【郭恭克專欄】聯準會替美國總體經濟掛保證 ~美股轉空還遠，台股還沒理由看空！

台股自 2016 年 5 月至 10 月，連續六個月上漲，11 月及 12 月則呈現高檔盤整。11 月因美國共和黨總統參選人出乎全球金融市場預料，贏得第四十五任總統大位，導致全球股市一度驚慌失措，台股隨國際股市同步下跌，指數最低回檔至 8879 點，但美股隨後屢創新高，外資賣超台股動作緩和，指數 11 月僅小跌 0.53%。12 月至下旬，仍維持小幅漲跌、盤整格局。

市場分析者一反美國總統大選前，視總統當選人川普為「黑天鵝」，開始替美股屢創歷史新高找原因，並將推升美股持續上漲的大部份功勞歸給川普。理由無非：美國長年期利率將因川普的擴張性財政政策主張而走高、通膨壓力可能促使美國 Fed 加速升息速度與幅度並推升美元指數、因美元指數走升趨勢牽引國際游資回流美元資產、川普擬大降企業營業稅及海外盈餘稅率促使美籍跨國企業滯留海外資金回流美國。

川普出乎市場預期當選美國總統，市場也確實對上述原先非市場預期所產生的推論做出反應：美國 10 年期公債殖利率自美國總統大選前的 1.86%，快速上漲至 12 月中旬最高點 2.65%，創 2014 年 9 月後的最高點。美債價格 (與殖利率反向關係) 從川普勝選後，幾乎崩盤式下跌。美元指數則自 97.8 上漲至 12 月 20 日的 103.63，創 2003 年 1 月以來最高點，大量的國際游資回流美元資產，加上自美國債市撤出的資金，流入股市一舉推升美股於 11 月及 12 月連續兩個月大漲，讓美股迭創歷史新高。

美國 Fed 如市場預期於 12 月中旬調升基金利率一碼至 0.5% 至 0.75%，聯準會主席葉倫並於會後記者會暗示 2017 年將再升息三次，高於市場預期的兩次。但全球金融市場並未受到太大影響，顯示市場早已透過市場機能對預期中的事件做出反應。

美國 Fed 於 2017 年持續升息是否將對美股造成衝擊？吾等回顧過去二十年，兩次升息循環與股市變動的實證觀察：1999 年 6 月至 2000 年 5 月，Fed 將聯邦基金利率自 4.75% 持續調升 5 次至 6.5%，道瓊指數自 10559 點，微跌至 10522 點；另一次，2004 年 6 月至 2006 年 6 月，Fed 將聯邦基金利率自 1.0% 持續調升 17 次至 5.25%，道瓊指數自 10188 點，上漲至 11152 點，聯邦基金利率自 2006 年 6 月至 2007 年 8 月均維持在 5.25% 的高檔，但道瓊指數卻進一步上漲至 13357 點，在此期間內，指數並屢創新高。

由過去市場實證觀察可知：利率進入升息循環，美股不僅沒有明顯下跌，甚至形成聯邦資金利率越高，美股同步走高，直到不再續升利率超過半年之後，美股另一空頭循環才開始。美股真正的風險並非來自升息循環的初期，而是來自升息循環接近結束，或是降息循環的初期。美國聯準會於 12 月中旬暗示 2017 年及 2018 年可能持續調升利率的基調，如果是真，美股離由多頭循環反轉成空頭循環時間，應該還遠！

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