通脹或是2017年市場不可掉以輕心的潛在風險源

瑞信董事總經理、亞太區私人銀行高級顧問陶冬撰文指出，兩個月前，當聽到空調廠家醞釀着雙位數漲價時，筆者便意識到通貨膨脹即將要升溫。12月份PPI同比上漲5.5%，凸顯出這輪通脹的源頭；同月CPI回落至2.1%，其實是被暖冬下蔬菜價格回落所掩蓋，非食品類物價持續升溫。這篇文章具有一定的借鑑意義。

筆者從事金融業經濟分析二十餘年，上一次白色家電出現雙位數價格上升，還是在職業生涯的早期。與上次不同，這次價格上升純粹是成本拉動。以「絕代雙焦」為首的原材料價格在2016年暴漲，從紙漿到食材價格都在暴漲，迫使下游廠家加價。

由於PPP主導的基建投資，市場上對原材料的需求的確有所上升，但是需求回升與原材料價格的暴漲根本不成比例。2016年的兩輪原材料價格暴漲，在筆者看來全是中游拉動的，以期貨市場為首的金融市場乃是此輪PPI上漲的始作俑者。流動性過剩，刺激期貨市場炒作原材料，適逢庫存低潮，價格反彈。反彈的價格，帶動更多的資金搶入，於是價格節節上揚，於是廠家惜貨捂盤，循環炒作形成。金融屬性而非工業屬性扯高了原材料價格，這和去年的房地產市場異曲同工。

原材料價格上漲幅度之大，已經令下游企業不得不加價，筆者相信CPI通脹上升大局已成。人民幣貶值，也帶來進口通脹。以目前的經濟形勢看，中國經濟短期已經企穩，但是PPP相關的投資之外，整體需求並不旺盛，因此暫時未見到惡性通脹的壓力，不過CPI突破3%並非不可想象的。

通貨膨脹，目前並非中國人民銀行的主要擔心，不過在其宏觀政策管理上又多了一個掣肘因素。流動性主導的房價暴漲，給央行添加了很大的壓力，尤其是「房子是用來住的」言論出台之後。房價高漲，不僅帶來金融風險，而且加高了營商成本，傷害着實體經濟。原材料價格暴漲，也帶來同樣的問題，進一步加大了央行控制流動性的需要和政治意願。

2016年發生的另外一件事情，就是外匯儲備大幅下降。在過往十幾年，中國的外匯儲備迅速上升，曾經是央行製造國內流動性的最大源泉，外儲變化與貨幣供應的關聯度甚高。現在外儲突然急跌，不僅穩定匯率的彈藥在減少，央行也在被動地收縮流動性，這是去年第四季度銀行間利率急升、債券市場暴跌的一個重要原因。

過去幾年中國人民銀行的貨幣政策曾經非常簡單，只需要單邊地擴張，釋放流動性、拉低資金成本來刺激經濟。如今就面臨越來越多的政策制約，貨幣最寬鬆的時候已經成為過去，也許積極的財政政策真的需要更積極了。本屆政府的財政擴張，一直是雷聲大雨點小，一直靠穩健的貨幣政策變得積極來撐台面。2017年財政政策能否真的積極起來，對於經濟增長的走勢十分重要。

通脹升溫，不止出現在中國。美國的工資增長開始加速，估計幾個月內就可能傳導到消費物價上。石油價格大幅上漲，勢必在世界範圍內帶動消費能源的價格。筆者認為，除了市場經常談論的選舉和央行事件外，通貨膨脹可能是2017年市場不可掉以輕心的潛在風險源。萬一通脹故事成真，風險資產勢必面臨新變數。（文章來源：中國首席經濟學家論壇）