彭博專欄：川普上台對美國基準利率而言意味著什麼？

兩年多以來，市場價格所反映的美國政策緊縮預期遠不及聯儲會的「藍點」所暗示的程度；公開市場委員會 (FOMC) 的點陣圖代表了每一個委員對未來利率的預期。

唐納德 · 川普意外當選美國總統，可能會出於兩個明顯的原因影響上述預期差異的局面。而未來幾個月，不同的原因占主導地位，就會對市場產生不一樣的影響。

有一張很有趣的圖片，比較了聯儲會點陣圖的中值和遠期利率合約定價所暗示的美國利率預期。兩者在比較緊密地聯動後，2014 年第一季度開始出現了明顯的缺口。雖然兩條線的趨勢均為走低，期間也出現了不少次的震盪，但缺口擴大後，並無縮小的跡象。

雖然分析尚無法解釋為何聯儲會對利率的預期總是比較高，但提到了幾個理由。其中包括聯儲會對經濟過度樂觀——這也使得經濟預期多次下調——以及聯儲會官員和市場參與人士對國際局勢及美元價值變化波及影響的敏感度不同。由於市場觀點得到過印證，有些人甚至暗示，實際上是市場引導聯儲會，而非聯儲會指引市場。

從市場對總統大選的最初反應來看，聯儲會官員和市場參與者對利率看法持續存在的差別可能在未來幾個月中面臨考驗，理由有二：

首先，基於川普在大選後發表的言論，尤其談到要支持經濟成長（包括基建開支、企業稅改革和放鬆監管），以及他不再像競選時那樣強調保護主義措施（例如對中國和墨西哥產品施加關稅，取消北美自貿協議等，這可能令經濟面臨短期滯漲壓力），交易員們很快地接受了通膨反彈的經濟情景。

川普講話的語調也強化了講話的內容。在 11 月 9 日早間的演講中，川普傳遞了包容、和解的信號，兩黨高層官員所發表的評論也強化了這一點，其中包括希拉蕊 · 柯林頓、眾議院議長保羅 · 瑞安和現任總統巴拉克 · 歐巴馬。

講話基調少了沖突的色彩，加上川普關注的是支持經濟成長的日程，提升了市場情緒，使得股市飆升，令道指創出紀錄新高。雖然尚處在早期階段，但一些分析人士已經有意上修對美國經濟的預期，而這將對全球經濟產生益處。

這一預期可能不是影響利率市場重新定價的唯一因素（其中，10 年期國債殖利率已經飆升至 2.14%），當選總統川普未來的舉動也會產生影響。第二個因素是川普一些經濟顧問在大選後發出的信號，他們似乎質疑央行持久經濟刺激的效力，並表示擔心這一舉措會產生「虛假的經濟」。此外，大選期間，他們也抱怨了聯儲會的獨立性及其領導層的能力。

如果未來幾周這一信號出現的頻率更高（無法確保），那麼利率預期的潛在收斂可能會以不同的方式呈現。國債殖利率走高令市場擔心聯儲會政策操作的自主性（一直以來有利於美國經濟），伴隨殖利率走高的還可能是股市的走低，因而可能會對經濟成長構成阻礙。

川普登上白宮寶座不止是一個政治巨變。這一事件已經影響了市場走勢，也在影響對經濟前景的預期。如果他繼續強調經濟日程中積極的部分，不采取可能引發滯脹的措施，並且與國會進行建設性地合作、推行措施的話，那麼他所帶領的政府有可能會鼓勵市場利率和聯儲會預期利率靠攏，與經濟增速走高、金融穩定性增強的狀況相符。

（本文作者 Mohamed El-Erian 是 Bloomberg View 的專欄作家，現為安聯的首席經濟顧問、美國總統全球發展理事會主席，曾任 Pimco 執行長和聯席首席投資官。本專欄不代表彭博編輯部、彭博有限合伙企業及其所有者的觀點。）