川財證券：資金及監管壓力猶存

核心觀點中央經濟工作會議強調防風險、貨幣閘門和房地產長效調控，貨幣和監管邊際收緊壓力顯現。從經濟工作會議透露的政策表述可以看到，2017年的貨幣政策轉向中性偏緊，貨幣邊際收緊的壓力顯現。另外，從強調農業供給側結構性改革、國有企業中的混改以及財政支出傾向於保障民生和減稅等政策表述還可以看到，財政刺激用於拉動經濟的意願同樣降低，但會對經濟托底，更重要的是保持穩定，防範發生系統性風險。因此，從政策角度看，2017年貨幣面臨邊際收緊的壓力，債券短期仍面臨調整的壓力，對高槓桿高風險的金融產品監管趨嚴的趨勢也將持續。

資金面邊際收緊是制約市場的重要因素。我們此前一直強調，資金面的變化是值得關注的重要變量，資金邊際收緊的風險是制約市場上行的重要因素。

宏觀層面，對通脹上行的擔憂在加重，而債市去槓桿導致短期資金緊張可能形成債市的負反饋，對違約的擔心在短期內也將持續，疊加上年底季節性的資金需求上升和MPA考核壓力，預計資金偏緊的局面短期內難以緩解。微觀資金層面，兩市融資餘額9521.40億，較上周減少96.81億，連續第二周凈流出，且流出幅度有所放大；定增解禁規模大幅上升，IPO提速均將加大資金分流的壓力。

關注政策支持的投資機會。市場調整壓力和監管壓力仍存的背景下，受到國家層面政策支持的投資方向在一個相對較長的時期內有望取得較為良好的收益。建議關註：（1）低估值的金融股。得益於供給側改革帶來的上游價格上漲，銀行盈利質量有望逐步改善，且年底分紅也將提升吸引力。（2）農業供給側改革對農業板塊的帶動。中央經濟工作會議重點工作任務中在十八大來第二次把農業作為重點，並且首提農業供給側結構性改革，之前是提出要加快轉變農業發展方式。農業供給側改革在最近的一系列政府會議上被密集提及，重要性顯著提升，預計一號文件也有可能對此有所涉及。建議關注農業板塊整體的機會，其中與綠色優質農產品(000061,股吧)供給相關的種業、種植業；農村產權相關的土地流轉概念；以及部分受益於價格形成機制調整的農產品等有望更加受益。（3）國企改革。中央經濟工作會議明確強調混改，預計國企改革進程有望加快。（4）國防軍工存在主題性機會。

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