穩增長和穩匯率究竟哪個更重要？

謝亞軒 中國金融資訊網人民幣頻道特約專欄分析師

核心觀點：

1、我們認為中國人民銀行在保持貨幣政策有效性以穩定經濟增長和維護人民幣匯率穩定之間會堅定地選擇前者。這一選擇能夠實現，且並不必然以人民幣匯率的貶值為代價。

2、央行在穩增長與穩匯率之間優先選擇前者的三個理由。一是經濟理論表明中間匯率制度存在可行性。二是央行通過2008年和2012年在貶值壓力下的貨幣政策放松已積累政策經驗。三是本輪人民幣匯率的貶值壓力主要來自美元的強勢而非國內貨幣政策的放松。

3、在美元如此強勢的情況下，央行該采取哪些措施以保持人民幣匯率處於合理均衡水平呢？我們認為“保持人民幣匯率處於合理均衡水平”需要多管齊下。一是進一步加快國內外匯等金融市場的建設，提升市場的深度和廣度。二是穩步推進資本項目可兌換改革，減少對資本流動的不必要管制。三是穩定匯率仍離不開央行必要的干預。

4、央行穩定匯率的干預行為不會導致貨幣政策放松失效。在目前的可兌換程度下，央行日均外匯市場的凈買賣規模有限，還沒有到迅速抵消央行貨幣政策操作效果的地步。這大約也是資本項目還沒有完全實現可兌換，現實中國際資本並非瞬時自由流動的一個生動體現吧（當然可兌換也不意味著資本完全自由流動）。

5、金融全球化導致各個國家之間經濟基本面和貨幣政策的相互影響程度較之過去顯著提升，也就意味著各國在開展貨幣政策操作時要考慮和顧忌的因素增加，實現最終目標的難度在加大。

(作者系招商證券首席宏觀分析師)

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