【港股解碼】從溫氏股份，看證金公司的價值投資教學

業績下滑股價漲

常年混迹A股的朋友應該對溫氏股份（300498-CN）比較熟悉，其是全國規模最大的種豬育種和豬肉生産企業，産品主要分爲肉豬類養殖和肉雞類養殖兩大類別，公司市值已超1300億元人民幣。

10月29日，溫氏股份發布了2017年三季度報告，第三季度公司營收140.96億元，同比下滑7.78%，扣非後股東的淨利潤21.64億元，同比下滑40.21%。從前三季度看，業績亦不容樂觀，營收392.19億元，同比下滑10.14%，扣非後的股東淨利潤38.22億元，同比大幅下滑64.66%。

圖：整理于公司2017年第三季度報告

養豬業因生豬供給增加，豬肉價格下跌，養雞業因受H7N9疫情的影響，活雞銷售渠道堵塞，活禽産品市場行情整體低迷，兩大主産品的疲軟，導致了公司業績的大幅下滑。但報告中，出現了證金公司的身影，如下圖所示，在公司的前10名無限售條件股東持股中，證金公司持有約4347.28萬股，位列前10名無限售條件股東第四名。受此消息影響，溫氏股份今日股價似乎直接忽視業績下滑的影響，盤中漲至每股25.49元，截止收盤，報價25.09元，漲幅3.25%。

圖：整理于公司2017年第三季度報告

證金持股邏輯

作爲“國家隊”的證金公司，從它的多次出手情況看，頗具“價值投資”的意味，那麽此次看上溫氏股份的邏輯何在？

1.股價超跌

下圖爲溫氏股份年初至7月中旬股價走勢圖，1月6日，股價漲至29.38元後震蕩下跌，最低至7月18日的19.4元，跌幅達33.97%。股價半年多的時間下跌超30%，這是件很“恐怖”的事啊，溫氏股份做爲豬養殖業的龍頭，一家市值已超千億的上市公司來說，30%的跌幅，公司市值的波動都達到了300億元左右，股價的大幅下跌偏離公司內在價值。公司2017年上半年報中並未出現證金身影，而面對如此超跌的行業龍頭，是證金的進入帶動了股價的反彈還是反彈後證金進入，筆者不得而知。

圖：整理于wind客戶端（前複權）

2.龍頭行業在面對市場環境變化下的抗風險能力較強

2017年上半年，在生豬供給增加，豬肉價格持續下跌的情況下，公司實現肉豬上市897.12萬頭，同比增長11.46%，公司內部産能經營正常。養雞方面，春季受到全國多地H7N9事件的影響和衝擊，活禽流通渠道受限，市場低迷，在此事件下，公司及時調整肉雞品種結構，積極推動養雞業務轉型升級，這一舉措也在三季度得到驗證，第三季度養雞業務業績全面好轉，盈利水平大幅提升。而證金公司也于第三季度對溫氏股份持股，此季度疫情的影響已基本消除。

從上面能看出，若證金公司是以價值投資的身份持股，那麽其邏輯便是在外部市場環境的惡化、股價大幅下跌的情況下，對龍頭企業風險消除的識別和內在價值回歸的信心。

後續股價淺談

既然證金對溫氏股份持股，那後續股價將如何變化？業績才是股價持續上漲的動力，從公司兩大主産品談談第四季度的市場情況。養雞市場疫情影響已基本消除，業績全面好轉，盈利水平大幅提升，行業水平回歸正常軌道，但在“集中屠宰，冰鮮上市”的新流通模式成熟前，肉雞消費恢複預計偏慢。而豬養殖方面，由于上半年豬價持續下跌和環保監管部門對不合規豬場的清理力度，生豬集中出欄，第四季度生豬出欄量會有所下滑，在氣溫及旺季的影響下，豬肉價格會稍有所上升，公司第四季度業績或稍有回升。

股價方面，從19.4元至今日高點25.49元計算，兩個多月時間漲幅已超30%，目前已突破前方盤整期的高點，有繼續上漲之勢。不過值得留意的是，養殖市場較上半年雖有所好轉，豬肉價格也有所回升，但價格波幅不會太大，所以股價後續即使會上漲，但空間不大，切勿追高接盤。

圖：整理于wind客戶端（前複權）

想如同證金公司這般抓到一支受行業市場情況變化影響的超跌行業龍頭股，機會是比較少的，畢竟周期性行業的低谷期受行業本身及政策的影響，入場時機不易判斷，追高需要對行業供需情況有細致的了解，不然接盤俠的“名聲”莫名奇妙就被你收下了。

■作者：楊世宏
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