投資中國20餘年的心得：看空者不懂中國當局的掌控力

一位對沖基金投資者說，Kyle Bass、Jim Chanos 等看空中國的人都忽視了重要一環。

Morgan Creek Capital Management 首席投資官 Mark Yusko 在接受採訪時表示，全球投資者低估了中國計畫經濟的力量，在這樣的經濟體制中，領導層可以取消或豁免債務，並且能夠控制匯率。Yusko 說，中國獨特的市場控制能力確保了人民幣崩盤、債務危機和經濟硬著陸之類的預測都沒有變成現實。這家位於北卡羅來納州 Chapel Hill 的公司管理著約 25 億美元資產，投放於私人投資和對沖基金。

「計畫經濟的功能非常不一樣。你可以想干什麼就干什麼，」Yusko 在上海出席 Access Alts Asia China-Global Alternative Summit 期間表示。中國的壞賬規模「可能比 Chanos 和 Kyle 以及其他所有這些人說的少 40%，因為他們沒有注意這個事實，即壞賬是可以一筆勾銷的。」

Hayman Capital Management 的 Bass 對此並不認同。他通過電子郵件評論說：「實際上，中國政府的利益並不容易協調一致。」銀行和國有企業的所有權結構涉及中國各級政府的不同部門。

Bass 說，整批注銷壞賬將需要對中國銀行業進行資本重組，這必然會大幅擴張中國央行的資產負債表，並最終動搖人民幣的根基。

Bass 在 2008 年金融危機之前做空美國次債而發財，Kynikos Associates Ltd. 的 Chanos 則成功預言了 2001 年安然公司倒閉。他們都對中國不斷增加的壞賬發出警報。Bass 還預測元人民幣崩盤，在 2016 年 2 月預測會貶值 30%。

到目前為止，隨著中國領導人打擊資本外流以穩定匯率，對人民幣的這些預測並未實現。Corriente Advisors 的 Mark Hart 等基金經理在看跌押注虧損之後紛紛改弦更張。人民幣兌美元今年上漲了 5% 以上，一度觸及一年多以來最強水平。

Chanos 在電子郵件中表示，「幾乎所有的中國銀行和借款人，以及大多數觀察家都認為，大多數債務背後有中國政府撐腰。這是問題，而不是機會。」

自 1995 年即開始投資中國的 Yusko 預計，受貿易影響，人民幣今年將走強。之後，人民幣會有短線回撤，美元可能會暫時上漲。

美國商品期貨交易委員會的數據顯示，對沖基金和其他大型投機者對美元的槓桿押注上周攀升至四年半高位。

「如果你問外國投資者關於人民幣的問題，他們會非常緊張，」Yusko 說。「他們說，這是一個可怕的貨幣，它會爆炸並貶值 50%、60%，每個人都應該做空。然而，所有其他貨幣，特別是美元，都已經下跌，人民幣卻一直很強勁。」

（本文為谷歌翻譯，經彭博新聞編輯審校。）