【港股解碼】賣東賣西後的同得仕還剩下什麽？

9月4日，主要從事成衣制造及銷售的同得仕(集團)(00518-HK)發布公告，以總代價1.57億港元（下同）向控股股東出售升陽(海外)全部已發行股本和銷售貸款以及同得仕貿易全部已發行股本。同得仕此次交易主要意在將高成本的零售業務打包出售，並對集團制造業務進行內部重組。而于出售事項完成後，同得仕余下集團將繼續開展制造業務及貿易業務，惟將根據采購框架協議向同得仕貿易集團采購服裝産品。該出售預計將爲同得仕帶來約2420萬元賬面收益。

先來看看這賣掉的兩個主體都是什麽境況和來路。

升陽（海外）：高成本零售業

其中的升陽(海外)主要從事零售業務、物業及投資控股，持有深圳百多爾之100%股權。其零售業務涉及同得仕自有品牌betu服飾産品的內部産品設計及零售銷售。此外，升陽(海外)于中國亦擁有若幹物業權益，包括于浙江杭州擁有1幢現租予獨立第三方作投資物業用途的寫字樓，及于深圳擁有作工業用途的同得仕大廈。深圳同得仕大廈從事部分制造業務活動，不過近年集團開始將深圳大廈的制造營運遷移至中國東莞的廠房，且預期深圳大廈主要的制造營運將在出售完成前完全停止。

于2017年3月31日，升陽(海外)未經審核綜合資産總值及淨負債值分別約爲2.2億元及2.142億元。而于2017年3月31日止年度，升陽（海外）撇開與余下集團之間的結余及交易並不計投資物業的重估儲備後，營業額爲2.9億元，除稅前虧損淨額爲6473.5萬元。

同得仕貿易：貿易及制造

同得仕貿易集團則主要從事貿易業務及制造業務，以及物業控股，其擁有中山同得仕100%股權。同得仕貿易原承擔同得仕集團的貿易業務，中山同得仕于中山的廠房則承擔同得仕集團制造業務。

于2017年3月31日，同得仕貿易未經審核綜合資産總值及資産淨值分別約爲2.527億元及6310萬元。由于同得仕貿易集團將于完成後停止進行貿易業務，並只繼續進行制造業務，且由同得仕貿易集團于完成前進行的貿易業務將由余下集團繼續進行，故撇開貿易業務及與余下集團之間的結余交易後，2017年3月31日止年度，同得仕貿易集團營業額爲7200萬元，除稅前虧損淨額爲522萬元。

（出售完成前同得仕集團經營架構圖，源：公告原文）

內部重組，剝離制造及零售，包攬貿易業務

值得注意的是，公告中還披露，作爲出售事項條件的一部分，同得仕集團將就升陽（海外）及同得仕貿易從事若幹內部重組，以令其不再從事貿易業務，而僅透過中山同得仕從事制造業務，及透過深圳百多爾從事零售業務。爲令上述重組意向生效，同得仕貿易集團將于出售完成之前不再從事貿易業務，以及余下集團將在完成後繼續從事之前由同得仕貿易集團所從事的貿易業務。

同得仕公告中表示，于該公告日，同得仕貿易已經停止從客戶接受新的購買訂單，因同得仕已經成立新的全資附屬公司接替同得仕貿易成爲集團的貿易部門。而于完成時或完成之前，同得仕貿易將停止從事貿易業務，貿易業務的所有余下所有權、權益、利益、權利及義務均將轉移至余下集團。

（出售完成後同得仕集團經營架構圖，源：公告原文）

總而言之，如上圖所示，同得仕擬部署升陽（海外）及同得仕貿易的主要經營業務和資産爲零售業務、中山同得仕制造業務以及其生産設備，及其所屬物業。

戰略出售，將資源向貿易業務傾斜

對于出售之舉，同得仕解釋稱，一方面由于近來快時尚的趨勢已打亂服裝零售業，迫使零售商及制造商追求低成本，且設計、質量及速度靈活多變，同得仕于快時尚領域面臨激烈競爭。另一方面，因近年來工資不斷上漲，人民幣升值，造成中國出口狀況惡化，同得仕自身與其他制造公司一樣，現正遷出中國積極尋求多元化機遇及拓展境外市場，如越南等成本相對較低的國家。

此外，同得仕計劃提升公司于價值鏈中的地位，而方式則爲出售賬齡較長的低端制造業務，以期向貿易業務等盈利較高領域分配更多資源。加之升陽（海外）及同得仕貿易過往財政表現不甚理想，而爲扭轉其財務狀況，自2014年以來同得仕集團便完成多項出售交易以精簡業務、削減成本並增加毛利率，所以出售已成爲集團戰略計劃。出售戰略主要方向爲，透過制造業務重組提升集團在價值鏈的位置，以及出售高成本的零售業務，從而向盈利更高的領域如貿易業務重新分配更多資源。

當然，同得仕也在公告中表示出售事項將從營運及財務方面爲集團帶來裨益，那麽我們便來看看其一貫業績表現到底如何。

揾食艱難，虧損困境何解？

1988年上市的同得仕，在進入千禧年之後盈利能力開始呈下滑態勢，至2011年中期出現虧損。雖然乍看之下同得仕2015年業績數據表現“中興”，扭虧爲盈且大賺1.97億，但這“複蘇”迹象終不過昙花一現，細究則不難明白，當期扭虧不過因該財年內兩項出售爲集團帶來超過2.4億元除稅前收益所致。果然，踏入2016財年，集團業績複又轉虧，而2017年3月止財年之虧損更是大幅擴82.8%至1.19億元。所謂“揾食艱難”，可知同得仕所面臨的困境了。

就此次出售及重組業務來看，對同得仕而言應該算是一個合理的策略，但真正起作用的效應何時顯現則仍屬未知。筆者常常有感這世上所經之事無非先去“曆經劫數”，而後迎來坦途，但對于一個企業，有時卻還真不敢妄言，如此便只好靜待時間過去“以觀後效”了。

順帶一提，筆者留意到這次出售事項中歸屬于升陽（海外）的深圳物業【同得仕大廈】，這處工業物業總建築面積爲11033平米，而其原從事的制造業務活動將完全停止，筆者感興趣的是，這座位于深圳福田區的物業大廈在空置之後會用來做什麽？要知道，之前也是有上市公司將位于廣東境內的用地轉向用來發展地産的，對此筆者也有個“大膽的猜想”（此處應有表情包）：這處地塊未來會不會發展爲住宅或商貿用地呢？不過筆者查詢發現並無相關的有效信息，所以也只是徒留一個猜想罷了。

股價來看，貼一張同得仕上市以來股價K線圖便可見一斑，總的來說2005年是爬坡與轉跌的分水嶺，今年初有小幅爬升，不過最近半年大勢仍跌。受出售事項消息影響，同得仕股價今日最高漲3.3%，報0.94元；至收盤則報0.93元，全日漲2.2%。

（同得仕股價表現圖，源東方財富）

作者：彭小留
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