楊達治：投資的三重境界 四大領域蘊含投資機會

《一代宗師》給出了武術哲學式的三段論：見自己、見天地、見眾生。投資亦是如此。資本市場是個萬花筒，折射出這個五光十色的世界。投資人對世界、自己以及人性的理解最後都凝聚成一個個買賣指令，而市場在中長期也會對投資人的理性判斷給予正反饋。在楊達治看來，投資是觀察世界和了解自己的極佳視窗。

楊達治，北京大學碩士，現任東方證券(行情600958,咨詢)資產管理有限公司董事總經理、研究部總監兼基金投資部總監、資深投資經理。楊達治2002年碩士畢業后加入東方證券擔任研究員，2006年起擔任投資經理，先后管理晉龍1號、海洋之星1號等私募類以及東方紅2號等集合類產品，Wind統計顯示，東方紅2號存續期復權收益率為209.97%。2014年起楊達治擔任首只券商基金東方紅新動力混合（愛基,凈值,資訊）基金經理，Wind統計顯示，東方紅新動力混合基金截至3月23日復權收益率為64.56%。記者初步計算，期間年復合收益率超過25%。

作為在投資道路上馳騁多年的老兵，楊達治已形成了自己的一套“打法”。在選股上他強調大局觀，從社會趨勢演進中以幸運的行業、能干的公司和合理的估值為選股坐標，在操作上他始終堅持知行合一，不為短期市場的非理性所干擾，堅持自己的投資邏輯。

選股的“大局觀”

在楊達治看來，資本市場恰如一面鏡子，很大程度上是企業和社會發展軌跡的濃縮，是政治、經濟、人文等各個領域的綜合反映。並且，在實體經濟領域需要多年才能顯現的變化，在資本市場上很可能提前幾個月甚至幾年就得以反映。這對投資人提出的要求是，要從更高維度上體察社會的運行態勢，前瞻性地把脈社會發展大趨勢。

落實到行業和個股的選擇上，楊達治強調，要從社會和行業演進的“大圖景”中攫取潛藏的投資機會。包括他在內的東方紅資產管理團隊一直以來延續的股票研究價值觀是：幸運的行業、能干的公司和合理的估值。

所謂幸運的行業，首先即是符合經濟發展大勢的行業。楊達治表示，從美國經濟發展和股市表現可以看到，鐵路、汽車、軍工、資訊產業、網絡科技、生物醫藥都相繼成為某一時期的主導行業，這是美國幸運行業的投資脈絡。回到國內，中國經濟發展增速下臺階、轉變增長模式已成為必然，這時候應當圍繞消費升級和經濟結構轉型來尋找幸運行業。

其次，從產業自身發展階段及競爭格局這一層面看，楊達治的理解是，幸運的行業來自於那些行業增速處於高速發展階段，或者競爭格局已經穩定、行業龍頭議價能力和盈利能力逐步回升的行業中。“在一個未來能夠成就大企業的大市場里，早期隨著產品創新、商業模式的創新，一些企業的增長速度會非常快，會出現一些投資機會；中期隨著競爭加劇，企業更重視搶占市場份額，而盈利能力相對下滑，這是行業演進最為殘酷的階段；到了第三個階段，隨著集中度提高，競爭逐步放緩，企業盈利能力逐步回升，這個階段也會出現一些非常好的投資機會。”依循這個邏輯，在過去的投資歷程中，他在伊利股份(行情600887,咨詢)、格力電器(行情000651,咨詢)等個股上均斬獲頗豐。

對於能干的公司，他則有如下標準：一是商業模式穩定，二是公司治理好，三是高管執行力強。因此，較為偏好一些民營的、有股權激勵的公司，以及團隊具備前瞻性以及高執行力的公司。

“人對世界的認識是沒有窮盡的。”楊達治表示，世界在不停的變化中，投資人在市場面前永遠只是個小學生，要始終懷揣認識世界的熱情，不能固步自封，要樂於接受挑戰，不斷學習和感悟新的東西。不斷更新自己的能力圈才能在投資上與時俱進。

