結售匯逆差大幅收窄 匯率波動容忍度或有提高

蓋新哲 中國銀行際金融研究所

國家外匯管理局數據顯示，10 月銀行結匯1078.6 億美元，售匯1224.5 億美元，結售匯逆差146.9 億美元，逆差較上月收窄138.5 億美元。其中，代客結售匯逆差101.5 億美元，逆差較上月收窄167.2 億美元。當月銀行代客遠期凈售匯38 億美元，較上月收窄66 億美元。主要關注點如下：

第一，結售匯逆差較9 月大幅收窄由多種因素造成。10 月結售匯逆差僅為9 月的51%，其中代客結售匯逆差僅為9 月的38%，多種因素共同促成了這一變化。一是貨物貿易順差較9 月擴大。10 月，貨物貿易順差491 億美元，環比增長17%，銀行代客貨物貿易結售匯順差196 億美元，環比增長46%。二是購匯的季節性需求回落。企業季末財務操作、留學生開學、國慶出境旅遊等季節性購匯壓力在9 月之後消退，10月投資收益購匯環比下降56%，旅遊項下購匯環比下降5%。三是企業去美元槓桿進程放緩。10 月，企業償還國內外匯貸款購匯規模較9 月份下降34%。此外，10 月份人民幣加入SDR 有利於增強各方對人民幣的信心，這對改善結售匯逆差也有一定作用。

第二，10 月結售匯數據印證了估值變化是當月外匯儲備大幅下降的主因。10 月外匯儲備大幅下降454 億美元，遠高於9 月188 億美元的降幅，引發各方關注。通過估算可知，其中300 億美元左右的降幅是匯率折算引發外儲資產估值變動，剩餘變動規模150 億美元左右正好與10 月結售匯逆差基本一致。這也打消了外界對我國能否保持一定外儲規模的疑慮，畢竟每個月不到200 億美元的下降對於3.1 萬億美元的外儲而言壓力相對較小。

第三，在結售匯逆差可控的形勢下，貨幣當局可能提高了人民幣波動容忍度。10月，市場主體結匯意願相對穩定，購匯率環比回落，減少了維持外匯儲備規模的壓力，可能會使得貨幣當局提高人民幣貶值容忍度。10月份，銀行客戶結匯與涉外外匯收入之比為57.6%，總體保持基本穩定；銀行客戶購匯與涉外外匯支出之比為69%，較9月份下降3.4個百分點。同時，市場對人民幣波動的適應性更強，這一輪貶值並未引發居民購匯恐慌情緒迅速蔓延。所以，儘管10月人民幣對美元匯率改變了9月份的平穩態勢，當月貶值幅度達到1.5%，輕鬆突破了前期形成的6.7關口，昨日甚至突破6.87，但貨幣當局並未大幅干預市場，使得人民幣匯率呈現出更加市場化的波動。

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