大宗商品維持弱勢 貴金屬或波動加劇

主要觀點

中國：本周關注匯豐PMI預覽值

● 中國2月末金融機構人民幣外匯占款29.3430萬億元，較1月份新增422.14億元，連續兩月增加。2015年2月末金融機構外匯占款較1月份新增422.14億元；財政性存款余額為37591.24億元，較1月份減少4705.38億元。上述兩項數據表明，2月份市場因此釋放了4283.24億元的流動性。

● 環比房價因春節因素降幅略有擴大，環比銷量因春節因素回落較多；三月份預計銷售回升，房價同比繼續下降。

美國：經濟表現欠佳，美聯儲棄“耐心”仍“擔心”

● 美國就業市場並未受到季節性因素的影響，依然在持續復甦。截至3月14日當周，美國首申人數為29.1萬人，預期為29.3萬人。房地產市場受到季節性因素的影響明顯較大。美國商務部3月17日公布數據顯示，美國2月新屋開工年化戶數為89.7萬，這是去年1月以來最低水平。

● 盡管美聯儲在議息會議聲明中刪除“耐心”措辭，但是實際上對於經濟能否持續復甦持較為謹慎的態度，此次聲明整體偏向鴿派。鑒於薪資增長的緩慢或將在一段時間內壓制消費領域的擴張，美聯儲鴿派傾向仍將延續，因此我們對於美聯儲加息時點的判斷由6月份向后推至9月份。

歐元區：通縮仍在延續，歐洲央行刺激加碼

● 盡管歐版QE已經開啟，但其顯現效果仍需一段時間，歐元區通縮的陰影依然沒有散去。歐盟統計局3月17日公布數據顯示，歐元區2月CPI終值同比下滑0.3% 與預期持平。

● 未來18個月通脹缺口縮減到歐洲央行理想的規模的可能性較小，因此歐洲央行不太可能停止刺激措施，相反歐洲央行可能會推出除了QE外的更多寬鬆措施。

規則：大宗商品維持弱勢

● 在原油價格持續低迷的局面下，大宗商品市場依然維持弱勢，尤其是工業品與農產品(行情000061,問診)重回弱勢，但是由於近期風險事件的增多，市場避險情緒的走高推升貴金屬。預計本周大宗商品市場仍將保持低位震盪格局，由於美國CPI公布、美聯儲官員講話以及希臘問題等事件在本周襲來，貴金屬或將產生較大波動。

一、中國：本周關注匯豐PMI預覽值

（一）中國2月金融機構外匯占款增加422億元實現兩連增

3月18日，央行公布數據顯示，中國2月末金融機構人民幣外匯占款29.3430萬億元，較1月份新增422.14億元，連續兩月增加。根據央行網站更新的金融機構人民幣信貸收支表，2015年2月末金融機構外匯占款較1月份新增422.14億元；財政性存款余額為37591.24億元，較1月份減少4705.38億元。上述兩項數據表明，2月份市場因此釋放了4283.24億元的流動性。

（二）下調二套房首付比例至50%政策已成文各部委表態支援

經多方求證獲悉，住建部正在醞釀發布關於穩定住房消費的相關檔案，其中包括兩條重要意見：一是將使用公積金購買首套房的首付比例降至兩成；二是下調二套房商貸首付比例至五成，下調房貸利率。該檔案目前已得到財政部和央行支援。

一位接近央行研究局的人士表示，應地方要求，央行之前調研過房貸利率的基本情況，會適當調整房貸利率，現在地方政府認定金融調控的根本就是金融按揭制度，所以下調二套房貸首付比例至五成呼聲甚高。

實際上，支援用公積金降首付比例的措施，各地方政府早已陸續展開，濟南市、廣州市已經執行該政策。住建部正準備向國務院commit《住房公積金管理條例（修訂版）》，公民住房公積金的用途將有重大突破，濟南市和廣州市只是先行。

（三）央行7天逆回購中標利率半月之內再次下調10個基點

央行公開市場周二（3月17日）進行200億元人民幣7天期逆回購。當日7天逆回購中標利率3.65%，上次為3.75%。繼3月3日下調后，半月之內再次下降10個基點。當日央行公開市場有350億逆回購到期，據此測算，央行單日凈回籠150億元。本周（3月14日-3月20日），央行公開市場將有600億元逆回購到期，無正回購、央票到期。

在財政收入增速大幅放緩的背景下，財政支出增速逆勢上升，顯示財政政策轉向，積極財政政策年初開始發力，有助於穩增長。報告稱，財政收入增速大幅下滑，反映當前經濟增長放緩，通縮風險上升，預計貨幣政策放松力度將繼續加碼以對抗通縮風險。財政部數據顯示，1-2月全國財政收入同比增長3.2%，考慮部分政府性基金轉列一般公共預算影響，同口徑增長1.7%；財政支出同比增長10.5%，錄得2014年7月以來最大增幅。

