼機會,採取防禦 (醫療、通訊服務) 與循環性產業 (耐久財、工業、金融及能源) 並重的均衡配置,或以加碼歐股的全球型股票基金介入,單筆或定期定額皆宜。 

全球新興股市
過去一週表現回顧:美中、英國與歐盟各達成協議,政治風險擔憂降溫推升新興股市收高

美中達成初步貿易協議、英國與歐盟亦達成協議可望避免英國無協議脫歐,雖然各協議是否真能簽署生效仍具不確定性,但已提振新興市場投資情緒,新興股市週線收高。

新興亞洲:美中達成第一階段貿易協議,中國商務部表示將爭取儘早達成階段性協議、最終目標是取消全部加徵關稅,惟經濟數據多空互見,中國九月新人民幣貸款 1.69 兆、社會融資規模 2.27 兆、工業生產成長 5.8%,均大幅優於市場預期與八月數據,但第三季 GDP 成長率放緩至 6%,九月出口下滑 3.2%、進口下滑 8.5%,均遜於預期,消費者物價指數年增率由 2.8% 攀升至 3%,也引發投資人揣測可能抑制寬鬆貨幣政策空間,加以未來一週科創板集中發行引發資金排擠效應擔憂,壓抑陸股逆勢收黑,滬深 300 指數十大類股以能源原物料、公用事業與科技類股跌勢較重。香港行政長官發佈年度施政報告,其中放寬針對首次購屋者規定等政策預期有利開發商營運前景,推動港股由金融地產類股領漲收高。台股由半導體、零組件、其他電子等電子類股領漲,創去年六月以來新高價位。印度九月消費者物價指數年增率攀抵 3.99%、逾一年高點,惟投資人對於即將公佈的企業財報結果寄予正面預期,推升印股收高。南韓央行利率會議如期降息一碼,基準利率由 1.5% 下調至 1.25%,韓股由運輸、水泥營建與製藥等類股領漲收高,惟先前一週宣佈將大幅裁員的現代汽車股價續挫,壓抑運輸設備類股走跌。

拉美 / 東歐:美中貿易戰暫時休兵且雙方仍在努力敲定第一階段協議文本、英國與歐盟達成脫歐協議等利多提振風險情緒,掩蓋 IMF 調降全球與拉丁美洲經濟成長之負面因素,拉美股市週線收紅;巴西退休金改革法案預計 10/22 在參議院進行第二輪投票,儘管巴西警方擴大針對巴西執政黨右翼黨派的貪汙調查、引發對改革進展擔憂,但市場對於稅制與外匯改革仍有期待,巴西股市終場收高,然近期經濟數據強化降息預期,壓抑巴西里拉走貶;墨西哥政府可能增加基礎建設支出以提振經濟、並可望進行稅務改革,墨西哥股匯週線同步收紅。俄羅斯 9 月份零售銷售年增率下滑至 0.7%、失業率小幅增至 4.5%,儘管經濟數據不振且油價回檔,然俄羅斯央行下周可望降息,另盧克石油董事會通過新股利政策、提振股價上漲逾 5%,俄股週線收漲;土耳其因攻打敘利亞庫德族而遭美國調升鋼鐵關稅與制裁相關官員,惟週四土耳其與美國達成協議、於敘利亞停火 5 日,土耳其股市週線收低、里拉走升。
總計過去一週摩根士丹利新興市場指數上漲 1.68%、摩根士丹利新興市場小型企業指數上漲 1.55%、摩根士丹利亞洲不含日本指數上漲 2.01%,摩根士丹利拉丁美洲指數上漲 0.65%、摩根士丹利東歐指數上漲 1.33%。(彭博資訊美元計價,統計期間為 10/14~10/17,含股利及價格變動)

未來一週市場展望與觀察指標:南韓第三季 GDP、泰國九月進出口等經濟數據,美中貿易訊息
(1) 經濟數據:未來一週新興市場經濟數據較為清淡,留意南韓第三季 GDP 數據、泰國九月進出口數據、巴西 10 月份通膨、9 月份經常帳餘額與外國直接投資數據,俄羅斯 10/25 央行會議,市場預期降息 1 碼至 6.75%。

