2月貨幣信貸數據：寬信貸帶動貨幣增速回升

2月M2同比增長12.5% 新增人民幣貸款1.02萬億

2月社會融資規模增量1.35萬億元 同比多4608億

徐高 光大證券首席經濟學家

2月信貸增長超預期。盡管我們一直認為貨幣政策將主要通過“寬信用”方式放松，並且給今年2月給出了不低的信貸預測數字，然而今年2月1.02萬億元的信貸實際增量還是顯著超出了我們8000億的預期。這一數字也大幅超過去年2月6448億的水平(圖1)。顯然，“寬信用”趨勢得到了進一步證實。信貸投放放量顯示在降準降息等寬鬆貨幣政策加碼以及資本市場融資監管趨緊背景下，資金流入實體經濟開始加速。信貸增長將為實體經濟企穩提供支撐。

中長期貸款繼續攀升，有助於實體經濟企穩。今年2月中長期貸款增加6900億元，較14年2月大幅增加2817億元(圖2)。其中企業中長期貸款增加5036億元，同比多增2101億元。企業中長期貸款上升將緩解企業融資難問題，有助於推動企業投資需求企穩回升，減緩經濟下行壓力。居民中長期貸款從去年2月的1328億攀升至今年2月的1864億元，顯示信貸投放對居民購房支撐力度加大，有助於今年初以來重新進入下行趨勢的房地產市場企穩。

表外融資企穩，社會融資總量回升。2月社會融資規模總量新增1.35萬億元，比去年同期多增4130億元。其中，表外融資結束同比收縮趨勢而有所企穩，2月表外融資同比多增626億元，相比去年7月以來同比持續大幅下跌趨勢有所改善(圖3)。其中委派貸款同比多增500億元至1299億元，未承兌匯票減少量縮減789億元至640億元，而信托貸款增量同比下降709億元之38億元(圖4)。表外融資雖然有所企穩，但整體依然維持弱勢。隨著地方政府債務存量置換的推行，當前投向地方融資平臺的很多表外資金可能重新盤活，再度投資於更為有效的企業和項目。在此支撐之下，表外融資可能重回增長態勢。然而信貸投放加速以及表內外利差收窄可能繼續對表外業務形成擠壓，表外融資總量或將維持溫和增長態勢(圖6)。

信貸投放加速推動廣義貨幣增速顯著回升。2月M2同比增速從上月的10.8%提高至12.5%，信貸投放加速是M2回升的主要原因(圖5)。受春節因素影響，2月份存款增速與廣義貨幣增速出現較大裂差，存款同比增速下跌2.8個百分點至10.9%。主要由於今年2月春節期間企業存款大幅下降而居民持有現金比例上升，M0同比從1月的下跌17.6%轉為2月的上漲17.0%。信貸投放持續擴張將繼續支援M2企穩回升。

金融改革將獲實質性推進，調結構貨幣政策或繼續實行。今天下午央行行長周小川在答記者問時表示，存款保險制度將於今年上半年推出，而據他估計，存款上限也可能於今年合適的時候放開，這意味著金融改革將在今年獲得實質性推進。同時，周小川指出貨幣政策不僅是總量政策，同時存在一定調結構功能，此前出臺的一系列差異性貨幣政策具有一定合理性。在穩健的貨幣政策表述方面，央行指出從顯示貨幣供給結果的變量廣義貨幣M2增速看，目前處於適當區間顯示貨幣政策穩健。

貨幣政策繼續轉向“寬信用”，利好實體經濟增長。從2月數據來看，貨幣政策的“寬信用”態勢在持續，這將給實體經濟帶來更多流動性支援。經濟下行壓力之下，以信貸投放為主的寬鬆貨幣政策將延續，而再度降息將準也亦有可能。

我們對2月貨幣信貸數據做偏正面的評價。貨幣政策的“寬信用”導向有利於減緩經濟下行壓力，推動經濟復甦。雖然信貸投放加速可能擠壓資本市場資金來源，但推動經濟基本面好轉將是資本市場利好。

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