研究報告

【晨星】月報: 晨星基金市場2019年5月

Morning Star 2019-06-04 16:56

◆整體基金市場表現概述

中美貿易戰情勢在 5 月初突然急轉直下，已經連漲 4 個月的全球股債市也隨即受到重創，投資人擔憂中美雙方的長時間對抗將會拖累全球經濟步入衰退的局面。市場因此再度充斥著趨避風險的意識，所有風險性資產在 5 月份均出現大幅回檔，只有美元、日圓、政府公債等避險性資產獲得資金的追捧。在美國股市方面，受到美國總統川普決定對 2,000 億中國商品課徵 25% 的進口關稅，並且切斷中國科技巨頭華為的供應鏈所影響，美股在科技股重挫的帶領下出現自 2010 年以來最糟的 5 月份表現。歐洲股市除了受到貿易戰的波及外，由於歐洲議會選舉中，右翼民粹政黨紛紛大有斬獲，且英國首相梅伊宣布辭職下台，提高了英國硬脫歐的風險，政治面的不確定因素也對歐股造成另一層的打擊。在亞洲股市方面，身處貿易戰風暴核心的大中華股市與日韓科技股紛紛中箭落馬，但東南亞市場因為被認為會有廠商轉單效益，而呈現相對抗跌。債券市場部份，隨著市場避險情緒的大幅升溫，先前漲多的高收益債券與可轉換債券均遭到投資人的拋售，政府公債與投資級債券的走勢則是相對平穩。

整體而言，台灣核備銷售的股票型基金在 5 月份的美元平均報酬率為 -5.85%，而債券型基金的美元平均報酬率則是 -0.73%。

◆美國股票

5 月份，美國股市領跌全球市場，投資人將關注焦點集中在急速惡化的中美貿易戰局勢。在毫無預警的情形下，原本外界預期很快將會達成協議的中美貿易談判突然宣告破裂，眼見雙方的關係可能陷入長期冷戰，加上美國對華為祭出的禁止交易命令，打亂全球科技業的供應鏈模式，投資人對經濟景氣與企業獲利的展望轉趨悲觀，紛紛趁著股價仍然處於高檔之際大舉賣出持股以便落袋為安。美國三大指數同步自 4 月份的高點大幅回落，其中道瓊工業指數與 S&P500 指數在 5 月分別大跌 6.7% 與 6.6%，後者更創下自 1960 年代以來在 5 月份的第二大跌幅紀錄，而以科技股為主的 NASDAQ 指數在 5 月份的跌幅更是高達 7.9%。

除了中美雙方在關鍵議題上無法取得共識，形成幾乎撕破臉的局面外，雪上加霜的是川普又將對外戰線進一步擴大，於 5 月底突然表示因為墨西哥無法改善非法移民問題，決定要對墨西哥商品也課徵最高 25% 的進口關稅，稍後又宣布要取消印度的貿易優惠國待遇，一連串的強硬言行讓外界高度擔憂全球自由貿易體系將因此大受傷害，不僅可能導致全球經濟加速步入衰退，並且也會帶來長遠的負面影響。

經濟指標亦顯示歹戲拖棚的貿易戰正逐漸拖累美國經濟的成長腳步，像是 4 月份耐久財訂單下降 2.1%，雖然主要是受到波音飛機訂單大幅減少的影響，但即使扣除飛機部門的核心訂單，整體數字亦衰退了 0.9%，且企業投資年化成長率也放緩至 1.3%，創下 2017 年 1 月以來的最差成績。此外，由 IHS Markit 調查的 5 月份美國製造業與服務業採購經理人指數同步下降至逼近榮枯分界點，以上種種均反映出企業高層普遍對大環境感到不安，並因而縮減投資與資本支出的額度。

在美國股票型基金的績效方面，5 月份一般股票型基金陷入全面虧損，以美元計算的平均虧損幅度介於 5.76%～8.04% 之間。由於市場避險情緒濃厚，資金選擇停泊於防禦型股票，使得波動風險較高的小型股基金在 5 月份的績效墊底，而大型增長股與大型價值股基金的表現則是相對領先。

至於在產業型基金的部份，隨著貿易戰情勢的惡化，黃金價格在避險買盤湧入下突破 1,300 美元的關鍵水平，貴金屬基金在 5 月份的平均績效為 0.92%，成為唯一提供正報酬的產業類型基金組別。另外，與貿易戰較無關聯的健康護理基金雖表現較為抗跌，但 5 月份的美元平均報酬率依舊來到 -1.88%。在績效較差的基金類型方面，能源基金在原油價格跌至今年 1 月以來低點的情況下，5 月份平均虧損 10.78%，同時間由於華為禁令導致供應鏈當中的眾多美國半導體公司同步受害，費城半導體指數光是在 5 月份就跌掉了今年 1 – 4 月的一半漲幅，拖累科技基金在 5 月份的表現，該組別平均跌幅高達 8.82%，兩者均為 5 月份績效墊底的產業型基金。

◆歐洲股票

隨著大環境的不確定性升高，5 月份歐洲股市亦在獲利了結的賣盤打壓下出現大幅回檔，除了貿易戰帶來的壓力外，歐洲議會的選舉結果與英國首相梅伊的下台都讓投資人有了退場觀望的理由。歐洲三大指數中的德國 DAX 指數在 5 月份下跌 5.0%、法國 CAC40 指數更是重挫 6.8%，而英國富時 100 指數的跌幅亦有 3.5%。