(2) 中國經濟前景評析:受到貿易衝突與國內需求低迷影響,中國第三季 GDP 成長率由前一季的 6.2% 放緩至 6.0%、略遜於預期,來到 1992 年有紀錄以來新低水準、也是官方今年 6~6.5% 成長率目標區間下緣,顯示後續官方寬鬆政策力道仍不可減。然而雖然 GDP 數據不佳,但觀察九月製造業採購經理人指數回升、零售銷售年增率由八月份的 7.5% 回升至 7.8%、符合預期,工業生產年增率更由八月份的 2002 年以來最低增速 4.4% 回升至 5.8%、明顯優於預期,透露官方減稅降費財政政策、降準與調降 LPR 利率等貨幣刺激政策有所發酵的初步訊號,中國經濟或可望自七八月份谷底止穩,後續除了貿易談判進展之外,也持續關注中國消費與服務業情勢,此為支撐企業信心的關鍵。

中長線投資展望:各國寬鬆政策立場有助支撐新興股市表現
富蘭克林證券投顧表示,美中雙方達成第一階段貿易協議,未來雙方還有相當大努力空間以達成持續性的衝突降溫,挑戰包含完成並簽署第一階段協議、取消 12 月即將生效的關稅加碼甚至取消已實施關稅、處理智慧財產權等議題,處理非直接與貿易談判有關的事務等等。然而,雙方此次輕易達成此項範圍限縮、細節不明朗的小規模協議,顯示美國為避免在未來幾個月需要持續加碼關稅並安撫金融市場的意圖,因此,即便雙方在高科技領域競爭、智慧財產權與強制技術移轉等諸多議題的分歧依然存在,不能排除後續談判仍有再次破局、頭條新聞風險影響市場氣氛的可能性,但評估雙方最終仍將透過談判解決問題,只要回歸談判軌道市場應能恢復穩定,而受惠官方刺激政策支撐全球經濟也可望避免進一步下行風險。新興市場具備較佳經濟成長動能、政策護航下不乏投資機會,尤其面臨未來全球數位轉型浪潮,相較過去幾次由成熟國家主導的產業發展循環、現階段擁有高階技術的新興市場企業將有更多的參與空間,建議配置方向建議應側重本地內需消費相關類股、以及於全球出口市場具備高度競爭優勢難以取代者,可望抵禦總體環境不確定性的企業佈局。

富蘭克林證券投顧表示,中國外管局九月宣佈取消 QFII 與 RQFII 投資額度限制,揭示中國資本市場對外開放再向前邁進一步,包含 MSCI、富時羅素與標普道瓊三大國際指數均逐步將 A 股納入指數成分股,考量主動被動資金在內,預估三大指數納 A 年底前將吸引約 3000 億人民幣資金流入中國 A 股市場,且中國經濟體與企業營運規模相對全球比例,其資本市場外資資金配置比重明顯偏低,預期仍有龐大吸引國際資金流入之空間。印度則將持續受惠有利的人口結構優勢、基礎建設投資、都市消費動能成長、薪資所得水準提升等結構性成長因素驅動,印度股市仍具投資利基。

