【呂忠達專欄】從川普執政的可能劇本與減稅計劃，談投資佈局

川普 9 日承諾將在兩、三週內，提出「不同凡響」的租稅計畫，使得美元匯率收高，美股多頭可望持續。儘管投資致富是人心所盼，此刻仍建議多一些風險意識，有關稅制、放寬管制、增加支出及貿易法案等事務，糾葛且複雜，不大可能在幾個月內就迅速通過，市場與川普政府的蜜月期終究會結束，此事得務實看待，不能太過樂觀。

畢竟，當政府實際做法不如預期時，股市就會有較大的震盪或回檔。最近美股大多侷限於狹幅之內，S&P 500 在川普預告推出稅改以前，已連續 37 天股價的波動範圍不到 1%，顯然投資人也在等待川普政府公佈更多的政策細節內容。

此外，根據《華爾街日報》報導，一些華爾街大銀行的高階主管，近期出售了將近 1 億美元的股票，這比 2006 年以來同期任何時候都要來得多。「美銀美林」最新報告則顯示，一週內撤出美股的資金規模，達到 160 億美元。這兩件事是否反應「聰明錢」正利用市場的樂觀氣氛，趁機從股市出脫呢？頗堪玩味。

分析美股後續的行情變化，要強烈關注川普的政策，以及推動政務的進展。進行政經趨勢的研判預測，是一件很困難的事，但在投資操作上，還是應該要努力建構起一套未來藍圖，以做為操盤的基礎。以下是川普執政三種劇本的模擬情境分析：

■ 劇本 1─改革卓然有成，全球金融市場邁向長多行情

這套劇本的可能性極低，主因為美國的政經體制行之多年，有其非常穩定的結構，前面幾任總統的個人條件不差，也很想有所作為，卻無法有太大改變，那就意味著這個結構，絕非一位任期四到八年的總統，所可以輕易翻轉的。

更何況川普是個「政治素人」，其內閣成員也大半都沒有從政經驗，而且有多位入閣前是擔任上市公司董事長，應該比較可能是誰也不服誰，團隊合作不易。這樣的領導人與團隊，要推動改革成功，難度實在太高。

■ 劇本 2—川普暴衝，到處開闢戰場，煽風點火，引發美國與世界局勢大幅動盪

短期而言，我們似乎正在經歷這樣的過程，英國「經濟學人」用「白宮裡的造反者」來形容川普，指稱華府正陷入一場革命。英國「衛報」評論「禁穆令」，說「這是總統與憲法之間的史詩般對抗」。

但是，時間稍長一點，就會發現這種情況很難持續下去。美國總統在外交上權力較大，可是在內政作為上，是受到很大的權力限制，因為美國是個三權分立的國家，任何人擔任總統，行政權都不可能為所欲為，其背後有立法權的國會監督，以及司法權的聯邦法院宣判，彼此權力分立與制衡。

尤其，萬一川普的政策引發了最高法院的違憲宣判，或是國會提出彈劾案，其權力將被大幅限縮，更不可能我行我素。

■ 劇本 3—衝撞體制一陣子後，大致維持現狀

這套劇本的可能性較高，只是實在很難預測川普要衝撞體制多久、多長的時間後，才會走向大致維持現狀。

做出這個判斷的原因，在於川普如果繼續衝撞體制，其不當言行被立法權與司法權制約，他將提前成為「跛腳總統」，影響力有限，屆時他就只能試圖用推特去主宰美國與世界。

從去年 11 月初川普當選之後，投資界普遍預期，美國將從仰賴寬鬆貨幣政策刺激經濟轉為擴大舉債，以籌措減稅和公共支出財源，利率和公債殖利率，都將因此走高。

不過，假使劇本 3 成真，川普因權力受限，原本想要大力推動的財政政策，無法取得國會支持而落空，那麼聯準會持續寬鬆的貨幣政策，仍將是刺激經濟復甦的主要憑藉，這其實就是過去幾年我們非常熟悉的時空背景，投資上就是「買有息，不買成長」，以「有息資產」為主軸。

再回到本文一開始所提到的川普稅改政策，此事給市場帶來憧憬和想像空間，是目前帶動美股走高的最大動力。川普將美國面臨的國外競爭壓力，歸咎於本國稅制，認為需要根本性的全面稅改，目的在提供中產階級稅賦優惠，鼓勵企業將工作崗位留在美國，以刺激經濟成長。這項稅改計劃，將是 1986 年以來最大規模的改革，未來幾週會公佈更多的細節。稅改計劃中的減稅方案，是需要參、眾兩院配合完成立法的，很難迅速推出。

執政黨共和黨在參議院，只有兩票的優勢，但已有幾位「財政保守派」議員，表明不會支持川普的立場；而民主黨議員幾乎對此議題毫無興趣，甚至極有可能因為總統選舉的宿怨，整個黨團一致反對。

再者，參議院的減稅主張，和眾議院的版本，有很大的不同，如何將兩個版本合成一個各方都可以接受的法案，這過程肯定十分耗神、冗長。

綜合評估，川普政府完成減稅立法，需要精誠團結、通力合作，以及精準到位的執行，估計要到今年年底或 2018 年，才會有結果。現階段投資操作，多一點審慎小心，以安全、防禦、避險與孳息資產為主，會比較穩當些。