EightCap易匯 一周匯市觀察（12月10日-12月14日）

上周各國重點事件梳理（4 件大事）:

11 月 17 日，因不滿政府增加燃油稅，大量法國民眾走上巴黎街頭進行抗議。後來抗議示威活動愈演愈烈。這場從抗議燃油稅的政策開始，一直持續到針對法國總統馬克龍的抗議和示威，可以說，這是馬克龍總統上任以來所波及範圍最廣、持續時間最長、破壞力最大的一次全國性示威。12 月 1 日，巴黎標誌性建築凱旋門內部擺設遭洗劫，法國國家象徵瑪麗安雕像遭人砸毀，抗議人士甚至在凱旋門外寫上 “推翻資產階級 “和 “馬克下臺” 的標語。許多西方輿論認為，這是自 1968 年 “5 月風暴” 以來，法國最嚴重的社會動盪。

(燃油稅只是壓死駱駝的最後一根稻草，需要關注後續馬克龍可能下臺的風險以及隨之帶來的民粹思想的崛起對歐元的影響。)

附注：為了平息這場騷亂，法國總統馬克龍決定，徹底取消此次上漲燃油稅的計畫。但事態並沒有就此停息，反而愈演愈烈，其原因很可能不是因為馬克龍要增加大概相當於人民幣 0.5 元的燃油稅，更多的是法國民眾表達對馬克龍的不滿。自上任以來，法國經濟低迷的現狀並沒有太大的改善，燃油稅只是壓死駱駝的最後一根稻草，需要關注後續馬克龍可能下臺的風險以及隨之帶來的民粹思想的崛起。

上周經濟事件中，美國遭遇兩輪 “恐慌”------ 美債倒掛與大小非農的爆冷。

美債市場發出了關於經濟增長隱患的信號，令市場甚為擔心美聯儲明年可能停止升息週期。美國國債收益率曲線部分出現十多年來首次倒掛；3 年期與 5 年期美國國債的收益率差週一跌至負 0.7 個基點，2 年期和 5 年期收益率利差均跌至負值區域, 是 2007 年以來首次跌破零水準。

(這間接表明表明了投資者對於未來的經濟增長前景表示不明朗，或預期未來通脹會偏低而預計未來利率會下降。)

央行能直接作用的是短期利率，而長期利率是市場對經濟未來前景預測的結果。市場願意壓低長期利率，這間接表明表明了投資者對於未來的經濟增長前景表示不明朗，或預期未來通脹會偏低而預計未來利率會下降。

自 1955 年來，每次經濟蕭條前都會出現倒掛的信號釋放。收益率曲線的倒掛成功地預測了所有 9 次蕭條的情形，其中 10 年期和 2 年期收益率倒掛被尤其視為衰退的預警信號，衰退時間可以是倒掛後半年到三年內。雖然其中一次倒掛暗示經濟增速放緩，而非真正的蕭條。

(10 年期與 2 年期利差縮為近 10 個基點，刷 11 年來最低水準，距離倒掛情形亦是幾步之遙。由上圖可知 2-10 年期利差也在逐漸趨向於 0，也有倒掛的傾向，這個時候就要看它的持續性)

3-5 年期美債收益率曲線倒掛表現出了債市對美聯儲此前就 2019 年加息計畫的不信任，短端收益率曲線倒掛意味著 “經濟增長偏向放緩”，但是市場可能更多的關注的是 2-10 年期國債收益率曲線的情況，是持續倒掛還是短期現象將影響投資偏好，目前偏向於認為是市場投的不信任票，這個就需要兩個方面來證明：

一個是美聯儲尤其是美聯儲鮑威爾的轉向（這個需要 12 月 20 日利率決議上才能知道答案）；另一個是數據的證偽過程，比如週五不及預期的非農數據將會加強這個市場情緒，後續還需要更多的數據來證偽。

儘管 12 月加息幾乎依然是板上釘釘，但投資者更關注本輪加息週期是否進入尾聲；近期美聯儲官員的鴿派發言，加上 11 月非農不及預期，讓市場猜測 12 月可能大幅下調加息點陣圖的預期中值，明年可能僅有兩次加息機會。從決策基礎來看，美聯儲的加息已經進入了深水區：加息的負回饋預期開始明顯，聯儲加息對資產價格（股市）的擠壓作用就會更為明顯。

（12 月預計加息後，政策利率將接近決策者所估計的中性利率區間 2.5%-3.5% 的底部深水區）

週五非農報告再次爆冷，美國 11 月季調後非農就業人口增幅降至 15.5 萬，不及預期，平均每小時工資年率漲幅持平於 3.1%，失業率持平於 3.7%，均符合預期。平均小時薪資增長環比僅為 0.2%，不及預期 0.3% 水準。11 月非農就業報告公佈後，美聯儲明年 3 月加息概率進一步下降；12 月加息後，明年 3 月再度加息的概率降至 25.9%；若明年 3 月不加息，則明年 6 月加息概率為也下降為 43.3%。

美國 10 月貿易逆差跳升至 10 年高位，因大豆出口持續下滑，消費品進口升至紀錄高位，這表明貿易可能會拖累第四季度的 GDP，同時，疲弱的住房和企業設備支出報告也進一步表明，經濟增長正在放緩。