富蘭克林證券投顧表示,巴西經濟成長預期雖放緩,然而該國改革持續往正面方向前進,除了退休金改革,巴西政府仍持續進行一系列社會經濟改革,後續稅改法案與國營企業民營化等重要改革若有正面進展,預期有利於該國經濟發展與市場情緒,加上巴西央行 7 月以來快速降息且表示未來仍有降息空間,資金面有利提振巴西股市;近期影響拉丁美洲較大變素包含美中貿易戰變化、大宗商品價格與阿根廷選舉發展,然而除了聯準會與歐洲央行更趨鴿派外,拉丁美洲多國今年也展開降息且持續進行改革,有助於緩和該地區經濟下行風險,而市場亦期待以巴西為首所推動的退休金、稅改、民營化等重要改革能改善拉美地區投資與商業環境,進而提振經濟與企業獲利。東歐 2019 年在全球經濟成長放緩與全球貿易局勢不確定性的壓力下,經濟成長可能隨之趨緩,而各國面臨的經濟與政治挑戰不一:俄羅斯 2024 年下次總統大選前、預期政治情勢相對穩定,總體經濟風險來自大宗商品價格波動與西方國家可能增加的制裁,惟去年多數期間油價處於相對高檔,俄國財政及企業獲利已大為改善,加上頻頻傳出個別公司治理改善、亦提振個股股價;中東歐國家包含波蘭、捷克、匈牙利與羅馬尼亞則受到歐洲景氣影響較大,其中捷克具備開放經濟體與經常帳盈餘,為相對安全的新興國家;匈牙利經濟表現良好、但其結構性問題持續累積,不過短期展望不至於受影響;土耳其則因攻打敘利亞庫德族,面臨歐美國家制裁風險,恐影響其匯率與經濟表現;儘管各國均有其挑戰,然而東歐股市具備低本益比、高股利率的優勢,評價面投資價值與包含能源、消費與金融等多元題材仍可望支撐東歐市場表現。

全球債市 
過去一週表現回顧:國際局勢露出正面曙光,高收益債漲勢領先

全球政府債市:富時全球債券指數本週小跌 0.06%,市場觀望中美貿易談判前景以及英國脫歐協商進度。美國九月零售銷售及製造業生產數據下降,但紐約州製造業調查指數及房市數據偏多,且中美貿易協商有偏向正面訊息,壓抑美國公債小跌 0.04%。歐洲公債亦小跌 0.04%,歐元區八月工業生產為三個月來首度上揚,然而十月 ZEW 調查則持續偏弱。英國和歐盟達成脫歐協議草案,但仍須經英國國會同意,英國公債震盪收小紅 0.07%。義大利公債受惠於財政部買回債券而上漲 0.29%,但德國公債下跌 0.31%,投資人擔心德國政府可能將推出財政刺激政策 (彭博資訊,截至 10/17)

新興債市:彭博巴克萊新興國家美元主權債指數本週小揚 0.04%,新興國家當地債指數 (換成美元) 小跌 0.03%、道瓊伊斯蘭債指數上揚 0.04%。美國提出對土耳其提高鋼鐵關稅並停止貿易談判的制裁,之後土耳其同意對敘利亞暫時停火以利庫德族民兵撤離,土耳其主權債跌幅收斂為 0.36%。南韓央行為刺激經濟而宣佈再降息一碼至 1.25%,但因中美貿易協商朝正面發展而壓抑韓國公債下跌 0.83%。巴西當地債上揚 0.47%,國際貨幣基金調降對巴西今年經濟成長的預估,巴西參議院表示退休金改革法案第二輪投票於 10/22 舉行,接著將審議稅制改革法案。就整體利差,投資人風險趨避情緒起伏,新興國家美元主權債利差彈升 3 點至 408 基本點(彭博資訊,截至 10/17)

高收益債市:彭博巴克萊美國高收益債券指數續揚 0.38%,歐洲高收益債指數上揚 0.34%;富時美國投資級公司債指數上揚 0.16%。隨著中美貿易協商可望有解以及美國企業財報結果偏樂觀的助陣,高收益債 ETF 吸引資金流入,美國高收益各產業債漲多跌少。其中,三家主要的藥品經銷商希望以支付 180 億美元方式,與州和地方政府就鴉片藥物訴訟尋求和解,美國地方法院敦促製業公司能與地方政府達成和解,激勵製藥公司債上揚 1.83%。金融股相繼公佈財報,摩根大通及摩根士丹利上季營收表現亮眼,帶動銀行產業債上漲 1.26%。就利差而言,彭博巴克萊美國高收益債指數利差自前一週五的 390 點,縮減至 380 點;同期間歐洲高收益債指數利差自前一週五的 388 點,收斂至 376 點 (彭博資訊,截至 10/17)

