裘強：3大原因致市場大幅波動 投資觀念嚴重偏離

中江國際集團董事局主席、國盛證券董事長裘強發表演講

和訊股票訊息 2015年12月6日，第九屆中江國際論壇暨國盛證券2016年大型投資規則報告會在北京釣魚臺國賓館隆重舉行。來自基金公司、證券公司、投資公司、上市公司的領導和投研人員及全國各地的vip客戶等300余人歡聚一堂，共同探討2016年資本市場熱點話題。中江國際集團董事局主席、國盛證券董事長裘強在會議上致辭，並就中國股市現狀及未來實現穩健發展目標發表了題為“只要堅持價值投資和改革方向，第五輪牛市一定過萬點”的專題演講。和訊股票作為特邀媒體帶您共同見證。

裘強先生認為，本輪牛市大幅波動存在三大原因，主要是因為投資者缺乏正確的投資理念。第一，投資者缺乏價值投資理念，部分機構及中小投資者惡意炒作中小板、創業板績差股，使得股票價格完全脫離價值。第二，證券市場制度設計上存在缺陷，從制度上來看，首先股票市場與股指期貨市場交易機制不對稱，股票市場是t+1，而期貨市場卻是t+0；其次股指期貨的保證金過低，為惡意操縱市場提供了便利。第三，監管手段不成熟，對市場干預過多。干預市場的手法過於簡單，往往采取“一刀切”的方式，在處理違反市場的違法違規事件時的力度還相當薄弱。

以下為文字實錄：

    目前中國證券市場存在的諸多問題，是造成第五輪牛市大起大落的原因

大家都知道，年中市場出現了大幅波動。對於證券市場的這種大起大落，市場分析人士眾說紛紜，有的認為場外杠桿資金是罪魁禍首，也有的人認為監管層的監管缺失是重要原因。我認為上述說法都有一定道理，但從根源上說，根本原因有三個：

1、投資者缺乏價值投資理念

眾所周知，價值決定價格，價格圍繞價值波動，這是不以人的意志為轉移的客觀規律，也是價值投資的精髓。股票是股份公司發行的權益憑證，每一份股票代表著該企業相應的內在價值，並可以通過交易所進行轉讓和交易，實質上屬於一種特殊的金融商品，因此，它也應當符合價值規律的運動。由於市場還不成熟，機構和個人投資者都有著追求短期利益的沖動，使得市場充斥著短期投機的行為，價值投資理念十分缺失。

這一方面是因為，中小投資者是中國證券市場的主要投資人，機構投資者在市場中所占比重遠低於美國等證券成熟市場。這些中小投資者資金分散，追求短期暴利，多以短線投機為主。這導致市場惡炒績差股、小盤股和創業板股。一些創業板的股票估值高達幾百倍，更離譜的是一些虧損的績差股股價被炒到40、50塊錢，價格完全脫離價值。

另一方面，部分機構投資者也缺少價值投資的理念，操盤理念和散戶相差無幾。目前市場上一些上市公司不是將自身的精力放在提高經營管理水平和公司業績上，而是以上市公司作為資本運作平臺。以所謂的"資本運作"為出發點，打著"市值管理"光鮮亮麗的旗號，哄抬股價，客觀上就是一種坐莊行為。我認為這種做法雖然在短期內讓股票價格上升，但從長期看，股價終歸是要回歸價值基本面。如果公司的長遠價值沒有提高，股價遲早是要下跌。炒作自身股價雖然短期獲益，但損害了公司長期利益。可以這樣講，正是整個市場嚴重缺乏價值投資理念，是導致目前市場大起大落的一個重要原因。

2、證券市場制度設計上存在缺陷

我們知道中國證券市場還很不成熟，其中市場制度設計上存在的缺陷是一個重要因素，這也間接推動了投機之風盛行、市場價值投資理念的缺失。我們以股指期貨為例，一方面，股指期貨采取t+0交易方式，比股票市場的t+1交易占有優勢；另一方面股指期貨采取保證金制度，這使股指期貨交易帶有很高的資金杠桿率，可以用較少的資金進行大規模的交易，較股票市場占有很大的優勢。在這種情況下，一些不法分子利用股指期貨這個特有的杠桿功能操縱市場具有明顯的優勢，短期內可以獲得更大利益，所以造成一有機會，他們就大肆做空市場，造成市場的大起大落。

在今年6月中下旬和8月下旬，一些短期投機資金先是在期指市場上建立大量的期指空倉，隨后大肆做空市場，部分期指合約貼水基差一度達到1000點的不可思議程度，在市場一片恐慌情緒中獲取短期巨額暴利。他們這樣做損害了市場長期利益，也導致市場短線交易盛行，間接促成了整個市場缺乏價值理念。

3、監管手段不成熟，對市場干預過多。

目前，我們的證券監管機構在對市場的管理方式上還比較粗放，有些時候甚至可以說是簡單粗暴。2007年11月至2008年10月的股市大跌，主要是因為當上證綜指漲到5000點以上時，管理層不停的出臺打壓政策，終於在6124點出了一個半夜雞叫，粗暴的將股市打下來。有些人看到股市上漲就害怕，看到股市下跌反而十分淡定，這是一種很奇怪的現象，這種思維和管理方式對股市的健康發展是一種嚴重的傷害。

不僅如此，管理層的監管方式還缺乏對事物發展狀況的預見性和處理突發事件的針對性。政策推出時機滯后，該出手時猶豫不決，無法體現管理層的決心。干預市場的手法過於簡單，往往采取"一刀切"的方式。同時，政出多門，而且往往向市場傳遞出矛盾的信號，不但無法給市場以明確的方向性指引，反而引發市場歧義及混亂。監管重點不明確，在處理違反市場交易秩序的違法違規事件時的力度還相當薄弱，應當提前對市場進行預警的時候不預警，應當交給市場調節的地方卻干預過多，導致市場無法充分發揮作用。

我們認為，在這三個根本原因中，市場缺乏價值投資理念更為重要。 只有堅持價值投資理念，中國證券市場才能有長期牛市堅實基礎