（四）2月70大中城市66城新建住宅價格環比下跌降幅略有擴大

3月18日，國家統計局公布數據顯示，與上月相比，2月份70個大中城市中，新建商品住宅價格下降的城市有66個，上漲的城市有2個，持平的城市有2個。與去年同月相比，70個大中城市中，價格下降的城市有69個，持平的城市有1個。環比房價因春節因素降幅略有擴大；環比銷量因春節因素回落較多，三月份預計銷售回升；房價同比繼續下降。

本周主要關注周五（3月27日）將公布的匯豐PMI預覽值。

二、美國：經濟表現欠佳，美聯儲棄“耐心”仍“擔心”

（一）就業市場保持良好，房地產市場仍無起色

美國就業市場並未受到季節性因素的影響，依然在持續復甦。截至3月14日當周，美國首申人數為29.1萬人，預期為29.3萬人，此前一周首申人數由三周來最低的28.9萬人修正至29萬人。波動較小的首申人數四周移動均值為30.475萬人，前值為30.225萬人，這是四周均值連續第三周超過30萬人。但是根據美聯儲的近期的表態，我們將就業市場的關注點主要放在薪資增速上，因此非農與首申數據的良好表現對於市場的影響近期是較為有限的。

房地產市場受到季節性因素的影響明顯較大。美國商務部3月17日公布數據顯示，美國2月新屋開工年化戶數為89.7萬，這是去年1月以來最低水平，預期為104萬，與預期的差距為2007年2月以來最大，1月由106.5萬修正至108.1萬；2月營建許可年化戶數為109.2萬，預期為106.5萬，1月為106萬，2月營建許可環比增長3.0%，預期增長0.5%，1月由環比下降0.7%上修為零增長。美國新屋開工意外環比大減，降幅創四年新高，而當月營建許可戶數並未減少，增長還明顯超出預期。這可能意味著，新屋開工戶數劇減或受國內部分地區天氣異常寒冷影響，只是短暫現象。2月惡劣天氣的影響體現在，美國東北部新屋開工戶數減幅創最高紀錄。因低價房供應有限和薪資增長乏力，美國房屋銷售仍面臨挑戰，但隨著未來就業增長走強、借款成本降低，房地產業或將逐步復甦。房地產市場的低位徘徊是美聯儲對經濟復甦持續性表示擔心的原因之一。

（二）美聯儲刪除“耐心”措辭，但下調經濟預期

3月19日美聯儲3月聲明刪除“耐心”措辭，意味著打開了6月或之后加息大門。然而，美聯儲下調經濟增速預期。美聯儲稱加息前應對通脹升到2%有合理信心，且就業市場持續改善。

美聯儲表示，修改前瞻指引，並不意味著美聯儲已經決定好了何時該首次加息。美聯儲稱4月FOMC會議上不太會加息。美聯儲稱加息前應對通脹升到2%有合理信心，且就業市場持續改善。美聯儲刪除“耐心”措辭，意味摒棄了此前維持低利率的承諾，這給美聯儲政策行動更大的靈活性。美聯儲主席耶倫曾表示，“耐心”意味著未來兩次會議上不太可能加息。美聯儲在去年12月和今年1月會議上使用“耐心”，意味著3月和4月會議上不太會加息。

同時，美聯儲公布了官員們的一系列經濟數據預測。委員們下調了經濟增速和通脹預期，也認為勞動力市場將持續回暖。美聯儲官員們下調了加息速度預測，表明未來行動或不會太激進。

經濟增速預測方面，美聯儲預計2015年GDP增速為2.3%-2.7%，12月時的這項預期為2.6%-3.0%。官員們還下調了2016和2017年經濟增速預期。近年來，美聯儲官員們持續下調經濟增速預期。美聯儲在3月FOMC聲明中稱經濟增速有所放緩，而與之對比的是1月時美聯儲對經濟“穩健增長”的描述。美聯儲官員們指出，出口疲軟、美元強勢、海外經濟增長放緩，都是不利美國經濟的因素。

美聯儲官員們還下調了通脹預期，預計2015年PCE通脹為0.6%-0.8%，2016年為1.7%-1.9%，2017年回升到接近2%水平。美聯儲指出，希望加息前，對通脹回升到2%有合理信心。

盡管下調經濟增速和通脹預測，但美聯儲對勞動力市場繼續保持樂觀，預計失業率將繼續走低。官員們預期今年年底前失業率達到5%，明后兩年失業率還會在此基礎上小幅下降。值得關注的是，美聯儲還下調了長期失業率，從12月時的5.2%-5.5%調降至5.0%-5.2%。這意味著，美聯儲認為失業率需要降到5.0%-5.2%，才能讓通脹有上升壓力。

綜合來看，盡管美聯儲刪除“耐心”措辭，但是實際上對於經濟能否持續復甦持較為謹慎的態度，此次會議聲明整體偏向鴿派。鑒於薪資增長的緩慢或將在一段時間內壓制消費領域的擴張，美聯儲鴿派傾向仍將延續，因此我們對於美聯儲加息時點的判斷由6月份向后推至9月份。