未來一週貨幣政策: 智利、印尼、烏克蘭及俄羅斯央行可能降息
利率會議:匈牙利 (10/22,預期維持利率水準於 0.90% 不變),歐洲央行 (10/24,預期維持基準利率 0%、隔夜存款利率維持於 - 0.5%),智利 (10/24,預期降息一碼至 1.75%),挪威 (10/24,預期維持利率水準不變於 1.50%),印尼 (10/24,預期降息一碼至 5.00%),瑞典 (10/24,預期維持利率水準於 - 0.25%),烏克蘭 (10/24,預期降息四碼至 15.50%),俄羅斯 (10/25,預期降息一碼至 6.75%)。

中長線投資展望:以複合債 降低波動
新興債市:富蘭克林證券投顧表示,中美貿易關係有進一步和解進展,可望帶動新興國家投資氣氛。然而主要國家公佈的經濟數據仍普遍顯示成長走緩的跡象,各央行相繼降息有利當地公債資本利得空間,在這之中,看好政府有積極作多或提出振興政策的印度、印尼和巴西等公債,以及具備有投資級信評和高殖利率機會的墨西哥公債,雖然央行降息易形成匯價壓力,但可藉由搭配匯率避險的操作,爭取於公債債息收益和資本利得機會。具備美元計價投資級債特色的伊斯蘭債券於九月雖受美國公債殖利率彈升的波及,但影響程度有限,突顯伊斯蘭債的低波動特性,十月以來隨著美國公債先漲後跌,伊斯蘭債也再次展現跟漲抗跌特色。
 
高收益債市:富蘭克林證券投顧表示,儘管美中貿易關係達初步和解,但評估美中兩國大國博弈已然成為長期格局,短線有全面性的協議機會不高,所幸,美歐兩大央行態度鴿派有利信用債市表現,美高收債相較於成熟市場公債的低殖利率,凸顯高收益債較高債息的優勢,建議靠攏內需導向型產業債如醫療、金融及電信債,並避開低信評的 CCC 級債及出口曝險較高的工業、汽車等產業債。美國經濟數據目前仍舊穩健,儘管貿易爭端反覆難測,不妨考慮增持複合債基金,透過側重高收益債,並納入較高信評且以美國內需為主的房地產抵押債,掌握收益降低可能的波動。富蘭克林坦伯頓固定收益團隊投資長桑娜.德賽 (9/19) 表示,聯準會試圖傳達的訊息是美國經濟並沒有處於衰退的邊緣,沒有理由期待進一步大量的貨幣寬鬆政策。如果有必要聯準會將準備再次採取行動,但目前仍舊認為這是一個中期調整,增長或將在未來幾個月和明年出現。考量目前經濟基本面仍舊穩健,持有美國長天期公債看法審慎。

國際匯市
過去一週表現回顧:經濟數據疲弱,降息預期升高,美元指數維持偏弱

美股財報優於預期,但貿易緊張局勢負面影響逐漸浮現,美國製造業數據下降,9 月零售銷售也不如預期,為七個月以來首次下滑,加上聯準會公布工業產出也走低,推升降息預期,打壓美元走低,週線美元指數下跌 0.71%。英國與歐盟達成脫歐協議,雖尚待雙方議會表決,但有望避免無序脫歐,安撫投資人擔憂情緒,激勵英鎊走高,週線英鎊上漲 1.54%,脫歐談判有所進展,加上聯準會將重啟購債計畫,減輕歐元下行壓力,週線歐元上漲 0.75%,市場情緒轉好,風險性貨幣全面走高,澳幣週線上漲 0.47,創進一個月新高,俄羅斯盧布週線上漲 0.19%,加幣週線上漲 0.51%。避險買盤下滑,週線日圓下跌 0.34%。風險偏好回升,降息預期壓低美元,新興貨幣漲跌互見,南非國家電力公司 Eskom 表示將實施停電措施,市場關注後續信用評等變化,同時貿易及地緣政治仍存變數,週線南非幣下跌 0.35%。巴西警方不斷擴大針對巴西執政黨右翼黨派的貪汙調查,下周參議院將推動第二輪稅制改革投票,市場期待稅制改革最終結果出爐,受政局混亂及 IMF 調降拉美地區經濟展望,巴西里拉週線下跌 1.34%。中美貿易談盤有所進展,韓國股債獲國外資金注入,同時總理預計下周出訪日本,市場憧憬日韓關係有改善空間,韓元周線上漲 0.69%。美國財長表示經總統川普授權,正在制定針對土耳其侵入敘利亞的制裁措施,但隨後雙方達成停火協議,土耳其里拉反彈走揚,週線上漲 0.89%。

