海思科：引領化學仿制藥企業發展龍頭 有翻倍空間

我們認為海思科(002653,股吧)將成為未來引領我國化學仿制藥企業發展的龍頭，在新一輪標期實現又一次騰飛，2017-2018年市值將達400-500億，還有翻倍以上空間，堅定買入。

專科仿制藥的投資機遇已經來臨：我們判斷未來5-10年，全球大批專利藥將陸續專利到期，我國老齡化進程也將加速，醫保壓力日益凸顯推動醫保控費逐步深化，將加快我國專科仿制藥對原研藥的替代，顧國內各路仿制藥豪杰也在2010年前后紛紛向專科仿制藥進行戰略轉型，進而帶來我國專科仿制藥的投資機遇。

新模式（定位稀缺品種，采取整合經銷資源模式）將引領行業潮流：我們歸納了目前化學仿制藥企業的兩種經營模式：傳統模式以恒瑞、正大天晴為代表，產品選擇上，聚焦大病種，跟隨仿制乃至仿創系列產品，銷售上自建團隊；新模式以海思科、譽衡為代表，篩選產品上，注重差異化及稀缺性，銷售上則整合優質經銷商資源，走代理模式。面對未來充滿機遇同時競爭又異常激烈的市場環境，我們更加推崇新模式，因為他們選產品核心是差異化，能最大限度避開激烈的競爭，確保企業高盈利，同時銷售上更加靈活，搭建平臺，充分整合市場資源，放大自身銷售能力，提高效率（時效性強、觸及面廣、專注度高、互動性強）。顧我們判斷新模式將會在化學仿制藥企業中崛起，很可能代表未來3-5年甚至更長時間化學仿制藥企業主流的發展路徑。

海思科正是引領行業潮流的龍頭標桿：研發上，公司更重視產品屬性，專注於特色專科品種，競爭格局良好，公司凈利率水平一直在化藥領域保持較高水平；營銷上，公司采取的就是整合資源銷售模式，目前與公司建立合作的經銷商已超過1000家（業內領先），便於公司不同領域產品上市后在臨床迅速放量。（與市場的不同之處）

盈利預測：我們判斷2014-2016年是新一輪標期，勢必將點燃公司業績增長的導火索（公司有n多近年獲批產品及即將獲批新產品將趕上這輪標期，如復方維生素13、雙腔袋、馬尼地平等），預計新一輪標期助推公司凈利潤2017-2018年達11-14億，復合增長率達25%-30%（14-16年cagr為40%），同時測算公司2014-2016年eps分別為0.42、0.63和0.82，公司合理的估值區間將在35-40倍，對應2015年公司目標價為22-25元，若考慮並購（公司現金流豐富，也有強烈的並購預期），目標價達28-33元，相對目前股價還有30%-50%空間，給予公司“買入”評級。