三、歐元區：通縮仍在延續，歐洲央行刺激加碼

（一）通縮陰影籠罩下，經濟現復甦跡象

盡管歐版QE已經開啟，但其顯現效果仍需一段時間，歐元區通縮的陰影依然沒有散去。歐盟統計局3月17日公布數據顯示，歐元區2月CPI終值同比下滑0.3% 與預期持平，初值為-0.6%。歐元區CPI已連續18個月低於1%，遠低於歐央行靠近2%的通脹目標。國際油價的下滑是主要拖累因素，預期未來一段時間能源價格將繼續拖累歐元區CPI表現。持續低於零的通脹讓市場懷疑，歐央行QE的規模可能不足以提升通脹。

同日公布的數據顯示，德國3月ZEW經濟景氣指數54.8，不及預期。但德國3月ZEW經濟現況指數55.1，創2014年2月以來最高。整個歐元區的3月ZEW經濟景氣指數62.4，超出預期。通過這一數據我們看到，歐元區經濟近期出現了一定的復甦跡象，預計在未來QE等政策的持續發力之下，歐元區經濟或將逐步企穩。

（二）歐洲央行寬鬆繼續加碼

3月17日，德拉吉出席在法蘭克福舉行的一個金融會議。他在會上表示，許多跡象表明，歐元區經濟正在穩步復甦。歐元區企業和消費者的信心在增強。歐元區經濟增速得到上修。不管是需求方面還是供給方面，銀行借貸都有起色。德拉吉列舉了三大利好歐元區經濟的因素，包括：油價下跌；歐央行自去年中起推出一系列刺激措施，使得整體金融環境是寬鬆的；歐元區幾個成員國進行了經濟改革。德拉吉對歐元區經濟前景表示樂觀，與3月初在議息會議后的新聞發布會上闡述的觀點一致。

德拉吉稱，在歐央行刺激措施下，經濟環境處於上升期，歐元區各國必須充分利用這個條件。德拉吉呼吁歐元區國家領導人在進一步共用主權方面作出“質的飛躍”，以強化約束歐元區19國的規則。德拉吉敦促歐元區各國推動改革，讓勞動力市場更為靈活，經濟更具生產力。德拉吉以意大利為例，稱其最近推出勞動力市場改革措施，是貨幣政策刺激改革效果的證明。

德拉吉指出，歐元區的設置應該有所改變，給對歐元區公民負有更大責任的機構更多權重。在財政政策領域，歐元區的規則一再被打破，成員國間不夠信任。 盡管歐元區實現了貨幣聯盟，但還有許多問題需要解決。歐元區需要消除潛在的疑慮，否則每當受到沖擊時，這些疑慮都會浮現出來。若要做到這點，歐元區需要加快經濟和機構的一致性。

綜合德拉吉的表態我們可以看出，歐洲央行對於經濟復甦持較為樂觀的態度，但是復甦頻道中仍存在障礙，需要更多的政策來支援復甦的持續。3月19日歐洲央行宣布，其通過第三輪定向長期再融資操作（TLTRO）放出了978億歐元的資金。歐洲央行在去年9月18日的首輪及12月11日的第二輪TLTRO中分別放出了826億歐元和1，298億歐元的資金。而歐央行自3月9日起開啟QE，每月購買600億歐元資產，直到明年9月。如屆時通脹仍低迷，QE將延續至明年9月后。不過目前看來，未來18個月通脹缺口縮減到歐洲央行理想的規模的可能性較小，因此歐洲央行不太可能停止刺激措施，相反歐洲央行可能會推出除了QE外的更多寬鬆措施。

四、規則：大宗商品維持弱勢

在原油價格持續低迷的局面下，大宗商品市場依然維持弱勢，尤其是工業品與農產品重回弱勢，但是由於近期風險事件的增多，市場避險情緒的走高推升貴金屬。預計本周大宗商品市場仍將保持低位震盪格局，由於美國CPI公布、美聯儲官員講話以及希臘問題等事件在本周襲來，貴金屬或將產生較大波動。

工業品方面，短期投資者情緒悲觀，煤焦鋼整體走勢疲軟，鐵礦石等原材料由於鋼廠環保升級導致需求減少下跌壓力相對較大。短期來看，由於節后鋼材下游需求復甦緩慢，供需基本面並未出現明顯改善，市場對反彈的預期逐漸減弱，煤焦鋼重回前期跌勢。從中長期來看，在經濟增速下滑的大背景下，鋼材下游需求將會繼續放緩，煤焦鋼雖然位置較低不過整體仍是易跌難漲的格局。操作上，建議中線空單輕倉持有，不宜追空。

農產品方面，上周沿海豆油價格窄幅波動，價格總體水平略有提高。預計最近兩個月進口大豆到貨速度慢於去年同期，加上豆油進口處於地量水平，有利於緩解豆油庫存壓力。下游廠商采購豆油仍較謹慎，但油廠認為未來價格下降空間不大，部分油廠甚至控制出貨進度。再考慮到周邊宏觀經濟環境的助力，我們傾向於油脂短期或有反彈空間。

貴金屬方面，美國就業保持穩步增長勢頭。希臘債務問題再次引發市場擔憂，避險情緒有所升溫。這使得美元指數與貴金屬皆有一定程度反彈。從昨日紐約金主力合約走勢來看，金價收於1165美元/盎司上方，短期有止跌企穩跡象，上方壓力位1185美元/盎司。