新興美元債、當地貨幣債哪個好？

新興市場無畏北韓搗彈，買氣升溫股債均優

新聞來源: 鉅亨網 2017/09/19

隨著北韓情勢不安，地緣政治疑慮拉低十年期美債殖利率一度跌破 2.10% 的大關，不過，高達八成的經理人也表示債市目前的評價面已經趨於昂貴，經理人持續偏空看待美債，而在財政改革缺乏進度的情況下，未來的升息步伐將較為緩和，2018 年預估僅有 1~2 次的升息機會。相較於美國升息，新興國家當地公債具有較高債息的優勢，將持續吸引買盤進駐。

由於已開發國家公債、投資等級債的殖利率持續維持在歷史低點，投資人為尋求更高的收益，紛紛轉向擁有較高殖利率的新興市場債。今年初至 9 月 20 日止，美元計價及當地貨幣計價的新興債分別上漲 11.1% 及 15.3%(使用美銀美林債券指數，美元計算總報酬)，表現亮眼。

鉅亨網投顧認為，由於新興市場基本面大幅改善、加上全球經濟穩健復甦，持續看好新興市場債未來表現。

1. 新興市場債按發行幣別可分兩種

目前市面上的新興市場債若以發行幣別分類，可區分為美元計價債及當地貨幣計價債兩大類，然而，同樣都是新興市場債，為何要分不同發行幣別？投資人又該如何選擇呢？

該用什麼幣別發行債券取決於發債機構募資的對象為誰，以同屬新興市場的俄羅斯為例，若發債機構的對象為俄羅斯人民，則債券會以俄羅斯盧布計價發行，若發行機構希望能吸引國外投資人或本身有美元的需求，則會選擇發行美元計價的債券。

而投資人該選擇投資哪一種發行幣別的債券呢？這個問題，我們可從匯率及殖利率的角度切入探討。

2. 美元走勢令新興債表現分歧

一般而言，無論是美元或是當地貨幣計價的新興市場債，兩者的表現皆與新興市場基本面息息相關，換句話說，若新興市場基本面維持穩健，新興美元債及當地貨幣債兩者走勢經常是亦步亦趨，走勢相仿。然而，由於發行幣別的不同，匯率的大幅變動將使得這兩種新興市場債走勢產生分歧。由於新興市場大部分資金皆來自於已開發國家，匯率的走勢對於當地貨幣計價的債券表現影響重大，當美元走弱，意謂著新興市場當地貨幣升值，投資當地貨幣債的投資人因匯差而受益，這也是為什麼今年以來，偏弱的美元讓新興當地貨幣債表現較新興美元債突出的主因。

下表整理了 2009 以來美元指數大幅變動時新興美元債及當地貨幣債的表現，平均而言，當美元走強時，新興市場當地貨幣債因為匯損，表現會落後新興市場美元債，反之，當美元走弱時，當地貨幣計價債因為匯差受惠，表現優於新興市場美元債。

3. 新興市場當地貨幣債，殖利率較高

除了匯率的考量外，我們也可從殖利率的角度去比較這兩種新興債的不同，上表整理了各新興國家 10 年期公債的殖利率 (以當地貨幣及美元區分)。由於公債的殖利率與官方政策利率息息相關，目前大部分新興國家的基準利率都較美國高 ( 例：俄羅斯官方利率為 8.5%，聯準會官方利率為 1.25% )，這也就是為什麼我們可以看到以當地貨幣債發行的公債殖利率會較美元發行的高，其中，阿根廷、土耳其及巴西的 10 年期公債 ( 以當地貨幣發行 ) 債殖利率甚至可達 8% 以上。

然而，雖然新興市場當地貨幣債具較高的殖利率，但由於還要考量匯率波動，投資人須審慎衡量自身風險的承受度再行投資。

鉅亨投資策略

基金操作上，建議如下：

低利率環境，新興債仍具吸引力

鉅亨網投顧認為，在全球仍處低利環境的當下，能提供較高殖利率的新興市場債，仍會是國際資金關注的焦點。對於較積極且能承受匯率波動的投資人，可選擇投資新興市場當地貨幣債，除了享有較高的殖利率外，也有機會因為匯兌收益增加自己的投資績效，而比較保守的投資人，可選擇新興市場美元債，在較低的匯率波動下，享有不錯的收益。

鉅亨精選基金

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>> 路博邁投資基金 - NB 新興市場本地貨幣債券基金 T 累積類股 (美元)(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券)

>> 鋒裕新興市場債券 A2(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)

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