(特朗普此前多次表示對其提名的美聯儲主席加息動作失望)

另外目前打壓英鎊的另一個主要因素是，英國議會首次投票認定政府藐視議會，凸顯梅尚未得到多數議員支持，英鎊盤中創一年半新低。英國首相特雷莎 · 梅拒絕公佈有關英國脫歐的法律建議，此舉被判定為藐視議會，這項藐視議會的動議得到六個反對黨的支持，並導致隨後的有關脫歐法律建議的修正案投票中，英國政府以 307-311 的票數失利，因此英鎊回吐了漲幅出現了快速回落。

週二（12 月 4 日）早些時候，歐盟方面傳出有利於脫歐的消息。歐洲議會批准英國可以單方面解除其已經觸發的《里斯本協議》第 50 條條款。

(英國首相史上首次被認定藐視議會 脫歐控制權削弱)

本周藐視議會的鬧劇動議得到六個反對黨的支持，並導致隨後的有關脫歐法律建議的修正案投票中，英國政府以 307-311 的票數失利，還是有很大可能議會通不過特蕾莎梅的議案的，但是中間又出現一個黑馬似的變數 ---- 歐洲法院可能會批准英國能單邊撤回脫歐決定，下週一歐洲法院將會作出判決，歐洲法院助理本周表示，英國有權單方面撤回退出歐盟的通知，英鎊出現短線上漲的走勢，這樣會面臨兩種情況：

歐洲法院判決英國可以單邊撤回脫歐決定：這樣的話，特蕾莎梅脫歐議案的反對派將會有新的選擇，這樣脫歐議案在議會通過的概率將會再一次降低，但是這樣又會引申出一種新的狀況，因為 “英國脫歐是民眾民主投票後的決定”，如果將脫歐決定駁回的話，英國內部人民分裂的風險將會加大，結果也將是不可想像的。

歐洲法院判決英國不可以單邊撤回脫歐決定：因為上周有一個 “可以撤回” 的預期，所以短線英鎊會是承壓的，但是這個選項如果被斷絕了，是不是會讓英國下議院更好的認清英國是嚴峻狀況，從而投更多的贊成票，也是有可能的。

(但目前來看反派人士工黨、北愛爾蘭民主統一黨、梅自身的保守黨疑歐派都可能投出反對票。)

從當前看，兩者都是有可能的，議會將在 12 月 11 日 19:00（北京時間 12 日 03:00）進行投票，耐心觀察各種矛盾的發酵。

附: 在 12 月 11 日，英國議會將對草案進行投票。英國下議院共有 650 名議員，他們被稱為下院議員。其中，議長和他的三名副手不會進行投票。新芬黨的 7 名成員沒有獲得席位。這樣就剩下 639 名議員有投票權。如果他們中的每個人都進行投票，特雷莎 · 梅需要 320 名議員的支持才能獲得多數席位。

美國的有些數據已經開始出現轉向的勢頭，微觀上已經出現轉向的傾向，當前美聯儲依舊維持逐步加息的步調；從當前的矛盾來看，目前市場已經計價美聯儲有轉向的預期，開始存在認為美聯儲要放緩前瞻指引的預期，從交易的角度來看，我們需要關注的是：

12 月 20 日是其加息的時間，最主要看美聯儲對明年經濟以及加息預期的信號釋放；從美聯儲官員的發言來看，內部存在分歧，目前利率倒掛已經表明了債券市場的態度，美股暴跌也表明了股票市場的態度，外匯市場上美元的不穩定的強勢也表明了態度，本周非農數據不及預期，加強了市場對美國數據方面轉向的信心 (美元指數)；

市場認為，只要英國的議會還沒有通過協議，英鎊不會出現趨勢性的上漲。當前各方發言看，脫歐議案在議會中將大概率不會通過。議會將在 12 月 11 日 19:00（北京時間 12 日 03:00）進行投票，因為從各方發言來看，依然被通過的幾率比較小，所以在 12 月 11 日之前，英鎊的承壓力量將會一直存在。

義大利和歐盟依舊沒有將財政預算達成一致，但是因為已經在市場上發酵很久，預計不會出現太大的影響；當前法國出現的動亂以及馬克龍是否能夠平穩度過這一危機, 在未來一段時間很可能會變成了壓制歐元漲幅的一大要素。

本周重磅事件展望

週一

英國 10 月 GDP 月率 (%)

上議院將在週一對預算案投票

歐洲法院對英國能否單邊撤回脫歐決定作出判決

週二

美國 11 月 PPI 年率 (%)

義大利總理將在週二向歐盟委員會提交預算案計畫

週三

美國 11 月未季調 CPI 年率 (%)

英國首相特雷莎 · 梅計畫就脫歐協定進行議會投票

週四

德國 11 月 CPI 年率終值 (%)

歐洲央行公佈利率決議

瑞士央行公佈利率決議

週五

美國 11 月零售銷售月率 (%)

以上即是 EIGHTCAP 易匯 (https://www.eightcap.com/tw) 每週彙報，祝各位投資者交易順利，投資愉快。

（圖片，部分資料來源：全球市場交易室, 金十財經, 東方衛視, 華爾街見聞，朝日中文網，匯通網, 彭博網等）

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