悟道投資修煉場

“投資除了認識上的前瞻性和大局觀，同樣需要信心和耐心，這是一個自我修煉的過程。”經過多年投資歷練、見證了幾輪牛熊市輪替后，擔任公司研究部總監的楊達治深有感悟，成為一名合格的職業投資者是一個異常艱辛的過程，前期的重心在於觀察和理解社會，而之后心態的磨練也十分重要，堅守價值、抗拒貪婪與恐懼是再簡單不過的道理，但能在潮漲潮落中堅持踐行自己的投資哲學並不容易。

他總結道，投資的三個階段在於，第一階段是進入投資領域的前四五年，這一時期主要工作是熟悉市場環境，熟悉上市公司，熟悉競爭對手。到了第二階段，要開始嘗試建立和形成自己的買賣體系：倉位如何控制，何時買入股票，如何止損，盈利時又該選擇何種時機賣出等等。第三階段則重在投資心態的磨練，市場先生像一枚鐘擺，總游離於過熱和過冷之間，在理性位置停留的時間總是很短。投資者能做的是把握好自己，讓自己既置身於市場中，又能遠離市場的紛擾。

在他看來，中國傳統文化里的很多理念與投資是相通的，一個高段位的基金經理擅長從中華傳統哲學中汲取智慧。比如說，解決了選股問題之后，更重要的是持股問題，“知行合一”顯得尤為重要。

這從他管理的業內首只券商基金東方紅新動力2014年操作軌跡中可以窺見一二。在該產品成立之初，市場延續了分化行情，中小板、創業板股票表現火熱，而低估值的一二線藍籌卻遭到拋棄，一路下跌。但經過仔細分析和冷靜思考，楊達治認為，這種因為情緒慣性和部分基金調倉而導致的行情不可持續，均值回復是大概率事件。

在一貫秉持的“長期超額收益”投資理念指引下，他決定在建倉期采取“控制倉位、精選個股、事件驅動”的投資規則，精選了部分看好的一二線藍籌建倉。期間受到藍籌殺跌的影響，基金凈值也受到一定影響，但他選擇了堅持。到2014年3月底，他認為風格轉換的信號越來越明顯，在此判斷上繼續加倉部分藍籌，在7月初把倉位提升到90%以上並一直維持這個水平。2014年四季度，市場風格發生了轉變，大市值股票成功逆襲，完美兌現了楊達治此前的判斷。

掘金“中國優勢”

東方紅系列券商基金整體業績不俗。Wind數據顯示，截至3月23日，3只成立半年以上的產品——東方紅產業升級、東方紅新動力和東方紅睿豐成立以來累計凈值漲幅分別達到66.30%、63.50%和37.60%。值得一提的是，東方紅產業升級和東方紅新動力最近半年的業績回報均闖入253只同類偏股型基金的前20%。

記者獲悉，東方紅中國優勢混基金將於3月30日至4月14日發行，該基金將由楊達治擔任基金經理。公告顯示，該基金投資於中國優勢相關的證券不低於非現金基金資產的80%。

觀察楊達治管理的基金，從東方紅新動力，到東方紅產業升級，再到3月30日起發行的東方紅中國優勢，不難看出其中一脈相承之處。楊達治直言，在目前中國經濟轉型發展大背景下，需要順應大趨勢，投資於幸運行業中的優勢個股，將有望分享到轉型期經濟增長的成果。

楊達治進一步分析，目前階段中國在多個方面具有優勢：一是龐大的人口基數帶來龐大的消費市場；二是改革開放之后，義務教育的普及以及高等教育人口占比的提升帶來了巨大的人口素質紅利；三是中國經濟高速發展30余年后，國內完善的基礎設施、齊全的制造業產業集群以及熟練的技術工奠定了全球范圍內領先的工業制造實力，為產品走出國門提供了有力保障；四是經濟的高速發展以及亞洲人高儲蓄的習慣導致國內資本積累相對充裕，金融市場改革的加快和資本項目的逐漸對外開放會進一步加強這種比較優勢。

“我們看好互聯網、國企改革、消費升級、制造實力提升等領域蘊含的投資機會。”楊達治說。他表示，具體而言，將重點關注以下幾方面的額投資機會，一是互聯網深度滲透后，傳統產業轉型、嫁接新商業模式的機會；二是國有企業深化改革使得資產盈利能力提升帶來的投資機會；三是各種消費市場中孕育的巨大投資機會，尤其是人均收入提升后消費升級帶來的各種投資機會；四是我國承接全球產業轉移和制造實力提升帶來的投資機會。