別傻了 聯準會可不會永遠幫你

美國聯準會主席葉倫 (圖:AFP)

《MarketWatch》報導指出，上週市場解讀美國聯準會談話，視其不會急升利率的再保證，並對此欣然樂見，美股指數包括標普 500 企業與其他主要指數應聲大幅反彈，一片歡愉，但可別高興得太早。

美國聯準會啟動新的升息循環顯示聯準會將放手貨幣政策正常化，目前聯準會則像撫育襁褓嬰孩對待投資人。然而，如同聯準會主席葉倫 (Janet Yellen) 所強調，聯準會移除「耐心」 (patient) 用語，並不代表就是採用「無耐心」 (impatient)。

一旦達到某個時間點，聯準會仍將升息，而原本受到聯準會意向鼓舞的投資信心在未來都將承受嚴重打擊。據一利率觀察家指出，在首次升息後，未來升息的步伐與軌跡將較難以預料。

問題在於投資人已慣於聯準會努路提供未來指標與軌跡，聯準會本身在 2013 年市場震盪後已顯得有些風聲鶴唳。時任聯準會主席柏南克 (Ben Bernanke) 暗示聯準會將放緩最後一次量化寬鬆計畫時即發生「削減恐慌」 (taper tantrum) 。但聯準會此等坦率的態度並非一新常態。

根據麥格理資本證券 (Macquarie Capital Securities Ltd.) 全球利率戰略分析師 Thierry Albert Wizman 表示，聯準會近來的公開透明乃源自全球度過金融危機而生，雖非聯準會的本質，但卻是「正常」。

Wizman 在上週聯準會會議前觀察指出，聯準會多元的量化寬鬆形式與其它特異的方法需要決策者附帶保證，另為使這些方案得以推行，聯準會必須說服投資人此些計畫所具有的崇高性，即便數據有所變化，也必會生效；然而民眾或已忘記，聯準會如此大張旗鼓聲明與保證新政策作為從來也不是慣例。

因此儘管投資人們表現得相對肯定，事情恐也不會如此順遂。聯準會副主席費雪 (Stanley Fischer) 23 日提出警訊，有關首次升息腳步溫和與其後穩健升息發展的預測是不恰當的。這是因為經濟發展勢必遭遇震盪，費雪指出，諸如油價無預警震盪，或是地緣政治發展致生重大預算與信心意涵，甚或產能大幅提升，如同聯準會在 1990 年代中其所面對的狀況，都將影響經濟發展。

這便表示未來利率調整程度的不確定性還是能由數據所估測，費雪表示，投資人與聯準會在討論未來利率成長時皆應將其納入考量。也就是說，聯準會並未放棄不確定性，而將找尋更佳的方法。

無可諱言，決策者耗費心思尋求利率成長的穩定性，但 Wizman 表示，聯準會在正常狀況下的政策卻是「不確定」，而聯準會為求彈性也無法採用預設方向，因此聯準會移除「耐心」用語具有 2 向正常化意涵，即再次提出不確定性以及為利率正常化建立舞臺。重點在於當我們討論到有關聯準會政策時，投資人們或將記得聯準會重返不確定並非一項錯誤，而更是一項特色。