民生宏觀：資金面趨緊 有價也需要有量

事件：

央行在公開市場將進行350億元7天期逆回購操作，考慮到1100萬逆回購到期，今日公開市場凈回籠750億。7天逆回購中標利率3.75%，較此前下調10bp。

點評：

①近期資金面趨緊，原因有四：一、逆回購大量到期，兩周規模近3000億；二、外匯占款收縮，1-2月累加規模預計在千億以上；三、5日存款準備金補繳，預計規模3000億左右；四、ipo凍結流動性，3月10-13日凍結流動性規模預計在2.7萬億。

②盡管3月財政存款投放規模約3000億，節后流動性馳援資金面規模約1萬億，但似乎不足以改變資金面緊張的局面。因資金面存多重利空因素，對未來資金面謹慎的預期弱化了大行出借資金的意愿。

③降息配合逆回購利率下調，釋放貨幣寬鬆信號。理論上講，逆回購利率構成資金利率上限，正回購利率構成資金利率下限。實際運行來看，資金利率會圍繞著逆回購利率中樞運行。當前7天回購利率圍繞在4.7%附近波動。從逆回購中標利率看，央行有引導資金利率下行的意圖。

④除了價格之外，公開市場（或非公開市場）投放量也應加大力度。短端利率太高，制約了長端利率下行空間，不足以緩釋存量債務風險和支援經濟復甦。當前制約債券市場的並非對經濟悲觀預期的修正，而是因為短端利率太高，貨幣投放量不夠，寬鬆預期引導也不夠。從這點看，央行應加大流動性投放的力度，壓低短端利率，牛陡行情可期。