霸菱 領先思維 企業盈餘備受關注

政壇混亂，總體經濟數據互相矛盾，央行聲明令人困惑。在此環境下，或許所有投資者都應該更加關注企 業盈餘，這項指標最能夠彰顯出一家企業償付債務、向股東分配股息的能力。

目前，企業盈餘走勢還不是十分清晰，但某些趨勢值得密切留意。工資上升的壓力可能會令本來已受壓的 企業盈餘進一步受壓；而成功的資本支出有望提升生產力，也可使週期循環延長。

各家企業正逐漸公佈財報，企業盈餘顯然與經濟其他領域一樣，有所放緩。彭博資訊編撰的現有預測顯 示，今年企業盈餘預計將會增長約 + 6%。去年 + 24% 的驚人盈餘增長是受到大幅減稅推動，其實今年預測 的盈餘增長亦不錯。

此外，預估本益比約為 16 倍，股票評價相較近期高昂的水平已經大幅下調。

「工資上升的壓力可能會令本來已受壓的企業盈餘進 一步受壓；而成功的資本支出有望提升生產力，也可使 週 期 循 環 延 長。」

然而，目前市場許多人認為接下來情況不會改善。迄今為止，彭博資訊報告顯示三分之二的企業公佈財報 優於預期—這個水平低於過去平均，而企業公佈的財報勝過的是分析師直到最後一刻還在修訂的預測。

這些修訂本身反映了更為悲觀的預期。分析師爭相進行修訂的原因為：整體需求放緩、企業收入將會面臨 壓力，與此同時，商品成本及融資成本上漲亦令經營利潤率和企業盈餘受壓。

「我們都關注「菲利普曲線」太長一段時間，很難相信在失業率接近 50 年 低 點 的 環 境 下，通 膨 竟 然 尚 未 升 溫。」

指標股仍然表現好壞參半。

由於消費趨勢強勁，P&G 公佈的財報優於預期，尤其是在開 發中市場，管理層上調對今年銷售的預期。微軟及波音公佈 的財報亦表現強勁。

利空方面，Caterpillar 公佈的財報遠不如預期，原因是中國需 求放緩，以及財務分支為潛在壞帳做出新的提撥。芯片製造 商 Nvidia 亦認為財報表現欠佳是中國市場表現疲軟所致。

考慮到美國消費的強勁表現，全球經濟今年仍不大可能陷 入衰退。市場人士對中國的憂慮似乎有誇大之嫌，北京政 府已開始實施貨幣及財政支持措施，有望在未來一兩季發 揮作用。

商品價格及融資成本上漲必定會侵蝕到許多企業的盈餘，但 這並非不可逾越的障礙。良好的管理層可以抵禦商品價格波 動帶來的影響；利率或許在上升，但仍然處於歷史低檔。

然而，投資者要判斷是否相信目前的預測，還必須評估盈餘 的兩大推動因素。

在現階段，或許企業盈餘面臨的最大風險在於勞工成本上 漲，美國、日本甚至是歐洲許多地區的勞工市場均在收緊。我 們都關注「菲利普斯曲線」(Phillips Curve) 太長一段時間，很 難相信在失業率接近 50 年低點的環境下，通膨竟然尚未升 溫。

目前出現了工資升溫的早期跡象，但只要通膨預期維持在可 控水平，工資壓力仍溫和。

鑑於投資者憂慮 2.5% 的聯邦資金利率過高，我們很難想像這 會在一週時間內改變。但只要出現工資通膨意外升溫的風吹 草動，就會引發市場波動。

然而，優秀的企業可以抵禦盈餘面臨的週期性壓力，對業務進行再投資，設法從更昂貴的勞動力中獲 得更多助益。川普減稅背後的主要邏輯在於鼓勵企業將這筆意外之財、重新投資於創造新職位和新生 產設施。

迄今為止，其中許多現金都透過買回庫藏股及發放股息返還股東，只有資本支出在去年有過短暫的增 加。大企業的行動不會太快，所以斷定近期的惡化已成趨勢，或許還為時過早。然而，倘若企業不開始將 再投資視為未來策略的核心，全球經濟增長可能在很長一段時間內都會放緩。

在所有其他條件等同的情況下，經濟增長放緩意味著企業盈餘放緩，投資者要決定近期的市場急跌是否 代表評價已出現了足夠的調整，可帶來充分補償。

今年，經濟衰退的風險仍然偏低。然而，明年及往後的企業盈餘狀況將會視企業管理層是否可以撇開政 治、貨幣及財政不明朗因素，為提升企業生產力做出投資。

CHRISTOPHER SMART, 博士，特許金融分析師

總體經濟及地緣政治研究主管

Christopher Smart 是總體經濟及地緣政治研究主管，負責領導對霸菱投資團隊 的 不同看法進行分析，以研究經濟及政治發展對金融市場的影響。 Christopher 自 1995 年起開始從事該行業。於 2018 年加入本公司之前， Christopher 曾是卡內基國 際和平基金會地緣經濟及戰略計劃高級研究員以及哈佛大學肯尼迪學院穆薩瓦 • 拉 赫瑪尼 (Mossavar-Rahmani) 商業與政府中心高級研究員。 2013 年至 2015 年間，他 擔任國家經濟委員會及國家安全委員會主席的特別助理，其間擔任關於貿易、投 資及廣泛全球經濟問題的首席顧問。 Christopher 亦曾擔任四年的財政部副助理部 長，負責領導應對歐洲金融危機，以及就歐洲、俄羅斯及中亞的財政政策制定美 國的應對措施。在出任政府公職前， Christopher 曾擔任 Pioneer Investments 國際 投資總監，負責管理新興市場及國際投資組合。 Christopher 是耶魯大學歷史學學 士、哥倫比亞大學國際關係博士。他是美國外交關係協會的成員，並持有特許金融 分析師 (CFA) 的資格。