【大行報告】花旗：龍光地產(03380-HK)逢低買入

花旗發出研究報告，建議龍光地產(03380-HK)逢低買入評級，其論據是預計龍光地產的強勁增長趨勢延續至2020年。

花旗研究報告摘要
日期：        2017年12月20日
投資評級： 買入（Buy）
目標價：     10.38港元

報告指，鑒於盈利上調(預測2017-20年覆合年增長率為30%+)及大灣區的政策支持，價值進一步重估。由於3年超級盈利上升周期即將來臨及市場將於2018年第一季度上調2018-19年盈利預測，近期股價回調後，我們認為龍光地產具有巨大的投資價值。憑借大都市區業務模式(在政策支持下，深入滲透大灣區市場，且滲透率在行業中處於高位)、多樣化地區組合(新加坡和香港每年貢獻人民幣100多億元)和充足資源(人民幣4,500億元，包括城市更新項目)，龍光地產的增長趨勢(30%+盈利覆合年增長率延續至2020年)將會持續且業績可能會超過預期。公司的股份回購和5.7倍2018年預測市盈率估值(7.1%股息收益率)進一步增加了公司的防禦能力。確認上半年買入評級及目標價10.38港元。

2018年是業績遠超預期的又一個年頭；預測合同銷售超過550億人民幣(同比增長40%)：龍光地產不僅在穩固市場(深圳、汕頭、南寧)實現高速增長，而且在其他重點城市(如珠海、佛山、肇慶)錄得銷售收入增長，支持我們預測2018年合同銷售超過人民幣550億元(同比增長40%)。新加坡業務也做出新貢獻(預測人民幣50億元)，使龍光地產成為新加坡市場的前五名開發商。 

加強深圳的土地儲備；充足的可售貨源(4500億人民幣)支持2020年目標的實現：最近獲得深圳南山康佳項目(建築面積32萬平方米；成本人民幣70億元；貨值人民幣500億元)，進一步加強了深圳的供貨量。龍光地產也在城市更新項目方面具有優勢，可以滿足補充土地儲備需要和獲得高企的毛利率。憑借充足的可售資源(人民幣4,500億元，包括並購/城市更新項目；80%位於大灣區)，龍光地產有望於2020年實現人民幣100億元核心利潤。 

基本上建立了人民幣100億元利潤框架；到2020年實現宏遠目標
–  i)到2020年，可實現人民幣100億元利潤(2017-20年覆合年增長率為30%+)； 
–  ii)輕松維持超高利潤率(預測毛利率35%+；凈利潤率16-18%)； 
–  iii)在杠桿與增長之間取得平衡(60-80%負債率)； 
–  iv)仍致力於地產開發，投資物業位於核心地帶(超過200萬平方米；2020年後租金達到60億人民幣)； 
–  v)進一步滲透大灣區市場，擁有利潤率更高的並購和城市更新項目；
–  vi)海外投資控制在總資產的10%以內。

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