五年虧轉盈 旺宏鐵漢老董復活記

文●吳中傑

「1 年內股價翻 3 倍」、「今年來外資增加持股比重最高之個股」、「結束連 5 年虧損轉盈」，這些，是編碼型快閃記憶體（NOR Flash）全球第 1 大廠旺宏電子今年出現在大眾視野前的關鍵字，該公司減資五成後，股價創 16 年新高，對資本市場不熟悉的民眾可能心想：這是哪來的飆股？

但對熟悉業界的人而言，大家好奇的是：旺宏董事長吳敏求這一次如何再起？

吳敏求，旺宏創辦人，其富戲劇張力的人生，向來與這間公司畫上等號。

他曾讓旺宏在台灣半導體界的地位，僅次於台積電與聯電，並因傑出營運成績登上《富比世》（Forbes）雜誌封面。從你客廳中的任天堂主機到車庫裡的車子，都有旺宏的記憶體。

28 年來，吳敏求一直堅持：台灣應該要技術自主、自有品牌，大開大闔的跟外商直球對決。

但自 1999 年底開始，這顆曾閃耀的半導體之星，卻接連因吳敏求健康因素及主力產品市況不佳等原因而黯淡。過去 5 年，旺宏共虧損近 230 億元，去年甚至一度因每股淨值低於 5 元，而被打入全額交割股。

這次，吳敏求再起，背景因素，是產業環境變得健康了！

連年虧損仍堅持拚專利
研發經費占比是別人 7 倍

研調機構集邦科技研究協理吳雅婷解釋，近 1 年，原有對手如賽普拉斯（Cypress）和美光（Micron），因將產能挪至其他高階品項，逐漸淡出市場，加上汽車及 OLED 面板等新應用需求增加，供不應求，使該品項價格持續上漲，預計缺貨至明年下半年，「現在整個市場缺口約還有 2 成。」

然而，他能從谷底爬到雲端，在戲棚下守得夠久，也是關鍵。

2010 年，旺宏以 85 億元向茂德買下 12 吋晶圓廠，吳敏求主張，若沒有 12 吋廠，等於斷絕一間半導體廠往先進製程發展的機會，營收規模難以做大。

為了長遠發展，且當時吳敏求相信美商超微（AMD）創辦人傑瑞．桑德斯（Jerry Sanders）「有晶圓廠才叫真男人！」的觀念，即使當年市場認為 85 億元的金額「買貴了」，他仍堅持買下。

只是，吳敏求完成交易後，市況卻急轉直下，編碼型快閃記憶體因供過於求，價格連年下跌。過去 5 年，加上購買設備機台之費用，旺宏每年的折舊攤提動輒高達 50 億元到 70 億元，蝕去其本業獲利，造成連 5 年虧損。

然而，即便虧損，吳敏求仍堅持 6 成營收重壓此品項，因此相較其競爭對手華邦電子產品組合分散，旺宏在產業低潮時，受傷更鉅。但同時，在虧損期間，旺宏每年投入的研發經費占其營收比重仍高達 2 成至 3 成，與大廠高通、聯發科等公司水準相當，是國內其他記憶體廠的 7 倍到 1.5 倍不等，其所累積的技術專利數目，在半導體領域一度是全台第 1。吳敏求維持著他的鐵漢性格，不棄守自主研發的夢想。

市況翻轉，缺點變優點
3 間外資皆給出買進評等

成、敗，都因固執。近一年編碼型快閃記憶體市況翻轉，旺宏產能跟技術都能跟上，受益幅度更勝同業，目前有 3 間外資出具其報告，皆給予買進評等，最高目標價為 54 元。

它原本的缺點，瞬間變成外資眼中的優點。日本遊戲大廠任天堂，一直是占旺宏營收約 2 成的大客戶，過去市況不佳，外界會質疑旺宏客戶過於集中。但如今，任天堂新主機 Switch 熱賣，卻也讓外資看好旺宏未來 1 到 2 年的營運。

「旺宏從頭到尾一直做這塊，市況不好時你覺得它沒變通，但市況好時它看起來就聰明，…… 不過至少這公司一直很堅持它所做的，想辦法做到最好。」外資里昂證券半導體產業分析師侯明孝表示。

「你問我們這幾年做對什麼事？其實做很多，但最重要就是一句話，（想辦法）活下來。」一名旺宏主管透露，在低谷時，吳敏求依舊每週 7 天，都在早上 6 點半以前進公司，今年 69 歲、曾動過心臟繞道手術的他，更平均每 2 個月就飛遍全球，親自跑客戶，「他（指吳敏求）的紀律、堅持，（對旺宏的復甦）都很重要。」

目前產業分析師和外資都認為，旺宏這波復甦，至少能隨編碼型快閃記憶體的缺貨行情，持續到明年下半年。「旺宏得趕快想除了車用、工規，它的下一步是什麼？」一位記憶體業高階主管觀察。

是英雄造時勢，還是時勢造英雄？一直是管理學辯論的話題。旺宏這次再起，正因它的「未變」，當時勢再度走向它時，才能順利接球。然而，一位領導人，在低谷要如何堅持而不自我懷疑，箇中難解滋味，或許只有吳敏求最清楚。

來源：《商業周刊》 1556 期

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