中國有意擴大人民幣交易區間 這回交易員並不擔心

2015 年 8 月，人民幣出現了有史以來最為劇烈的貶值幅度，令交易員措手不及，全球市場的反應也是既迅猛，又痛苦：新興市場股市跌入熊市，油價大跌，標普 500 指數啟動跌勢，隨後創出了三年來最為糟糕的月度表現。

但是近日，一系列講話和評論呼籲讓人民幣更加自由地波動 -- 其中部分言論暗示擴大人民幣交易區間 -- 卻幾乎沒有在市場上掀起任何漣漪。因為中國人民銀行已經成功地馴服了市場：由於央行疑似干預市場，且資本管制收緊，人民幣現匯波動幅度不到中間價的上下 0.5%，大大低於 2% 的日波幅限制。

隨著經濟和金融市場明顯企穩，中國面臨著一個選擇，是要重申放鬆匯率管制的承諾，還是牢牢控制匯率，從而在秋季關鍵的領導層換屆前夕，儘量減少風險。兌現此前屢屢做出的承諾，放鬆匯率管制，將確保中國的貨幣獨立性，開放資本賬戶，但同時也面臨人民幣加速貶值的風險。

RBC 資本市場駐香港亞洲外匯策略主管 Sue Trinh 接受採訪時表示，擴大人民幣交易區間對於中國的決策者而言，是向外界展示其正在推行匯率改革、而無需採取過多行動的一種低成本的方式。她認為，不應當天真地以為，擴大交易區間就代表著某種類型的人民幣市場化。實際情況是，中國依然牢牢控制著匯率。

周二，《中國證券報》發表封面評論文章稱，中國目前應抓住內外因素暫無大波動的時機增強人民幣匯率的彈性。而中國央行行長助理張曉慧周一在《中國金融》撰文稱，中國將進一步發揮市場在匯率形成中的決定性作用。7 月 12 日，中國央行主管的《金融時報》刊發文章，列出了進一步繼續推動匯率市場化改革所需要的措施，其中包括可能擴大交易區間。

加強控制

自從 2015 年 8 月決定加強市場對中間價的決定權以來，資本外流和投機性拋售的惡性循環，已經促使決策者們加強了控制。他們限制了資本外流，推高了離岸人民幣的匯率，並時不時干預市場，最近又表示，考慮調整人民幣兌美元中間價形成機制。

所有的這些舉措，再加上美元走軟，讓人民幣今年全年有望自 2013 年以來首度收高。本季度，人民幣兌美元上漲了 0.9%，至 6.7205，全年漲幅擴大至 3.4%。目前，人民幣現匯較中間價弱 0.1%，在 2015 年貶值之前的一年，平均低於中間價 0.9%。中國上一次擴大人民幣交易區間還是 2014 年 3 月，當時是從 1% 擴大至 2%，再往前就是 2012 年 4 月從 0.5% 擴大至 1%。而在 2007 年 5 月調整之前，交易區間僅為 0.3%。

澳大利亞國民銀行的 Christy Tan 等策略師在 7 月中旬的一份報告中寫道，加強彈性的第一步應當是在當前 2% 的區間內允許更大的波動。美銀美林的 Claudio Piron 在上周的報告中表示，如果中美貿易緊張關係升級，擴大交易幅度可能讓人民幣面臨出現更大跌幅的風險。

周二，《中國證券報》的文章強調，應抓住內外因素暫無大波動的時機讓人民幣「彈」起來，增強匯率彈性。人民幣不會一直這樣「穩」下去，目前的定價機制和其他措施都是過渡階段的暫時手段，都是為市場適應匯率彈性的增加爭取時間。

現階段，分析人士將繼續密切關注官方媒體。加拿大豐業銀行駐新加坡的策略師高奇表示，如果波動區間擴大，則媒體可能會發表更多支持性的言論。RBC 資本市場的 Trinh 在 7 月 21 日的報告中指出，若未來幾個月，中國不改變人民幣匯率波動區間，則將令外界進一步擔心領導層意見不一，暗示對擴大區間的呼籲其實是對當前匯率政策提出的批評。

「我們真正需要的是支持擴大交易區間的政策 -- 也就是市場友好型的改革，」Merk Investments LLC 駐舊金山總裁 Axel Merk 表示。