安邦智庫：地方償債風險壓力在不斷上升

高級研究員 賀軍

在中國當前的各類債務中，哪一類債務的壓力最大？根據安邦咨詢（anbound）的跟蹤研究，在政府債務、企業債務和家庭債務中，企業債務最為嚴重。

有數據顯示，中國非金融企業的債務規模（剔除地方政府融資工具債務）總計人民幣77.9萬億元，相當於gdp的122.3%，僅低於新加坡的201%，但顯著高於大部分國家的水平（韓國為105%，日本為101%，美國為67%）。2009年以來，中國企業的債務急劇增長，年均復合增長率達20.5%。預計這些債務中的60%左右來自國有企業，它們為執行大規模經濟刺激計劃而進行了大量融資。據湯森路透對1400家公司進行的最新調查，中國企業債務規模是gdp的160%，是美國企業債的2倍多。

中國的家庭債務問題並不嚴重。據有關機構測算，2014年中國家庭債務規模為人民幣23.1萬億元，相當於gdp的36.3%，遠低於多數發達經濟體。2014年家庭債務與家庭金融資產之比僅為23%，在中國金融總資產中的占比僅為10%。得益於收入快速增長以及較高的儲蓄率，中國的家庭積累了相當規模的資產，這成為中國家庭債務安全的保證。

在政府債務方面，國家統計局官員今年7月稱，包括中央債務在內的政府債務占gdp比重仍在60%的安全線以內，仍是安全可控的。但有外資估計，包括直接債務和或有負債在內，2014年中國政府債務總計為人民幣38.8萬億元，相當於gdp的61%。其中，中央政府債務相當於gdp的23%，而地方政府債務相當於gdp的38%。值得注意的是，2009-2014年，地方政府債務年復合增長率為27.6%，遠超過gdp12.3%的年復合增長率。雖然目前政府債務規模風險在可控范圍內，但最近幾年均為償債高峰，政府加杠桿風險較大。

不過，衡量中國的政府債務恐怕不能用靜態的數據來看待。在經濟下行壓力下，中國地方政府債務問題的風險可能比一般估計的更為嚴重。

有最新資訊稱，中國財政部計劃再次增加今年地方置換債券額度。今年額度將從現在的3.2萬億元人民幣增至3.8萬億-4萬億元，增幅最高達25%。最終額度還可能調整，而且需要國務院批準。雖然財政部目前尚未證實這一資訊，但今年地方政府融資平臺公司在建項目后續融資規模約為7000億元，這與上述訊息中透露的新增額度（6000億-8000億元）接近，有市場人士估計，可能上述訊息提供的新增置換債券額度是在建項目后續融資額度。

今年5月，財政部、人民銀行、銀監會三部委發布《關於妥善解決地方政府融資平臺公司在建項目后續融資問題意見的通知》，支援在建項目的存量融資需求，確保在建項目有序推進。目前計算地方政府債務余額時包括三部分，分別是截至2014年底的政府債務余額、2015年新增債務余額和地方政府融資平臺公司在建項目后續融資。根據《國務院關於提請審議批準2015年地方政府債務限額的議案》，2015年地方政府債務限額鎖定16萬億元，其中截至2014年底的地方政府負有償還責任的債務余額15.4萬億元，2015年新增地方政府債券額度為6000億元。

今年8月底，財政部部長樓繼偉曾向全國人大常委會報告，經全國人大、國務院批準，今年下達3.2萬億元置換債券額度。據財政部測算，1萬億元的置換債券能讓地方政府一年減輕利息負擔400億-500億元。若按此估算，4萬億元的債券置換能讓地方政府減輕利息負擔或在1600億元到2000億元之間。

地方債務置換的本質是拿時間換空間，將現在的債務壓力推遲到未來去解決。從財政部今年連續加大地方債轉換規模來看，地方政府債務的風險程度可能比市場一般估計的要嚴重。在經濟下行壓力不斷加大、地方財稅收入減少的背景下，短期償債壓力會給地方帶來多重影響，一是直接的債務違約風險，二是束縛地方的發展空間。目前地方財政基本上都是“吃飯財政”，根本無力獨自解決過去大干快上積累的債務壓力。這可能是財政部不斷擴大債務置換規模的重要原因。

財政部擴大地方債務置換規模是一個信號，顯示經濟下行之下的地方債務風險正在不斷上升。