觀察焦點與投資展望:精選具基本面的新興國家貨幣
富蘭克林投顧表示,英國與歐盟達成脫歐協議,儘管尚待雙方表決,短期仍舒緩此前緊張情勢,英鎊歐元隨之走高,若表決通過,英鎊可望再向上突破,留意 1.30,預期還有 2-3% 漲幅空間,但若表決失利,則留意回測 1.26-1.27,歐元則看 1.12 壓力,但預期上檔空間較為有限,於此同時,中國表示擴大採購美國農產品,並繼續與美方討論最終協議內容,川普表示對 11 月於 APEC 峰會與習近平簽署協議持開放態度,貿易前景正向,避險需求下滑,日圓、瑞郎等避險貨幣同步回落,若脫歐有解,美中協商有正面發展,預期日圓將於 109-111 間震盪,而聯準會計畫重啟購債計畫,加上美國經濟數據表現疲弱,推升降息預期,壓抑美元指數走軟,留意 97 關卡,若跌破,則此前強趨勢格局,可能轉為中性偏弱。瑞銀 (10/18) 脫歐發展露出曙光,受近年美元強勢影響,英鎊一直被低估,看好英鎊後期表現,英鎊有望站穩 1.28。德國商銀 (10/18) 美元日圓逐步逼近 200 日移動均線 109.07,可能承壓進行整理,但市場風險偏好看升,突破後上看 110.1。西太平洋銀行 (10/17) 澳洲就業數據仍穩健,淡化澳洲央行降息預期,但認為失業率走低應屬暫時現象,澳幣有轉弱可能,下方留意兌美元 0.67 支撐。

天然資源與黃金
過去一週表現回顧: 全球經濟成長預期放緩,需求面疑慮壓抑油價下跌

IMF 調降今、明兩年全球經濟成長,加劇需求面擔憂,加以美中貿易談判仍有變數,油價週線收低,CRB 商品價格指數下跌 0.29%。
(1) 油價:美國能源資訊局報告顯示,截至 10/11 為止一週美國原油庫存增加 930 萬桶、連續五週增加,幸而汽油與蒸餾油等油品庫存下滑、舒緩部分終端需求擔憂;然 IMF 下調今、明兩年全球經濟成長率至 3%、3.4%,且中國進出口數據與美國零售數據均不振,加劇經濟前景擔憂,壓抑油價回檔,惟美國和土耳其在敘利亞達成 5 日停火協議、且英國與歐盟達成脫歐協議,國際局勢提振風險情緒,帶動下半週油價回升、縮減當週跌幅,總計紐約原油近月期貨價格當週下跌 1.41%、收在每桶 53.93 美元

(2) 美中經濟數據不佳、IMF 調降全球經濟成長率,加劇市場對基本金屬需求面的擔憂,LME 三個月期遠匯銅價週線下跌 0.98%。

(3) 金價:美股財報優於預期及傳英國和歐盟接近達成脫歐協議,風險偏好回升,一度壓抑避險需求下滑,但美中貿易協議仍未敲定、美國消費數據不如預期、愛爾蘭政黨表示難接受脫歐協議內容及中東地緣風險升溫,金價通週先下後上,小幅收漲。短線貿易利多消息大都已反應,美股重回 3000 點,美國十年債利率也反彈接近 1.8%,且傳中國希望再討論協議內容,美國消費動能露出疲態,支撐聯準會再度降息,預期將提供金價支撐,黃金近月期貨週線上漲 0.64% 至 1498.30 美元 / 盎司。(彭博資料截至 10/17)

