人民幣納入SDR將為A股引入萬億資金？你想太多了！

北京時間今日淩晨，國際貨幣基金組織(IMF)宣佈將人民幣納入特別提款權（SDR）貨幣籃子。這意味著，人民幣成為繼美元、歐元、日元和英鎊後，SDR籃子中的新成員，也是第一個新興市場國家貨幣加入SDR貨幣籃子。人民幣在SDR內的占比將達10.92%，成為SDR內比重第三大的貨幣，僅次於美元及歐元，但是比重高於日圓及英鎊。對於人民幣納入特別提款權貨幣籃子，IMF表示，這將使得貨幣籃子多元化和更能代表全球主要貨幣,從而有助於提高特別提款權作為儲備資產的吸引力。

考慮到當前人民幣的國際地位，以及各方之前為將人民幣納入SDR而採取的一系列準備，對於此次IMF宣佈將人民幣納入SDR，各方並不感到意外，此為大勢所趨。而人民幣權重10.92%，亦基本上符合市場之前大概在10%-15%之間的預期。但對於人民幣被納入的意義及影響，各方的看法則存在分歧。以國內券商為代表的樂觀派普遍認為，這是人民幣國際化里程碑，更有券商預測將有萬億增量資金設定人民幣股票資產。而以國際投行為代表的理性派則普遍認為，人民幣加入SDR象徵意義和政治影響遠大於實際意義和經濟影響，“入籃”並不標誌著人民幣自然成為儲備貨幣，更不可能為A股引來大規模資金。

要認識人民幣被納入將帶來何種影響，首先要弄清楚何為SDR。根據IMF的官方網頁，SDR是IMF於1969年創造補充成員國官方儲備的國際儲備資產，IMF會根據成員國在IMF的份額，將特別提款權作分配。截至2015年3月，IMF分配給會員國的SDR總額達2,040億份（約合2,800億美元）。SDR的價值由包括美元、歐元、英鎊和日元在內的一籃子可自由使用貨幣決定，該四種貨幣所占的權重分別為41.9%、37.4%、11.3%和9.4%。SDR也有利率，每週確定，其中利息由SDR持有量少於所分配量、即借入儲備的會員國向儲備借出方支付。IMF指出SDR並非是貨幣，亦不是對基金組織的債權，而是對IMF成員國的可自由使用貨幣的潛在求償權，持有SDR者可以通過SDR換取有關貨幣。

顯然，一種貨幣納入SDR更多是一國經濟實力的象徵。因私人部門不能持有，也不會使用SDR，SDR自身都難以說得上是一種有影響力的國際貨幣，更不可能輔佐別的貨幣成為國際貨幣，人民幣國際化的關鍵仍然在於資本項目是否可自由兌換。而對於國內金融市場而言，人民幣納入SDR更不可能像MSCI或將中國A股納入新興市場指數那樣，將影響萬億資金流動設定A股。此次，人民幣終於“入籃”，反映了國際社會對中國的改革開放戰略、人民幣的國際化進程的認可。私人機構投資者設定人民幣資產的意願，主要還是取決於能否帶來更高的風險調整後收益和流動性。

此外，有國內券商分析認為，人民幣成功“入籃”將為A股納入MSCI和富時指數體系提供背書。對此，摩根士丹利亦不認同，該行認為人民幣加入SDR基本不會對A股加入MSCI基準指數產生直接影響。該行同時維持此前預期，即MSCI將在2017年5月份前部分吸納A股的，權重較低，為5%左右。

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