撇除貿易戰的影響不論，政治性事件亦是歐股投資人在 5 月份關注的另一項焦點。首先，在 5 月下旬舉行的歐洲議會選舉結果出爐，反歐派與右翼民粹政黨紛紛在歐洲各國的選區內取得優異的成績，包括英國的脫歐黨在全國拿下 33% 的選票，法國右翼的國民陣線也超越馬克宏的共和前進黨獲得第一高票，至於德國的民粹政黨另類選擇黨亦在東德地區取得絕對優勢，這樣的局面恐將在未來幾年內更加徒增歐洲內部的紛擾。

在英國脫歐的最新消息方面，梅伊在確認其提出的脫歐協議已經無法獲得議會支持的情況下，無奈宣布將在 6 月 7 日自請辭職下台，雖然英國國會多數議員並不贊成無協議脫歐，但目前局勢顯示保守黨內的硬脫歐大將，也就是前外相強森最有可能接任首相職位，且歐盟早已一再表明不可能重談協議，因此英國在 10 月的脫歐期限到期後，無協議脫歐的風險恐將大幅上升。

就基金的表現來看，區域型歐股基金在 5 月份的美元平均報酬率介於 -4.43%～ -8.20% 之間，其中不含英國的歐洲中小型股票基金表現墊底，反映投資人趨避風險的意識；績效最佳的則是新興歐洲股票基金，主因最大市場俄羅斯股市被視為與中美貿易戰較無關聯，因而呈現相對抗跌所致。

在單一國家的部份，本月單一歐洲國家基金呈現全面虧損的局面，表現最差的是英國股票收益基金，受到梅伊下台利空與英鎊大幅貶值影響導致以美元計算的平均報酬率為 -8.92%，至於俄羅斯股票基金平均僅小幅虧損 0.14%，績效居所有單一歐洲國家基金之冠。

◆亞洲股票

在亞洲股市方面，受到中美貿易戰惡化與華為禁令重創科技供應鏈的影響，大中華市場與日韓科技股紛紛出現大跌，且外資的出走也讓人民幣、台幣與韓圜相繼重貶，對於以美元計算的基金績效造成雪上加霜的效果。就各國股市表現來看，上證綜合指數在 5 月大跌 5.8%，香港恆生指數重挫 9.4%，台灣加權指數亦下跌 4.3%，至於日本與南韓股市的跌幅則是分別來到 7.5% 與 7.3%。

相較於大中華與東北亞股市的疲弱表現，東協市場由於被投資人視為在中美貿易戰中可望受惠於廠商轉單的效益，加上本地區在今年舉行的重大選舉也都告一段落，各國股市在內資買盤的支撐下得以呈現相對抗跌的局面，其中泰國股市在 5 月僅下跌 3.2%，印尼股市的跌幅也只有 3.8%，而菲律賓及馬來西亞股市更是逆勢上揚了 0.12% 及 0.5%。

觀察亞洲股票基金的表現，其中區域型股票基金在 5 月的美元平均報酬率介於 -3.88%～ -9.98% 之間，績效較佳的組別是太平洋區不含日本股票基金，其次為東協國家股票基金，然即使表現較為抗跌也難以抵擋全球股市下跌的影響，後者的平均跌幅為 4.39%，表現最差的區域類型則毫無意外是大中華股票型基金。在單一國家或市場的部份，印度受到國會大選結果揭曉，執政的印度人民黨意外獲得大勝，激勵印度股市在 5 月份出現反彈回升，印度基金在 5 月份也繳出平均獲利 1.62% 的成績，在單一亞洲國家基金中表現最佳。至於績效墊底者，則同樣是隸屬於大中華圈的中國股票基金與香港股票基金，以美元計算的單月平均虧損幅度分別高達 10.82% 與 10.11%。

◆債券市場

5 月份的債券市場表現依舊分歧，在市場高度預期美國聯準會將在今年降息的情況下，資金選擇流入政府公債與投資級債券，而與股市連動程度較高的高收益債券與可轉換債券則是跟隨股市同步出現修正。就 FED 的動向來看，雖然 FED 官員仍對降息一事三緘其口，不過隨著中美貿易戰火越演越烈，投資人對全球經濟前景更加感到擔憂，美國 3 個月公債與 10 年期公債殖利率再度出現倒掛現象，暗示經濟步入衰退的可能性已大幅升高。同時間，2 年期公債殖利率甚至跌破 2% 的水準，低於目前的聯邦資金利率超過 50 個基點，在此種情況下，利率期貨價格反映出市場預期 FED 在年底以前降息的機率已高達 8 成，甚至降息 2 碼的機率也有 3 成以上。

5 月份，各類債券型基金的績效，以美元計算的平均報酬率介於 1.83% ～ -4.34% 間，表現最佳者為日圓債券基金，主因全球避險資金回流日圓資產，日圓的強勁升值拉高了日圓債券基金以美元計算的報酬率所致。至於其他能夠提供正報酬的基金類型，則多為投資級債券與政府債券基金，包括美元公司債基金與政府債券基金在 5 月份的平均漲幅分別為 1.20% 與 1.18%，表現與日圓債券基金相去不遠。而在表現較差的債券型基金部分，除了前面提到的高收益債券與可轉換債券受到股市大跌拖累外，匯率的貶值也對債券型基金的績效造成一定影響，5 月份績效排行後十名的債券型基金組別中，就有 4 種是以英鎊計價，主要便是因為英鎊在 5 月份對美元貶值 3.3%，是 5 月份表現最為弱勢的貨幣，也使得以英鎊計價的債券基金在帳面上，面臨到額外的匯兌損失。

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