觀察焦點與投資展望:聯準會政策、全球經濟成長、美中貿易戰進展、產油國產量與地緣政治風險

富蘭克林證券投顧表示,美中貿易談判達成第一階段協議,儘管雙方並未提及過多細節且仍有變數,然貿易談判正面發展、英國可望避免無協議脫歐,均有利提振市場情緒,惟相較於其他風險性資產,原油表現相對疲弱,市場對於經濟成長放緩、需求面不振的擔憂加劇,壓抑油價上行空間,加上明年預估美國、巴西等非 OPEC 產油國產能增加,恐抵銷 OPEC + 減產成效,此外,繼沙烏地阿拉伯主要產油設備遭襲後,又傳出伊朗油輪遭飛彈攻擊,中東緊張局勢與不確定性增加,預估將加劇油價波動。EIA 10 月份報告下修布蘭特原油 2019 年第四季與 2020 年預估平均油價至每桶 59、60 美元,近期庫存增加將使油價承壓,預期明年第二季前布蘭特油價可能降至每桶 57 美元,但明年下半年可望回升、預估均價回到每桶 62 美元。高盛證券 (9/19) 表示儘管沙國產油中斷,考量需求疲弱,目前布蘭特油價 64-65 美元 / 桶係屬合理價位,即便沙國預估恢復時程過於樂觀,預計油價應不至超過每桶 75 美元

富蘭克林證券投顧表示,英國與歐盟達脫歐協議,中國擴大購買美國農產品,但英歐相互均仍需等待最終表決,同時中美協議也未敲定,經濟數據疲弱推升降息預期,加上中東局勢仍緊張,避險需求支撐金價通週走揚,重新挑戰 1500 美元關卡。時間進入年底傳統旺季,市場波動卻有增無減,傳中國希望再與美方討論協議內容,貿易情勢雖有所緩和緩和,檯面下卻仍暗藏變數,而英國脫歐關鍵時刻在即,消息錯雜亦不容投資人過度樂觀,市場觀望氣氛濃厚,此外,聯準會表示將重啟購債計畫,初期每月將購買 600 億美元短天期美債,資金面寬鬆、地緣政治風險等利空因素持續提供金價支撐。美股財報優於預期,但留意近期經濟數據持續疲弱,短線利多反應激勵股市接近前高,留意下檔風險有升高可能,近期金價於 1480 皆有強力買盤支撐,技術面若能突破 1515 壓力,則有望再走短強趨勢,預期全球央行將持續推動降息政策,中長線維持黃金正面看法,今年仍有機會挑戰 1600 美元,黃金近月期貨週線上漲 0.64% 至 1498.30 美元 / 盎司 (彭博資料截至 10/17)。" 加拿大帝國商銀(10/16) 目前持續看到,全球成長放緩和聯準會政策更寬鬆,實質利率低於 2%,調升今年第四季黃金目標價至 1500 美元 / 盎司,調升未來兩年黃金目標價自 1500 美元至 1600 美元 / 盎司。德國商銀 (10/16) 預期金價將持續盤整,但之後再向上走高的機率較大,預期如果能突破 1515 美元壓力,上看 1557 美元 / 盎司的前波高點水準。瑞銀 (10/16) 全球經濟的不確定性和低利率環境將持續支撐金價,預估到 2020 上半年黃金目標價為 1600 美元 / 盎司。最新報告中預期,考量經濟成長放緩,明年全球央行總計還將進行 58 次降息。匯豐 (10/16) 隨著全球央行放寬貨幣政策,低利率和地緣政治風險的影響,將掩蓋強勢美元和新興市場需求下滑的利空,預期明年黃金目標價 1605 美元 / 盎司。投銀 CG(10/16)預計第三季金礦公司業績將表現強勁,目前全球負利率環境,同時正處於寬鬆周期當中,將支撐金價於 1500 / 盎司美元左右水準,而各國央行持續降息及貿易緊張局勢帶來的經濟成長放緩情形,將持續吸引投資人布局避險資產,此外黃金能平衡投資組合,投資人還有空間持有黃金資產,就產業面來看,因探勘和開發的資金投入不足,供應已經趨緊,開採量將受到限制。


二、未來一週重要觀察指標

 

 

三、主要市場表現回顧
 

 


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