顧家家居：梳理中新生 買入評級

報告摘要：

軟體家具市場空間大增速快，多因素驅動消費增長。中國是世界上最大的軟體家具生產國、消費國，2015年產值達317.33億美元，占全球產值47%；消費量為192.03億美元，占全球消費總量31%。目前，受城鎮化水平提升、新婚家庭數量增長、上游房產市場銷售火爆、消費升級等影響，軟體家具行業發展向好。

管理層治理效果顯著，快速增長可期。公司引入職業經理人團隊，梳理渠道及公司組織結構，取得顯著效果，在門店數量基本持平情況下，16年前三季度營收同比增長26.53%，增速顯著高於門店快速擴張的14、15年。

「全品類、多層次的產品矩陣」戰略持續推進。公司已形成以休閒沙發為主要產品，功能沙發、布藝沙發、軟床床墊為新品類，包含餐椅及相關配套的產品矩陣，並通過外協方式不斷豐富產品線，為消費者提供覆蓋客廳卧室的一站式購物體驗。此外，公司從15年開始切入定製家具領域，作為公司全品類大家居戰略的一個有力補充。

渠道梳理完成，業績增長進入快車道。(1)直營店推行大店策略，2016年H1關閉面積小、盈利差的店面47家。(2)招攬優秀經銷商，專一經銷商占比提升至30%。(3)搭建資訊化系統，提高企業營運效率。

(4)開大店，開新品類門店：大店可覆蓋客戶多種消費需求，形成多品類一站式購物場景，預計2016年全國大店數量達160家以上；開新品類門店則有利於擴大各類新品市場市佔率，形成全國範圍影響力。

(5)在出口方面，公司拓展海外市場，推行「大客戶戰略」，2016H1境外市場毛利率上升至35.7%。

盈利預測及估值：預計16-18年公司營收分別為46.90、58.48、72.84億元，歸母凈利潤5.83、7.45、9.47億元，對應EPS為1.41、1.81、2.30，PE為29.85、23.36、18.39。首次覆蓋，給予「買入」評級。

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